Goldman Sachs bleibt weiterhin optimistisch gegenüber PJM Exposure IPP: Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US) und Vistra (VST.US) sind die bevorzugten Werte.

German Finance APP hat festgestellt, dass die US-Bundesbehörde für Energieverwaltung (FERC) am 9. Oktober einen Beschluss veröffentlicht hat, der den Vorschlag von PJM zum temporären Resource Adequacy Service (IRAS) teilweise akzeptiert und teilweise abgelehnt. Goldman Sachs stellte in einem Bericht vom 11. Oktober fest, dass diese Entscheidung zwar für die betroffenen Aktien kurzzeitig negative Auswirkungen hinsichtlich der Nachrichtenlage haben könnte, langfristig jedoch die Fundamentaldaten der unabhängigen Stromproduzenten (IPP) mit PJM-Exposition weiter gestärkt werden und der Sektor weiterhin positiv bewertet wird.

Was hat FERC genehmigt und was abgelehnt?

Im Detail hat FERC zwei Bestandteile des IRAS-Vorschlags genehmigt: Erstens die Definition „Große Last“ als Endnutzer mit einer Spitzen-Nachfrage von mindestens 50 Megawatt (MW); zweitens die Einrichtung eines „Große Last Registers“, das verlangt, dass Load Serving Entities (LSE) technische, operative und Standortdaten berechtigter großer Lasten melden, um die Lastprognose zu verbessern. Beide Bestimmungen treten ab dem 12. Oktober 2026 in Kraft.

FERC hat jedoch vier zentrale Bestimmungen des Vorschlags abgelehnt:

Erstens der Strombegrenzungsmechanismus des IRAS. PJM hatte vorgeschlagen, dass bei neu gebauten Datenzentren während einer Frühphase eines Netznotfalls ohne eigene Stromerzeugung eine Strombegrenzung angewandt werden kann. FERC lehnte dies mit der Begründung ab, dass sie nicht berechtigt sei, den Einzelhandel von Strom zu regulieren und dass verpflichtende Zuverlässigkeitsstandards es verbieten, zahlende Nutzer zu kappen, bevor freiwillige Nachfrageflexibilität vollständig ausgeschöpft ist.

Zweitens die Verpflichtung zur Kapazitätsanpassung. PJM verlangte, dass LSEs für neue große Lasten zusätzliche neue Kapazitäten im Umfang der jeweiligen Spitzenlast beschaffen müssen, andernfalls droht eine Strombegrenzung. FERC argumentierte, dass der Kapazitätsmarkt von PJM ohnehin so konzipiert sei, dass alle Nutzer gemeinsam ausreichend Strom beschaffen, und dass dieser Punkt keine Grundlage habe.

Drittens die „Bring Your Own New Capacity“-Zertifizierung (BYONC). Dieser Mechanismus erlaubt Datenzentren das Einbringen neuer Stromerzeugungsressourcen und das Einfrieren deren Zuverlässigkeitseinschätzung für zehn Jahre. FERC stellte fest, dass dies Datenzentren ermöglichen würde, Kredit für „nicht tatsächlich vorhandenen Strom“ zu erhalten und dadurch implizite Lücken entstehen können, und lehnte dies daher ab.

Viertens die Ausschließung neuer großer Lasten aus der Nachfragekurve der Variable Resource Requirements (VRR). PJM plante, ab dem Lieferjahr 2029/2030 die Nachfrage neuer Datenzentren aus der Kapazitätsauktion zu entfernen, um zu verhindern, dass große Lasten die Preise für alle Nutzer erhöhen. FERC stufte dies als marktverzerrend und kostentechnisch mangelhaft ein und hat dies ebenfalls abgelehnt.

Goldman Sachs sieht dieses Ergebnis im Einklang mit den Markterwartungen, da der RBP-Prozess von PJM bereits ausgesetzt wurde und IRAS von Anfang an umstritten war.

Wirkliche Auswirkungen auf Aktien: Kurzfristig negativ, langfristig positiv

Oberflächlich betrachtet ist die Regulierung weiterhin ungewiss, und die Aktien könnten kurzfristig negativ auf die Nachrichten reagieren. Goldman Sachs betonte jedoch, dass mehrere Power Purchase Agreements (PPA), die Constellation Energy (CEG.US) in den vergangenen Wochen angekündigt hat, beweisen: Auch ohne IRAS können PPAs abgeschlossen werden. Das Unterzeichnen bilateraler gemischter PPAs mit kommerziellen Stromproduzenten ist für Datenzentren der kommerziell praktikabelste Weg zur Sicherung der Stromversorgung.

Noch wichtiger ist, dass die fundamentalen Daten der IPPs mit PJM-Exposition weiter gestärkt werden — die Strompreise bleiben fest und könnten in den Quartalsergebnissen positive Impulse geben. Außerdem hat FERC den Vorschlag von PJM, große Lasten von der Nachfragekurve auszuschließen, abgelehnt. Das bedeutet, dass die Kapazitätsauktion (BRA) für das Lieferjahr 2029/2030 im Dezember 2026 für die gesamte prognostizierte Nachfrage modelliert werden muss und die Strompreise nahe oder am oberen Limit abgerechnet werden könnten, wodurch langfristig Aufwärtsrisiken für die Kapazitätspreise bestehen.

Goldman Sachs fasst zusammen, dass die Bewertung des IPP-Sektors weiterhin attraktiv bleibt — die Aktien im Coverage-Bereich werden insgesamt zu ca. dem 8-fachen EV/EBITDA und einer erwarteten freien Cashflow-Rendite von ca. 10% für 2027 (ohne CEG.US) gehandelt.

Von Goldman Sachs bevorzugte Titel und Ziele

Goldman Sachs sieht Talen Energy (TLN.US) und Constellation Energy als direktesten Profiteure steigender PJM-Strompreise, gefolgt von NRG Energy (NRG.US) und Vistra (VST.US).

Für Talen Energy (TLN.US) gibt Goldman Sachs ein „Kaufen“-Rating mit einem Kursziel von 509 US-Dollar aus: Bewertet über eine Mischung aus EV/EBITDA und FCF-Rendite, entsprechend einem Ziel-EV/EBITDA von 9,5 und einer FCF-Rendite von 7,5%. Abwärtsrisiken umfassen regulatorische und Netzrisiken, unter den Erwartungen liegende Strompreise und eine Abschwächung der Nachfrage von Datenzentren.

Für Vistra (VST.US) gibt Goldman Sachs ein „Kaufen“-Rating mit einem Kursziel von 206 US-Dollar aus: Basierend auf einem EV/EBITDA von 10,0 und einer FCF-Rendite von 7,0%. Abwärtsrisiken umfassen Unsicherheiten bei PJM-Kapazitätsauktionen, unter den Erwartungen liegende Strompreise und die Aussichten für das Thema Stromnachfrage.

Für NRG Energy (NRG.US) gibt Goldman Sachs ein „Kaufen“-Rating mit einem Kursziel von 169 US-Dollar aus: Basierend auf einem EV/EBITDA von 8,75 und einer FCF-Rendite von 8,75%. Abwärtsrisiken umfassen Stimmungsrisiken rund um AI- und Datenzentren-Themen, unter den Erwartungen liegende Strompreise und Unsicherheiten über die Kapazitätsauktionspreise von PJM.

Für Constellation Energy (CEG.US) gibt Goldman Sachs ein „Neutral“-Rating mit einem Kursziel von 305 US-Dollar aus: Bewertet über eine Mischung aus Kurs-Gewinn-Verhältnis und FCF-Rendite entsprechend einem Ziel-KGV von 21,0 und einer FCF-Rendite von 5,0%. Risiken umfassen Regulation und Netzanschluss, doppelseitige Schwankungen der Strompreise und Nachfrageänderungen in Datenzentren.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass FERC die genehmigte „Definition für große Lasten“ und das „Register für große Lasten“ ab dem 12. Oktober offiziell in die Regeln aufnehmen wird. PJM muss innerhalb von 30 Tagen Compliance-Unterlagen einreichen und alle Klauseln bezüglich großer Lasten, IRAS, BYONC und der VRR-Kurve überarbeiten. Da PJM nun neu hinzukommende große Lasten nicht mehr aus der VRR-Kurve ausschließen kann, muss sie in der BRA im Dezember 2026 die gesamte prognostizierte Nachfrage für das Lieferjahr 2029/2030 modellieren. FERC deutete zudem an, dass PJM für eine Wiederaufnahme des Notfall-Kapazitätsmechanismus einen neuen Section 205-Antrag stellen muss, das Verfahren für die kommende Auktion jedoch zu spät kommt.

Insgesamt glaubt Goldman Sachs, dass die regulatorische Unsicherheit zwar weiterhin besteht, aber keine entscheidende Variable mehr für die Bewertung des Sektors ist. Unterstützt von der Umsetzung von PPAs, festen Strompreisen und den positiven Erwartungen an die Kapazitätsauktion im Dezember bleiben die IPP-Titel mit „Kaufen“-Rating (TLN.US, VST.US, NRG.US) die bevorzugte Wahl von Goldman Sachs im Energiesektor.