Reale Zinssätze steigen schnell, Goldman Sachs warnt vor zunehmendem „systematischem Verkaufsdruck“ am US-Aktienmarkt zum Quartalsende

Goldman Sachs warnt, dass der schnelle Anstieg der Realzinsen die Risikobereitschaft einschränkt und dass die monatlichen und quartalsweisen Pensionsfonds-Rebalancings sowie CTA-Verkäufe zusätzlichen Angebotsdruck auf den US-Aktienmarkt ausüben könnten.

Am 29. September erklärte Rich Privorotsky, Leiter des Aktiengeschäfts von Goldman Sachs, dass der Aktienmarkt zwar zuvor eine gewisse Widerstandsfähigkeit gezeigt habe, aber „das Tempo des Zinsanstiegs, insbesondere der Realzinsen, ist inzwischen so hoch, dass der Markt es nicht länger ignorieren kann“.

Er betonte, dass für Aktien nicht nur das absolute Zinsniveau entscheidend sei, sondern insbesondere auch die Geschwindigkeit des Anstiegs. Daten zeigen, dass der Aktienmarkt in der Regel deutlich stärker reagiert, wenn die Zinsen etwa um zwei Standardabweichungen zulegen.

Derzeit wurde diese Marke von zwei Standardabweichungen bereits überschritten.

Privorotsky wies darauf hin, dass die Schwankungen der Realzinsen innerhalb eines Monats zu den heftigsten Entwicklungen seit 2013 gehören. Er ergänzte: „Eine höhere Zinsvolatilität senkt die Bereitschaft und Fähigkeit der Wall-Street-Intermediäre, Risiken einzugehen.“ Das bedeutet, dass bei erhöhter Zinsvolatilität die Fähigkeit des Marktes, Risikoanlagen zu absorbieren, abnehmen könnte.

Innerhalb des Aktienmarktes verteilt sich der Druck nicht gleichmäßig. Privorotsky sagte, dass unter der Oberfläche der Indizes bereits „Schmerz spürbar“ sei: Small Caps, Finanzwerte und andere Sektoren mit längerer Duration und höherer Zinsanfälligkeit stehen deutlich stärker unter Druck als große Technologiewerte.

Quartalsweises Rebalancing könnte Verkaufsdruck von 3,3 Milliarden Dollar bringen

Privorotsky schätzt, dass Pensionsfonds im Zuge der monatlichen und quartalsweisen Rebalancings insgesamt rund 3,3 Milliarden Dollar an Aktien verkaufen könnten. Davon entfallen etwa 1,1 Milliarden Dollar auf das monatliche und ca. 2,2 Milliarden Dollar auf das quartalsweise Rebalancing.

Laut Goldman Sachs liegt diese Verkaufsschätzung von 3,3 Milliarden Dollar im 97. Perzentil aller absoluten Kauf- und Verkaufsschätzungen der letzten drei Jahre. Schaut man auf den Zeitraum seit Januar 2000, liegt die Schätzung im 98. Perzentil. Gleichzeitig rechnet Goldman Sachs damit, dass die Pensionsfonds in entsprechender Höhe Anleihen kaufen werden.

Privorotsky erklärte, dass die Mittelströme am Quartals- und Monatsende unterstützend auf Assets mit längerer Duration wirken könnten und er strategisch „dazu neigt, diese Möglichkeit taktisch zu nutzen“.

Neben dem Rebalancing der Pensionsfonds könnten systematische Mittelströme zusätzlichen Verkaufsdruck erzeugen.

Basierend auf dem CTA-Modell von Goldman Sachs könnten systematische Instituten wie CTA im Seitwärtsmarkt in der kommenden Woche etwa 530 Millionen Dollar an Russell-2000-Futures verkaufen. Privorotsky bezeichnete dies als „eine der größten Verkaufsschätzungen der letzten sechs Jahre“.

Im Kreditmarkt, so Privorotsky, zeigen sich erste Anzeichen von Stress, während die Volatilität an den Aktienmärkten dieses Risiko bisher kaum widerspiegelt.

Hinsichtlich des Marktverlaufs in der nächsten Zeit ist er der Ansicht, dass Energiepreise und die Entwicklung der Zinsen weiterhin entscheidend sind. Er erklärt: „Ich kann dem Potenzial von Künstlicher Intelligenz und ihrem Fortschritt sehr optimistisch gegenüberstehen, aber in der aktuellen Situation ist das nahezu unerheblich, solange Energie- und Zinsfragen nicht gelöst sind.“

Er fügt hinzu, dass ein Rückgang der Ölpreise dazu beitragen könnte, den Zinsdruck zu mildern. Sollten sich die Zinsen stabilisieren, könnte das den Weg für eine breitere Aktienmarkterholung ebnen. Im Gegenzug könnten das Rebalancing der Pensionsfonds zum Quartalsende sowie CTA-Verkäufe bei Russell-2000-Futures zu Mittelabflüssen führen, die der Markt erst verdauen muss.