Die Quartalsberichte der US-Aktien beginnen nächste Woche: Der Gewinn je Aktie des S&P 500 wird voraussichtlich um 27 % steigen, während Nvidia und Micron gemeinsam ein Drittel dazu beitragen werden.

Die Berichtssaison der US-Aktien für das dritte Quartal beginnt nächste Woche vollständig. Obwohl das Gewinnwachstum des S&P 500-Index möglicherweise den höchsten Stand seit 2021 erreicht, ist der Anstieg stark auf einige wenige Technologie- und Energie-Giganten konzentriert, während sich die Gewinn-Dynamik bei kleinen und mittleren Unternehmen sowie den meisten Branchen abschwächt. Die Divergenz zwischen Index- und Einzeltitelperformance nimmt weiter zu.

Laut der neuesten Prognose von Goldman Sachs dürfte das Gewinnwachstum je Aktie im dritten Quartal beim S&P 500 bei 27% liegen – der höchste Wert seit 2021. Dieser Wachstumsschub beruht jedoch stark auf wenigen Unternehmen: Der Speicherchip-Hersteller Micron und Nvidia werden zusammen etwa ein Drittel des Index-Gewinnanstiegs beitragen, während das Gewinnwachstum je Aktie beim Median der S&P 500-Komponenten lediglich 9% beträgt, gegenüber 14% im zweiten Quartal – ein weiterer Rückgang.

Gewinnkonzentration und sinkende Marktbreite werden zum zentralen Risiko für Investmentbanken. Goldman Sachs betont, dass die Marktbreite auf den niedrigsten Stand seit der Dotcom-Blase gesunken ist – der S&P 500 liegt nur 2% unter dem Allzeithoch, aber die durchschnittliche Korrektur der Medianwerte liegt bei 17% unter deren Höchstwerten.

Morgan Stanley-Stratege Mike Wilson meint, dass die Divergenz zwischen dem Index nahe Allzeithoch und zahlreichen Einzeltiteln im Bärenmarkt-Rückgang „letztlich auf irgendeine Weise konvergieren wird“, und die Volatilität am Anleihemarkt könnte zum endgültigen „Schiedsrichter“ werden.

Gewinnwachstum immer stärker von wenigen Aktien abhängig

Die neueste Studie von Goldman Sachs zeigt, Micron wird voraussichtlich 19% zum Gewinnwachstum des S&P 500 im dritten Quartal beitragen, Nvidia 15% – die zusätzlichen Gewinne der beiden Unternehmen entsprechen in etwa der Summe der restlichen 490 Index-Komponenten.

Danach folgen Meta, Alphabet und Broadcom mit Beiträgen von jeweils 7%, 6% und 5%; Exxon Mobil, Chevron und Marathon Petroleum profitieren vom Ölpreisanstieg, der durch die Lage in der Straße von Hormuz ausgelöst wurde, und auch Boeing steht unter den Top 10. Die zehn größten Beitragsleister werden zusammen voraussichtlich 68% des Gewinnwachstums im dritten Quartal ausmachen – deutlich mehr als 47% im ersten Quartal und 48% im zweiten Quartal.

Thematisch gesehen stammt das meiste Gewinnwachstum von AI-Infrastruktur. Goldman Sachs erwartet, dass „AI-Infrastruktur (ohne Hyperscaler)“ 54% zum Gewinnwachstum des dritten Quartals beitragen wird, die Hyperscaler weitere 19% – zusammen übernehmen sie etwa drei Viertel des S&P 500-Gewinnwachstums.

Auch die Branchenentwicklung ist klar differenziert. Durch die Situation in der Straße von Hormuz und den Anstieg der Ölpreise wird erwartet, dass das EPS im Energiesektor im dritten Quartal um 109% steigt; im IT-Sektor um 64%. Diese beiden Branchen machen zusammen etwa 80% des Quartalsgewinnwachstums aus. Im Vergleich dazu wird im Bereich der zyklischen Konsumgüter ein nahezu Nullwachstum erwartet, im defensiven Konsumgüter-sektor hingegen ein Gewinnrückgang.

Goldman Sachs merkt zudem an, dass Analysten für fast alle Sektoren einen Rückgang des Gewinnwachstums im Quartalsvergleich prognostizieren – mit Ausnahme von Informationstechnologie und Kommunikationsdienstleistungen. Seit Beginn des dritten Quartals wurden die Margenerwartungen für das Median-Unternehmen des S&P 500 um 11 Basispunkte gesenkt, und dies in allen Sektoren außer Informationstechnologie.

Micron legt als erstes vor, neben hohem Wachstum zählt die Nachhaltigkeit

Micron hat zum 30. September als erstes seinen Bericht veröffentlicht – mit starken Ergebnissen: Das bereinigte EPS lag bei 33,42 US-Dollar, mehr als der Marktkonsens von 31,83 US-Dollar; bereinigte Umsätze stiegen von 11,2 Mrd. US-Dollar im Vorjahr auf 54,2 Mrd. US-Dollar; die Bruttomarge erreichte 87%, weit höher als die 45,7% im Vorjahr. Die Umsatzprognose fürs nächste Quartal liegt zwischen 60 und 63 Mrd. US-Dollar und damit ebenfalls deutlich über den Konsenserwartungen von 56,77 Mrd. US-Dollar.

Die über den Erwartungen liegenden Ergebnisse führten jedoch nicht zu einem ebenso starken Anstieg des Aktienkurses, was daran liegt, dass der Markt bereits höhere Wachstumserwartungen eingepreist hatte. Morgan Stanley-Analyst Joe Moore erklärte vor dem Bericht, dass die Diskussion um Micron „klar von ‚wie gut kann es werden‘ auf ‚wie lange hält diese Dynamik an‘“ gewechselt hat.

Seit Jahresbeginn ist der Micron-Aktienkurs um über 231% gestiegen und hat sich zu einem der besten Werte im Philadelphia Semiconductor Index entwickelt. Mit starkem Ergebnis- und Kursanstieg verlagert sich die Marktfokus von kurzfristiger Ergebnisüberraschung auf die Frage, ob die Nachfrage nach AI-Speicher und die hohen Gewinnlevels aufrechterhalten werden können.

Hyperscaler erhöhen Investitionen, Markterwartungen könnten zu niedrig sein

Die Grundlage für die Gewinnsteigerung bei AI-Unternehmen bildet die Investitionstätigkeit der Hyperscaler. Der Markt erwartet, dass deren Investitionen im dritten Quartal um 116% zum Vorjahr steigen – mehr als die 87% im zweiten Quartal. Goldman Sachs prognostiziert, dass das Investitionswachstum im Jahr 2027 über 50% liegen wird und das Gesamtvolumen die aktuelle Markterwartung von etwa 1,1 Billionen US-Dollar überschreiten könnte.

Die Erfahrung zeigt, dass der Markt die tatsächliche Investitionsdynamik der Hyperscaler regelmäßig unterschätzt: Anfang 2024 wurde für das Gesamtjahr ein Wachstum von 19% erwartet, letztlich lag es bei 54%; Anfang 2025 prognostizierte man 22%, tatsächlich wurden 73% erreicht; zu Beginn dieses Jahres lag die Erwartung bei 36%, derzeit liegt das tatsächliche Wachstum bei nahezu 96%. Goldman Sachs meint daher, dass auch die Erwartung eines Investitionswachstums von 37% für 2027 zu niedrig sein dürfte.

Die beschleunigten Cloud-Umsätze stützen diese Investitionswelle. Amazon, Google, Microsoft und Oracle – die Hyperscaler – steigerten ihr Cloud-Geschäft im zweiten Quartal um 48% und Goldman Sachs erwartet für das dritte Quartal einen weiteren Anstieg auf 55%. Die gesamten Vertragsrückstände von Amazon, Google und Microsoft im Cloud-Bereich liegen bei nahezu 1,7 Billionen US-Dollar.

Das starke Wachstum der AI-Investitionen führt jedoch auch zu erhöhtem Finanzierungsbedarf – ein Großteil davon wird über Schulden finanziert. Darüber hinaus haben zwei buchhalterische Effekte im ersten Halbjahr die Gewinne der Unternehmen gesteigert: Erträge aus der Bewertung von Beteiligungen an privaten AI-Unternehmen, gehalten von großen Tech-Unternehmen, sowie die Rückerstattung von US-Zöllen durch das Finanzministerium.

Goldman Sachs schätzt, dass große Tech-Unternehmen im zweiten Quartal durch die Neubewertung von Beteiligungen an privaten AI-Unternehmen rund 150 Mrd. US-Dollar verdient haben, was 12% des EPS im S&P 500 entspricht; die Rückzahlung von etwa 69 Mrd. US-Dollar Zöllen im dritten Quartal entspricht etwa 6% des Vorsteuergewinns der US-Unternehmen. Goldman Sachs hat den ersten Effekt bei den Quartalsvergleichen herausgerechnet und erwartet für das dritte Quartal keine Gewinne in ähnlicher Größenordnung.

Index nahe Allzeithoch – Marktbreite nimmt weiter ab

Neben Gewinnkonzentration zeigt auch die Marktperformance eine seltene hohe Konzentration. Die zehn größten S&P 500-Komponenten machen aktuell etwa 40% der Index-Marktkapitalisierung und 37% der erwarteten Gewinne aus. Goldman Sachs-Daten zeigen, dass die durchschnittliche Korrelation zwischen den S&P 500-Komponenten auf 0,06 gesunken ist – der niedrigste Wert in den letzten zehn Jahren –, was bedeutet, dass der Gesamtindex immer mehr auf wenige AI- und Energie-Leader angewiesen ist.

Bank of America Merrill Lynch-Stratege Michael Hartnett berichtet ebenfalls, dass etwa 400 Komponenten des S&P 500 unter die 50-Tages-Linie gefallen sind und etwa 300 unter die 200-Tages-Linie. Sein berechnetes „AI Big 10“ – Mag 7 plus Broadcom, AMD und Micron – hat eine Marktkonzentration von 42% erreicht, mehr als in der „Nifty Fifty“-Ära mit 40%, der TMT-Blase mit 41% und den 1920er Jahren mit 36%. Vergleichbare historische Fälle finden sich nur im japanischen Markt mit 44% und bei US-Eisenbahnaktien 1881 mit 63%.

Dennoch bleiben die Investmentbanken insgesamt optimistisch für das dritte Quartal. Die Marktinformations-Abteilung von JPMorgan hat vor der Berichtssaison die Markteinschätzung auf „taktisch bullish“ angepasst, da nach dem 52%igen Gewinnwachstum im zweiten Quartal die für das dritte Quartal erwarteten 29% als zu konservativ gelten – es werden für alle elf Branchen Umsatz- und Gewinnwachstum erwartet.

Laut FactSet wird – sollte die Prognose sich erfüllen – der S&P 500 im dritten Quartal zum dritten Mal in Folge ein Umsatzwachstum von über 10% und ein Gewinnwachstum von mehr als 25% erzielen, wobei die Gewinnmargen den zweithöchsten historischen Wert erreichen.

Goldman Sachs prognostiziert aktuell, dass das EPS des S&P 500 im Jahr 2026 bei 375 US-Dollar liegen wird, ein Plus von 36% gegenüber dem Vorjahr; 2027 steigt es weiter auf 415 US-Dollar, mit Kurszielen von 8.000 zum Jahresende und 8.700 in den nächsten zwölf Monaten.

Als größter Wert im S&P 500 und nach Micron zweitgrößter Gewinnbeiträger wird Nvidia seinen Bericht in der dritten Novemberwoche vorlegen. Angesichts der aktuellen Konzentration der Gewinne am Markt könnten die Ergebnisse und der Ausblick auf AI-Investitionen und Nachfrage entscheidend dafür sein, ob die Gewinnrallye der US-Aktien weitergeht.