Der Ausverkauf von US-Staatsanleihen treibt die Renditen auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten Citadel: Wirtschaftswachstum und Investitionen in KI verschärfen den Wettbewerb um Kapital
Citadel Securities ist der Ansicht, dass der jüngste Ausverkauf von US-Staatsanleihen und die auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegenen Renditen nicht primär durch Sorgen über eine weitere Verschlechterung der Inflation getrieben werden. Vielmehr sind das anhaltend starke Wirtschaftswachstum in den USA sowie Investitionen in künstliche Intelligenz (AI) und das steigende Haushaltsdefizit, die den Wettbewerb um Kapital verschärfen, die Hauptantriebskräfte.
German Finance APP hat erfahren, dass Citadel Securities der Ansicht ist, dass die jüngsten Verkäufe von US-Staatsanleihen und die Renditen auf höchsten Niveaus seit Jahrzehnten nicht primär von Sorgen um eine weitere Verschlechterung der Inflation getrieben wurden, sondern durch das anhaltend starke Wirtschaftswachstum der USA sowie durch Investitionen in künstliche Intelligenz (AI) und Staatsdefizite, die den Wettbewerb um Kapital verschärfen. Das Institut betont, dass selbst wenn die Inflation künftig nachlässt, dies nicht zwangsläufig ausreicht, um die US-Anleiherenditen deutlich zu senken.
Nohshad Shah, Leiter des Fixed Income Sales für Europa, Naher Osten und Afrika (EMEA) bei Citadel Securities, erklärte im Kundenbericht am Montag, dass der Anstieg der Rendite für US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit im September nahezu vollständig auf den Anstieg der realen Rendite zurückzuführen sei, während die Inflationserwartungen insgesamt relativ stabil geblieben sind.
Das bedeutet, dass Investoren die Stärke und Nachhaltigkeit des US-Wirtschaftswachstums neu bewerten und höhere inflationsbereinigte Renditen verlangen, anstatt einfach höhere Renditen zur Absicherung gegen Inflationsrisiken zu suchen.
Reale US-Anleiherenditen steigen – Starke Wirtschaft und AI-Investitionen verschärfen den Wettbewerb um Kapital
Shah erklärte, dass die US-Wirtschaft derzeit durch lockere Fiskalpolitik, ein relativ lockeres Finanzumfeld und massive Investitionen in AI gemeinsam unterstützt wird, wodurch die realen Zinssätze weiter steigen. Er betonte, der Markt “preist die Stärke und Nachhaltigkeit des Wachstums sowie das Niveau der realen Zinssätze, das für dieses Wachstum erforderlich ist, neu ein”. Mit anderen Worten: Investoren verlangen höhere reale Renditen nach der Inflation und nicht einfach einen höheren Ausgleich für Inflationsrisiken.
Diese Logik ist eng mit dem aktuellen AI-Investitionsboom verbunden. Höhere potenzielle Investitionserträge ermutigen Tech-Unternehmen, weiter in die AI-Infrastruktur zu investieren. Gleichzeitig verschärfen die Finanzierung dieser Investitionen und das anhaltende Staatsdefizit der USA den Wettbewerb um Kapital zwischen öffentlichem und privatem Sektor.
In einer solchen Lage benötigt der Markt mehr Ersparnisse, um den Kapitalbedarf zu decken, oder muss durch höhere reale Renditen Kapital anziehen. Daher könnten die US-Anleiherenditen selbst dann nicht deutlich sinken, wenn der Inflationsdruck allmählich nachlässt.
Shah stellte fest, dass er deshalb nicht bereit sei, allein aufgrund rückläufiger Inflation davon auszugehen, dass die US-Anleiherenditen ihren Höhepunkt erreicht hätten. Gleichzeitig betonte er, dass ein deutlicher weiterer Anstieg der Renditen eine Neupreisung von Wirtschaftswachstum, Politikprognosen oder Laufzeitprämien erfordern würde.
Vier Zinserhöhungen im kommenden Jahr “vernünftig” – Inflationspersistenz darf nicht unterschätzt werden
Hinsichtlich geldpolitischer Aussichten vertritt Shah die Ansicht, dass angesichts weiterhin persistenter Inflation und robuster US-Nachfrage der aktuelle Marktkonsens, dass die Federal Reserve in den kommenden 12 Monaten etwa viermal die Zinsen erhöht, als “vernünftig” betrachtet werden kann.
Er sorgt sich insbesondere, dass finanzielle Unterstützung und strategische AI-Investitionen dazu führen könnten, dass bestimmte Nachfragebereiche weniger auf Änderungen der Zinssätze reagieren. Das bedeutet, dass selbst bei steigenden Kreditkosten einige Investitionen und Ausgaben weiter ausgeweitet werden könnten, was die Effektivität hoher Zinssätze zur Eindämmung der Wirtschaft nachlässt.
Parallel dazu könnten Trends zur Deglobalisierung und Angebotsbeschränkungen in der Realwirtschaft den Spielraum für weitere Preisrückgänge bei Gütern begrenzen und somit den anhaltenden Inflationsdruck im Dienstleistungssektor schwer kompensieren.
Nach Ansicht von Citadel kann das aktuelle US-Zinsumfeld daher nicht einfach als “hohe Inflation sorgt für steigende Anleiherenditen” verstanden werden. Die Nachfrage nach Kapital aufgrund von robustem Wirtschaftswachstum, expansiver Fiskalpolitik und AI-Investitionen wird zunehmend zum entscheidenden Faktor für das Niveau der realen Zinssätze.
Finanzierungskosten steigen weiter – Der AI-Investitionsboom steht ebenfalls auf dem Prüfstand
Beachtenswert ist, dass der AI-Investitionsboom, der die realen Renditen treibt, selbst durch das Hochzinsumfeld beeinflusst werden könnte. Shah schätzt, dass etwa ein Drittel der Investitionsausgaben der großen Cloud-Unternehmen dieses Jahr über die Aufnahme von Schulden finanziert wird. Angesichts steigender realer Zinssätze und Finanzierungskosten wird die Fähigkeit von AI-Projekten, künftig Cashflows zu generieren, immer wichtiger.
Das bedeutet, dass das große Volumen an AI-Investitionen allein nicht genug ist, um den aktuellen Boom langfristig zu stützen. Unternehmen müssen letztlich beweisen, dass diese Ausgaben wirtschaftliche Renditen liefern.
Vor diesem Hintergrund bekräftigt Shah seine Vorliebe für große Cloud-Unternehmen wie Microsoft (MSFT.US) und die Google-Mutter Alphabet (GOOGL.US,GOOG.US). Ihr Geschäftsmodell basiert nicht nur auf dem Verkauf von Nutzungsrechten für AI-Modelle, sondern sie verfügen über breitgefächerte Geschäftsbereiche und Monetarisierungsmöglichkeiten, was ihnen angesichts steigender Finanzierungskosten zusätzliche Stabilität verschafft.
Shah stellt fest, das AI-Wachstum kann höhere reale Kapitalkosten unterstützen, aber “kann diese Kosten nicht irrelevant machen”.
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