Goldman Sachs: Warten Sie nicht auf die Zwischenwahlen, das "Goldlöckchen"-Szenario könnte die Jahresendrallye der US-Aktien vorzeitig entfachen.
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass der Markt das Risiko von Stagflation und hohen Renditen bereits überbewertet hat. Der Effekt von Zöllen lässt nach, Energie könnte einer Deflation entgegengehen und die Konsumierung von KI senkt die Kosten, was die Inflation zurückgehen lässt. Obwohl das Wachstum nachlässt, bleibt das Kernergebnis stark und der Spielraum der Zentralbanken für eine restriktive Geldpolitik ist begrenzt. Im „Goldlöckchen“-Szenario wird das KI-FOMO neu entfacht, es ist nicht nötig, auf die Zwischenwahlen zu warten – eine vorgezogene „Goldlöckchen“-Rally könnte schon vor Jahresende die US-Aktienmärkte befeuern.
Mark Wilson, Partner bei Goldman Sachs, wies kürzlich darauf hin, dass die globalen Aktienmärkte bis zum Jahresende vor einer zunehmend klaren Aufwärtschance stehen. Die Risiken einer Stagflation sind derzeit am Markt vollständig eingepreist. Mit dem schrittweisen Auftreten eines moderateren „Goldlöckchen“-Ökonomieszenarios müssen Investoren nicht auf das Ende der US-Midterm-Wahlen warten, um wieder in den Markt zu investieren und risikoreiche Anlageklassen zu kaufen.
Die jüngsten Kursbewegungen bestätigen diese optimistische Erwartung: Die durch KI ausgelöste „Fear of Missing Out“ (FOMO) ist zurück am Markt. Nach der Veröffentlichung des Muse-Produkts durch Meta haben sich die Erwartungen an den Zeitplan für eine massive Verbreitung von KI bei den Konsumenten deutlich beschleunigt, was Themenassets wie den Nasdaq-Index nach einer dreimonatigen Konsolidierung und einem historischen Anstieg im zweiten Quartal, gefolgt von Positionsabbau, zu einem starken Ausbruch am Montag verhalf.
Gleichzeitig steigen die US-Anleiherenditen erneut an. Anders als bei den vorherigen Runden, in denen staatliche und KI-getriebene Investitionen oder Energiepreise Inflationsdruck auslösten, wird der aktuelle Renditeanstieg hauptsächlich durch überraschend starke Daten wie den Einkaufsmanagerindex (PMI) gestützt. Dies spiegelt anhaltend starkes nominales Wirtschaftswachstum in den USA wider, wobei die Aktienmärkte trotz deutlicher Renditeschwankungen ihre Aufwärtsbewegung behaupten.
Derzeit sorgen sich Marktteilnehmer, dass der siebenmonatige kontinuierliche Anstieg der US-Zehnjahresrenditen (der längste Zeitraum seit fünfzig Jahren) letztlich die Aktienmärkte belasten wird und Investoren ihre Risiken erst dann wieder erhöhen, wenn die Lage rund um den Golf sich beruhigt hat und die Midterm-Wahlen sicher überstanden sind. Doch die Analyse von Goldman Sachs widerspricht diesem Konsens und betont, dass die wesentliche Verbesserung der drei fundamentalen Treiber – Inflation, Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinne – eine solide Grundlage für eine Aktienmarkt-Rally zum Jahresende bildet.
Nachlassender Inflationsdruck und deflationäre Effekte durch KI
In letzter Zeit verdeckte der durch den Iran-Konflikt ausgelöste Anstieg der Energiepreise den Rückgang der Kerninflation.
Goldman Sachs stellt jedoch fest, dass die Auswirkungen von Zöllen derzeit nachlassen und die Zinserhöhungen sowie die sich verschärfenden Finanzbedingungen wirksam werden. Sollte sich der Logistikfluss in der Straße von Hormus normalisieren, drohen den Energiepreisen erhebliche Abwärtsrisiken – insbesondere da das Zeitfenster für Irans wichtigste Verhandlungsposition voraussichtlich um den 2. November endet, sodass jederzeit eine neue, deflationäre Energienarrative entstehen kann.
Wichtiger noch: Metas Muse-Produkt hat im Bereich Konsumgüter und Dienstleistungen das erste Signal für Deflation gesetzt.
Goldman Sachs‘ Studien zur „Ära der handelsbasierten KI-Agenten“ zeigen, dass technologische Fortschritte spürbar die Kosten für Konsumenten senken werden – und dies könnte als Deflationsmotor wichtiger sein als der Rückgang der Energiepreise.
Abkühlende Wachstumserwartungen begrenzen Spielraum der Zentralbanken
Obwohl das US-Wirtschaftsgeschehen in den letzten sechs Monaten trotz geopolitischer und energiepreisbedingter Unsicherheiten wider Erwarten robust blieb, zeigen Untersuchungen von Goldman Sachs-Ökonom Jan Hatzius, dass dieses Aufwärtsrisiko abnimmt und die Wachstumsdynamik sich verlangsamen wird.
Mit dem Auslaufen fiskalischer Boni wie Steuersenkungen werden steigende Benzinpreise und Hypothekenzinsen einige Wirtschaftssektoren und Verbraucher belasten.
Auch wenn der KI-getriebene Investitionszyklus weiter anhält, wird das Wachstumstempo nachlassen. Zusammengenommen mit der Erwartung sinkender Inflation dürften die künftigen Zinserhöhungen der Zentralbanken deutlich niedriger ausfallen als derzeit vom Markt angenommen.
Mark Wilson betont, dass es jetzt keinen Grund mehr gibt, sich wegen steigender Renditen zu sorgen – diese Sorge war vor sieben Monaten berechtigt.
Starke Kerngewinne, Fundamentaldaten stützen Aktienbewertungen
Zu den aktuellen Debatten über die Nachhaltigkeit von Unternehmensgewinnen und über eine mögliche „Gewinnblase“ stellt Ben Snider, US-Chefstratege bei Goldman Sachs, klar, dass zwar einige Unternehmen „Übergewinne“ erzielen, aber insgesamt keine Gewinnblase vorliegt.
Goldman Sachs warnt Investoren vor drei Fakten:
Erstens: Für rekordverdächtige „sonstige Erträge“ sollten keine hohen Aufschläge gezahlt werden; zweitens: Speicherchips und einige Halbleiteraktien erzielen derzeit tatsächlich Übergewinne; drittens: Mindestens bis Ende 2027 werden die Kernergebnisse der Unternehmen – auch wenn das Wachstum nachlässt – voraussichtlich besonders stark bleiben, was die Bewertungen am Aktienmarkt fundamental stützt.
Stagflations-Narrativ scheitert – „Goldlöckchen“ formt neues Marktbild
Der Markt versuchte bisher, ein perfektes Stagflations-Narrativ zu bepreisen – nämlich deutlich nachlassendes Wachstum und Gewinne sowie hohe Zinsen –, aber die Makrodaten bestätigen dieses Bild nicht. Im Gegenteil: Wachstumsschwäche, abnehmende Inflationsgefahren, lockerere Zentralbankpolitik und eine einjährige Bewertungsanpassung bilden zusammen ein günstiges Marktumfeld.
Goldman Sachs sieht aktuell eine Parallele zu den Marktauseinandersetzungen in der Zeit umfassender technologischer Umbrüche in der zweiten Hälfte der 1990er Jahre.
Kommt es schließlich zum „Goldlöckchen“-Szenario (also einem optimalen Wirtschaftswachstum: nicht zu heiß, um Inflation auszulösen, und nicht zu kühl, dass eine Rezession droht), bleibt laut historischen Daten die typische Jahresendrally nach den Midterm-Wahlen bestehen.
Mark Wilson fasst zusammen: Investoren sollten nicht auf das Ende der Midterm-Wahlen warten, um aktiv zu werden. Da die Gefahren hoher Energiepreise verschwinden, bieten auch die europäischen und britischen Aktienmärkte inzwischen gute Voraussetzungen, um an dieser Aufwärtsbewegung teilzunehmen.
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