Die Zuflüsse in Geldmarktfonds sinken plötzlich auf 158 Milliarden, ist die kurzfristige Liquidität von US-Staatsanleihen gefährdet?
Die Zuflüsse in Geldmarktfonds sind in diesem Jahr auf 158 Milliarden US-Dollar in den ersten drei Quartalen stark zurückgegangen, was die Renditen von Staatsanleihen steigen ließ. Die Volatilität am kurzen Ende hat zugenommen, der Markt befürchtet eine Verschärfung der kurzfristigen Finanzierung.
Das APP von Zhihui Finanzwesen weist darauf hin, dass der Investorenstrom in Geldmarktfonds dieses Jahr deutlich nachgelassen hat, was die Renditen von US Treasury Bills (Staatsanleihen) erhöht und die Märkte möglicherweise anfälliger für kurzfristige Finanzierungsprobleme macht.
Nach Daten von TD Securities betrugen die Zuflüsse in Geldmarktfonds in den ersten drei Quartalen dieses Jahres lediglich 158 Milliarden US-Dollar, verglichen mit 823 Milliarden US-Dollar im Gesamtjahr 2025 und 840 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024.
Analysten sagen, dass die geringeren Zuflüsse in Geldmarktfonds die Nachfrage nach Treasury Bills beeinträchtigen und in den letzten Handelstagen dazu geführt haben, dass deren Renditen im Vergleich zum entsprechenden Overnight Index Swap (OIS) gestiegen sind. Der OIS ist ein wichtiger Benchmark des Geldmarktes, der die von Marktteilnehmern erwarteten Zinserhöhungen der US-Notenbank widerspiegelt.
Sam Earl, US-Zinsspezialist bei Barclays, erklärt: „Wenn Geldmarktfonds diese Zuflüsse nicht erhalten, müssen sie überlegen, wohin sie ihr Geld investieren.“
Dennoch bleiben Geldmarktfonds weiterhin Netto-Käufer von Treasury Bills, allerdings ist die Nachfrage deutlich schwächer geworden. Nach den neuesten Daten der Investorenvereinigung der USA stiegen diese Bestände bis Ende August im Vergleich zum Jahresende 2025 um etwa 4 %, während sie im Gesamtjahr 2025 um 18 % zunahmen.
Anzeichen für Investorenbesorgnis
Dieser Trend der Nachfrageverlangsamung zeigt sich nun in der relativen Preisgestaltung von Treasury Bills: Investoren verlangen einen höheren Aufschlag, um sie zu halten.
Am Montag stieg die Rendite der US-Staatsanleihe mit dreimonatiger Laufzeit auf einen Wert, der fast 10 Basispunkte über dem OIS für drei Monate lag; zuvor wurde in der letzten Woche die stärkste Differenz seit September 2024 erreicht. Für die sechsmonatige Laufzeit betrug dieser Unterschied am Montag 11,3 Basispunkte, und in der letzten Woche erreichte er 12,5 Basispunkte – der höchste Stand seit April 2025.
Diese Differenz misst die Bewertung von Treasury Bills relativ zu den im Markt implizierten kurzfristigen geldpolitischen Erwartungen der US-Notenbank. Höhere Renditen der Treasury Bills zeigen, dass Investoren eine zusätzliche Entschädigung verlangen, um US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit zu halten – eine Anlageklasse, die wegen ihrer Liquidität und ihrer nahezu risikofreien Eigenschaft besonders begehrt ist.
Nafis Smith, Leiter Kapital bei Vanguard und Chef für steuerpflichtige Geldmarktfonds, sagt, dass die starke Performance des US-Aktienmarktes in diesem Jahr den Anreiz der Investoren, Geld in Cash zu investieren, geschwächt und so die Zuflüsse in Geldmarktfonds gebremst hat. Der S&P 500 Index ist dieses Jahr um 13 % gestiegen, der Nasdaq um 18 %.
Analysten verweisen darauf, dass neben der geringeren Nachfrage von Geldmarktfonds auch der Anstieg der Treasury Bills Renditen die Erwartungen einer deutlich höheren Versorgung mit Staatsanleihen im vierten Quartal und weiteren Zinserhöhungen durch die US-Notenbank widerspiegelt.
Barclays schätzt, dass das Finanzministerium im Oktober etwa 225 Milliarden US-Dollar an Treasury Bills ausgeben wird, im November weitere 160 Milliarden US-Dollar. Mit dem verstärkten Angebot kurzfristiger Anleihen durch das Finanzministerium sollten damit auch die Renditen steigen. Auch die Renditen am langen Ende sind gestiegen, was auf eine Reihe von Unternehmensanleiheemissionen zur Finanzierung von AI-Infrastrukturen, auf US- und globale Defizitausgaben und auf starkes inländisches Wirtschaftswachstum zurückzuführen ist.
Gennady Goldberg, Chefstratege US-Zinsen bei TD Securities, betont: „Das Finanzministerium konzentriert sich auf die verstärkte Emission von Treasury Bills am vorderen Ende der Kurve, aber die größte Nachfragequelle nimmt ab – das ist beunruhigend.“
Wenn die höheren Renditen anhalten, könnten sie den Kapitalfluss im gesamten kurzfristigen Finanzierungsmarkt beeinflussen. Sollten Geldmarktfonds Kapital aus dem Overnight Repo-Markt abziehen und stattdessen Treasury Bills mit höheren Renditen kaufen, und gleichzeitig das Emissionsvolumen der Treasury Bills steigen, könnten sich die Finanzierungskonditionen verschärfen, wodurch die Repo-Renditen steigen und die Finanzierungskosten für Händler und Marktteilnehmer zunehmen.
Analysten sagen jedoch, dass es noch zu früh ist, um hier Alarm zu schlagen. Im vierten Quartal beschleunigen sich üblicherweise die Zuflüsse in Geldmarktfonds, da Investoren vor Jahresende ihre Liquiditätsbedürfnisse, Steuerzahlungen und das Rebalancing ihrer Portfolios mit Cash absichern.
Dominanz der Unsicherheiten über die Zinssätze
Derzeit spiegeln die höheren Renditen der Treasury Bills die wachsende Unsicherheit im Markt hinsichtlich der Zinssentwicklung wider. Die Schätzungen von LSEG zeigen, dass die US-Zins-Futures eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte in diesem Jahr und zwei weitere im Jahr 2027 eingepreist haben.
Geldmarktfondsmanager verkürzen typischerweise die Duration ihrer Portfolios, wenn sie mit steigenden Zinssätzen rechnen. Kürzere Fälligkeiten bedeuten, dass Manager bei Zinserhöhungen der US-Notenbank mit höheren Renditen reinvestieren können.
Smith von Vanguard erklärt: „Diese Schwankungen rund um Zinserwartungen erzeugen von Natur aus einen Anreiz für einen Geldmarktfonds, der auf Kapitalerhalt fokussiert ist, die Duration kurz zu halten.“
TD Securities-Daten zeigen, dass die gewichtete durchschnittliche Laufzeit (WAM) von Geldmarktfonds – also die durchschnittliche Restlaufzeit der im Fonds gehaltenen Wertpapiere – von einem Höchstwert von 42 Tagen im vergangenen Mai auf 36 Tage gesunken ist. Dies liegt immer noch deutlich über dem Tiefpunkt von nur 15 Tagen im Jahr 2022.
Derzeit deuten die Veränderungen bei den Treasury Bills Renditen nicht darauf hin, dass es zu Finanzierungsschwierigkeiten kommt.
Analysten unterstreichen, dass der Repo-Markt – wo Finanzierungsschwierigkeiten meist zuerst auftreten – weiterhin geordnet bleibt. Beamte des Finanzministeriums betonen wiederholt, dass selbst bei leichter Schwäche die Nachfrage nach Treasury Bills durch Stablecoins und Geldmarktfonds weiterhin robust ist. Dennoch scheint derzeit Vorsicht zu dominieren.
Smith von Vanguard erläutert: „Wir beobachten am kurzen Ende eine für den Markt ungewohnte Volatilität.“ „Dies bietet Geldmarktfonds einen Anreiz, die Duration kurz zu halten und gleichzeitig einen höheren Risikoaufschlag zu verlangen.“
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