Rekordfinanzierung für KI-Chips startet Vertrieb: 42 Mrd. Senioranleihen werden durch Broadcoms Kreditwürdigkeit abgesichert, 18 Mrd. Subordinierte Anleihen warten auf Anthropic Börsengang.

Eine AI-Chip-Finanzierung in Höhe von 60 Milliarden Dollar befindet sich angeblich in der Syndikatsverteilungsphase. Bank of America, Citigroup und Morgan Stanley beginnen, einen Teil der Schulden an andere Banken weiterzuverkaufen. Dies ist die bisher größte Finanzierungstransaktion im Chip-Bereich und markiert einen entscheidenden Schritt der Banken von „Kapitalzusagen“ hin zur „Risikoverteilung“.

Am Montag, dem 5. Oktober, berichten Medien unter Berufung auf Insider, dass rund 42 Milliarden Dollar durch ein von Broadcom besichertes Senior Secured Loan bereits in die Syndikatsverteilung gegangen sind. Dank des A-Ratings von Broadcom kann dieses künftig in den privaten Vertrieb oder in den Investment-Grade-Bond-Markt gelangen. Weitere 18 Milliarden Dollar, die nicht durch Broadcom besichert sind, werden später als nachrangige Verbindlichkeiten angeboten, wobei Blackstone bereits zugesagt hat, etwa 9 Milliarden Dollar davon zu zeichnen.

Diese Mittel werden dazu verwendet, Anthropic beim Leasing von Google TPU-Chips zu unterstützen, entsprechend deren Chip-Bestellungen für das Jahr 2027. Die Leasingzahlungen beginnen erst nach Lieferung der Chips. Als Gradmesser für die Risikobereitschaft im Bereich AI-Schulden werden Fortschritt und finale Preisfindung dieser Transaktion die tatsächliche Preisbildung institutioneller Investoren für die langfristige Nachfrage an AI-Rechenleistung direkt widerspiegeln.

Angesichts wachsender Zweifel unter Investoren, ob die erheblichen Kapitalausgaben von Tech-Unternehmen in langfristige Gewinne umzuwandeln sind, verteilen die Banken jetzt die Risiken – die hoch konzentrierten AI-Infrastruktur-Risiken werden so am Markt platziert. Bei Senior Debt zählt das Vertrauen in Broadcom, bei Subordinated Debt wird auf die Überlebenswahrscheinlichkeit von Anthropic gesetzt.

Layered Design: Senior Debt stützt sich auf Broadcom, Subordinated Debt wettet auf Anthropic

Die Finanzierungsstruktur zeigt eine klar definierte Risikostufung. Etwa 42 Milliarden Dollar senior gesicherter Kredit werden von Broadcom garantiert und dürften mit dessen A-Rating künftig für den privaten Vertrieb oder den Investment-Grade-Bond-Markt geeignet sein, also für ein breiteres Spektrum institutioneller Investoren. Die 18 Milliarden Dollar nachrangige Schuld sind ohne Broadcom-Garantie, das Risiko liegt voll bei Anthropics eigenen Cashflows und Leistungsfähigkeit.

Blackstone hat zugesagt, rund 9 Milliarden Dollar der Subordinated Debt zu übernehmen und beteiligt sich an der Verteilung des Rests.

Insider sagen, da Investoren der Subordinated Debt direkt dem Anthropic-Kreditrisiko ausgesetzt sind, könnten Banken abwarten, bis Anthropic später im Jahr seinen Börsengang abgeschlossen hat. So können potenzielle Investoren auf die Finanzoffenlegung zugreifen. Timing und Pricing der Subordinated Debt sind damit ein direkter Test der Marktbewertung von Anthropics Kreditwürdigkeit.

Wandelanleihe-Bedingungen: Broadcom als Garant und potenzieller Anteilseigner

Ein entscheidendes Detail im Transaktionsaufbau: Laut Broadcoms neuestem Quartalsbericht kann Anthropic bis zu 42 Milliarden Dollar an wandelbaren Schuldverschreibungen an Broadcom ausgeben, um die Leasingzahlungen zu begleichen. Diese Bedingung wird auch den Investoren vorgelegt.

Durch diese Struktur wandelt sich Broadcom vom reinen Chiplieferanten und Garanten zum potenziellen Anteilseigner von Anthropic: Gelingt Anthropic der Erfolg, kann Broadcom am steigenden Unternehmenswert durch Wandlung der Schuldverschreibungen partizipieren; bei Misserfolg weitet sich das Exposure von der Garantieverpflichtung auf einen Aktienverlust aus. Die gemeinsam mit Google entwickelte maßgeschneiderte TPU von Broadcom wird so Teil des Wettbewerbs um die Vorherrschaft von Nvidia im Bereich AI-Chips.

Kreditbewertung: Warnung vor außerbilanziellen Garantien

Während die Banken die Verteilung starten, warnen Ratingagenturen bereits vor den umfangreichen außerbilanziellen Garantien von Broadcom.

Wallstreet Nachrichten Artikel vom August berichtet, dass S&P die Residualwertunterstützung von Broadcom als Eventualverpflichtung und damit als Teil des adjustierten Schuldenstandes bewertet; Moody's warnt, dass diese Eventualverpflichtungen die finanzielle Flexibilität von Broadcom begrenzen könnten. Ebenfalls im August schätzte ein Kredit-Analyst von Bank of America, dass Broadcoms maximales Residualwert-Exposure auf der AI-Finanzierungsplattform bis zu 370 Milliarden Dollar betragen könnte, während der theoretische Maximalverlust unter extremen Stressbedingungen auf 42 Milliarden Dollar steigt.

Diese Warnungen verweisen auf das gleiche Problem: Um die Kreditkosten für Kunden wie Anthropic zu senken, übernimmt Broadcom Verpflichtungen, die weit über die eigene Bilanz hinausreichen. Die aktuelle 60-Milliarden-Dollar-Finanzierung ist das bisher größte Teilstück dieser Risikotransferkette.

Distributionspreis: Benchmark für das AI-Finanzierungsexperiment im Milliardenbereich

Diese 60-Milliarden-Dollar-Finanzierung ist kein Einzelfall.

Vor fast vier Monaten, im Juni dieses Jahres, hatte Broadcom eine 35-Milliarden-Dollar-Transaktion mit Apollo und Blackstone abgeschlossen und kündigte die Errichtung einer „AI XPV“-Plattform mit 20 Gigawatt an, um für Kunden wie Anthropic und OpenAI Rechenleistung bereitzustellen. Zusammen bilden beide Transaktionen nahezu ein Experiment im Bereich der AI-Chip-Finanzierung mit einem Volumen von fast 100 Milliarden Dollar.

Der finale Spread der Verteilung wird Wirkung zeigen: Gelingt der Vertrieb des 42 Milliarden Dollar Senior Secured Loan zu einem renditenahen Investment-Grade-Anleihe-Spreads, nimmt der Markt die Broadcom-Garantie an. Wenn für die 18 Milliarden Dollar Subordinated Debt hohe Abschläge oder eine höhere Rendite notwendig werden, zeigt das eine striktere Kreditbewertung gegenüber AI-Startups. Die Banken starten gerade in einer Phase, in der das Renditepotenzial von AI-Kapitalausgaben besonders kritisch hinterfragt wird.

Im Fokus bleibt die Preisfindung der Subordinated Debt sowie die Frage, ob Anthropics geplanter Börsengang noch in diesem Jahr einen Anker für die Kreditbewertung bieten kann.