Wosch spielt die vorausschauenden Hinweise zu Zinssätzen herunter – Zwei hochrangige Fed-Beamte beeinflussen weiterhin die Märkte, die Erwartungen für eine Zinserhöhung im Oktober sinken deutlich.

Nach Informationen von Smart Finance APP haben die Aussagen zweier hochrangiger Fed-Beamter diese Woche die Erwartungen der Investoren deutlich beeinflusst, obwohl Fed-Vorsitzender Worsh bereits klargestellt hat, dass er keine eindeutigen Zinspfadsignale durch vorausschauende Hinweise an die Märkte geben möchte. Fed-Vizepräsident Jefferson und der Präsident der New York Fed, Williams, betonten nacheinander, dass die Federal Reserve Zeit habe, die wirtschaftliche Lage weiter zu beurteilen und nicht eilig sei, die Zinsen erneut anzuheben, was die Märkte dazu veranlasste, die Wetten auf eine Zinserhöhung im Oktober deutlich zu reduzieren.

Basierend auf den Preisen der Federal Funds Futures lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der Fed-Sitzung am 27. bis 28. Oktober vor der Rede von Williams am Dienstag bei etwa 70 %. Am Donnerstag, nachdem Jefferson seine Rede beendet hatte, lag diese Wahrscheinlichkeit nur noch bei etwa 25 %. Die in diesem Zeitraum veröffentlichten Inflationsdaten waren schwächer als erwartet und verstärkten die geringere Markterwartung weiterer Zinserhöhungen.

Die Fed-Beamten schließen jedoch die Möglichkeit einer weiteren Straffung der Geldpolitik nicht aus. Die Inflation liegt weiterhin über dem Zielwert der Fed, und die am 14. Oktober anstehende Veröffentlichung des US-Verbraucherpreisindex (CPI) könnte eine wichtige Grundlage für die künftige Politik sein.

Beide hochrangigen Fed-Beamten äußern sich nacheinander – Märkte senken rasch Wetten auf Zinserhöhung im Oktober

Auf der Sitzung am 16. September hat die Fed einstimmig eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte beschlossen – die erste Anhebung des Leitzinses durch die US-Notenbank seit 2023. Damals zeigte die US-Wirtschaft Anzeichen einer Beschleunigung und die anhaltend hohe Inflation bewog die Entscheidungsträger dazu, erneut restriktive Maßnahmen zu ergreifen.

In den anschließend veröffentlichten Wirtschaftsprognosen signalisierten Fed-Beamte, dass in diesem Jahr möglicherweise noch eine weitere Zinserhöhung bevorsteht. Vor diesem politischen Hintergrund wettete der Markt rasch auf eine weitere Anhebung im Oktober, die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen deutlich an und erhöhten weiter die Kreditkosten für die US-Wirtschaft.

Die nur zwei Tage auseinander liegenden Reden von Williams und Jefferson diese Woche veränderten jedoch die Einschätzungen der Märkte bezüglich des Zeitpunkts der nächsten Zinserhöhung. Beide betonten, dass die Fed auf weitere Wirtschaftsdaten warten könne, bevor sie entscheidet, ob die Zinsen weiter steigen müssen. Da der Präsident der New York Fed nicht nur dauerhaftes Stimmrecht im Federal Open Market Committee (FOMC) besitzt, sondern traditionell auch als stellvertretender Vorsitzender des FOMC fungiert, wird Williams' politische Position stets aufmerksam von den Märkten betrachtet.

Traditionell gelten der Fed-Vorsitzende, der Vizepräsident und der Präsident der New York Fed als das Kerngremium der Geldpolitik. Während einiger früherer Vorsitzenden wurde angenommen, dass öffentliche Äußerungen des Vizepräsidenten oder des New York Fed-Präsidenten die gemeinsame Position dieses Kerngremiums widerspiegeln könnten. Derzeit gibt es jedoch keine Anzeichen dafür, dass Jefferson und Williams ihre Reden vorher abgestimmt oder von Worsh einheitlich veranlasst wurden.

Trotzdem meinen zahlreiche Wall-Street-Institute, dass die Aussagen der beiden hochrangigen Beamten relativ konsistente politische Signale vermitteln. Die Volkswirte von Goldman Sachs erklärten, dass die Reden von Jefferson und Williams ihrer Einschätzung nach weiter verstärken, dass die Fed im Oktober eher nicht die Zinsen erhöhen wird. Krishna Guha, Direktor der Evercore ISI Wirtschaftsanalysen, und seine Kollegen stellten am Donnerstag in einem Bericht fest, dass die gemeinsam vermittelten Signale der beiden Beamten beträchtliches Gewicht haben.

Michael Feroli, Chefvolkswirt für die USA bei JP Morgan, ist der Meinung, dass die beiden Reden darauf abzielen, die Markterwartungen anzupassen. Er betont, dass das Kernsignal der beiden Beamten sei, dass die Fed nicht bei jedem Meeting die Zinsen erhöhen müsse, sondern die Intervalle zwischen den Anpassungen verlängern könne, um die Wirtschaftsdaten und die Auswirkungen vorheriger Zinserhöhungen zu beurteilen.

Worsh spielt vorausschauende Hinweise herunter – Fed setzt stärker auf Wirtschaftsdaten

Bemerkenswert ist, dass die deutlichen Auswirkungen der Fed-Statements auf die Markterwartungen zu einem Zeitpunkt erfolgen, an dem Worsh versucht, das Kommunikationsverhalten der Notenbank gegenüber den Investoren zu ändern. Anders als bisher, wo die Fed mit vorausschauenden Hinweisen die Zinserwartungen der Märkte steuerte, neigt Worsh dazu, künftige politische Anpassungen nicht im Voraus zu signalisieren.

Er nimmt nicht an vierteljährlichen Zinsprognosen der Fed teil und vermeidet es in öffentlichen Reden, die nächsten Schritte in der Zinspolitik anzudeuten. Stattdessen ermutigt er Investoren, die politische Perspektive anhand von Wirtschaftsdaten selbst zu beurteilen.

Diese Kommunikationsform findet bei einigen Volkswirten Zustimmung. Kritiker vorausschauender Hinweise meinen, dass in besonderen Zeiten wie Finanzkrisen eindeutige politische Zusagen helfen können, die Markterwartungen zu stabilisieren. In einer Umgebung, in der sich Wirtschaftsdaten rasch ändern und Entscheidungsträger die künftige Entwicklung schwer einschätzen können, könnte eine zu starke Abhängigkeit von vorausschauenden Hinweisen die Flexibilität der Geldpolitik einschränken.

Die diese Woche veröffentlichten Wirtschaftsdaten zeigen diese Komplexität. Einerseits waren Inflation und Arbeitsmarktdaten schwächer als erwartet, was die Dringlichkeit für die Fed, die Zinsen unmittelbar weiter zu erhöhen, verringert. Andererseits bleibt der Konsum der US-Haushalte widerstandsfähig und das Wirtschaftswachstum beschleunigt sich. Das bedeutet, dass die Fed einerseits die Gefahr einer anhaltend hohen Inflation abwehren, andererseits aber auch die mögliche Schwäche am Arbeitsmarkt im Auge behalten muss.

Ellen Meade, Professorin für Wirtschaftswissenschaften an der Duke University und langjährige Beraterin des Fed-Board, ist der Ansicht, dass die Reden von Jefferson und Williams nicht unbedingt im klassischen Sinne vorausschauende Hinweise enthalten. Sie betont, dass es einen feinen, aber wichtigen Unterschied gibt zwischen der klaren Zusage einer bestimmten Zinserhöhung und der Aussage, mehr Zeit für die Datensammlung und eine vorsichtige Entscheidung zu benötigen.

William English, Professor an der Yale School of Management und ehemaliger Fed-Leiter, teilt die Einschätzung, dass die Reden der beiden Beamten nicht unbedingt abgestimmt waren, sondern wahrscheinlich ihre jeweiligen Sichtweisen auf die Wirtschaftslage und die Geldpolitik widerspiegeln.

Mehrere Beamte betonen Geduld – Doch interne Uneinigkeit über Zinserhöhungen bleibt

Neben Jefferson und Williams zeigen die Äußerungen anderer Fed-Beamter diese Woche, dass das Entscheidungsgremium gegenwärtig dazu neigt, auf weitere Wirtschaftsdaten zu warten, bevor politische Hinweise gegeben werden.

Auf einer Tagung in Asheville, North Carolina, gaben der Präsident der Richmond Fed, Barkin, die Präsidentin der Boston Fed, Collins, sowie die Präsidentin der Kansas City Fed, Schmid, keine klaren Aussagen zur politischen Einschätzung der letzten beiden Sitzungen in diesem Jahr ab.

Auf Fragen zum künftigen Zinspfad betonten alle drei die Bedeutung der bevorstehenden Datenveröffentlichungen. Barkin erklärte, man müsse zunächst beobachten, wie sich die wirtschaftliche Lage entwickelt. Anschließend äußerte auch Fed-Vorstandsmitglied Bowman, zuständig für Bankenaufsicht, dass es derzeit keinen akuten Bedarf gibt, die Zinsen erneut anzupassen.

Innerhalb der Fed sind jedoch nicht alle Beamten mit weiteren Zinserhöhungen gleichermaßen einverstanden. Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed, die dieses Jahr eine besonders aktive Zinserhöhungspolitik verfolgt hat, sagte diese Woche, dass zum Erreichen des 2 %-Ziels der Fed möglicherweise mehrere Zinserhöhungen nötig seien. Sie betonte zugleich, dass die Terminemprämie am Anleihemarkt steige, was auch bremsende Auswirkungen auf die Wirtschaft haben könne.

Wall Street bewertet den Zinspfad neu – Inflationsdaten am 14. Oktober entscheiden

Nach den aufeinander folgenden Äußerungen der Fed-Beamten diese Woche hat sich die Einschätzung der Märkte zur geldpolitischen Entwicklung für den Rest des Jahres deutlich verändert.

Eric Wallerstein, Chef-Makrostratege der Clocktower Group und ehemaliger Berater des ehemaligen Fed-Board-Mitglieds Milan, ist der Ansicht, dass die Reden von Jefferson und Williams darauf abzielten, die Markterwartung hinsichtlich des Tempos der Zinserhöhungen zu korrigieren. Er betont, dass es nichts Neues sei, wenn die Fed durch öffentliche Kommunikation die Investorenerwartungen beeinflusse, sobald die Marktbewertung von dem abweicht, was die Beamten als wirtschaftliche und politische Realität sehen.

Die beobachtende Haltung der Beamten bedeutet allerdings nicht, dass die aktuelle Zinserhöhungsrunde bereits beendet ist. Zum einen zeigen die September-Prognosen der Fed weiterhin, dass die Entscheidungsträger in diesem Jahr mit einer weiteren Zinserhöhung rechnen. Zum anderen zwingt der jüngste deutliche Anstieg der Renditen für US-Staatsanleihen die Beamten, die Auswirkungen eines strafferen Finanzumfelds auf die Wirtschaft zu bewerten.

Inzwischen liefern die am 14. Oktober anstehenden Inflationsdaten der Fed neue Hinweise für den Preisauftrieb. Bleiben die Preisdruck hoch, könnte eine weitere Zinserhöhung weiterhin eine politische Option sein; sinkt die Inflation weiter, hätten die Entscheidungsträger mehr Spielraum, die wirtschaftliche Entwicklung zu beobachten.

Beachtenswert ist der am Freitag veröffentlichte US-Arbeitsmarktbericht für September, der zeigt, dass die Anzahl der Nichtlandwirtschaftlichen Beschäftigten lediglich um 29.000 zunahm, was die Markterwartung einer Zinspause der Fed weiter stärkt. Laut der am selben Tag veröffentlichten Marktbewertung sank die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober auf etwa 14 %, weniger als die 25 % nach der Rede von Donnerstag.

Insgesamt sendet die Fed-Spitze diese Woche das Kernsignal, dass die Zinserhöhungen nicht beendet sind, aber keine raschen Schritte in zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen erforderlich sind. Auch wenn Worsh die klassische vorausschauende Hinweise herunterspielt, zeigen die Reden von Jefferson und Williams, dass die politischen Signale der Fed Beamten weiterhin erhebliche Markteinflüsse haben.

Da die Beschäftigungsdaten schwach ausfallen und der Inflationsdruck noch nicht vollständig zurückgegangen ist, wird der Zeitpunkt der nächsten Zinsanpassung der Fed weiterhin von den kommenden Wochen und der Entwicklung von Wachstum und Inflation bestimmt.