Analyse – Das „Nachfrageüberhang“-Szenario bei ASML zwingt Investoren, über die Nachfrage hinauszublicken

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15. Oktober - Im April dieses Jahres sagte Christophe Fouquet, CEO des Computerchip-Anlagenherstellers ASML, den Aktionären, dass das wertvollste Unternehmen Europas „um jeden Preis“ vermeiden werde, zu einem Engpass in der Chipbranche zu werden.

Sechs Monate später räumte Fouquet ein, dass die ASML-Fotolithographieanlagen zur Herstellung der fortschrittlichen Logik- und Speicherchips, die den AI-Boom antreiben, in den Jahren 2027 und 2028 die Nachfrage nicht decken können (link).

Für Kunden, Investoren und ASML, deren Aktienkurs in diesem Jahr bereits um fast 70% gestiegen ist, richtet sich der Blick darauf, ob das Unternehmen schnell genug die Kapazitäten ausbauen kann, um von der enormen Nachfrage zu profitieren. Gleichzeitig wächst die Unsicherheit am Markt über die Nachhaltigkeit des AI-Booms und über Prognosen, die mehrere Jahre in die Zukunft reichen.

„ASML ist nun selber zum Engpass geworden“, sagte Han Dieperink, Chief Investment Officer bei Aureus, ein Vermögensverwalter, der ASML-Aktien hält, und fügte hinzu, dass das Management öffentlich eingeräumt habe, dass der geplante Kapazitätsausbau von 30% für 2027 und 2028 noch nicht ausreiche.

Dieperink betonte, dass die Diskussion über künftige Bestellungen inzwischen bis 2029 und 2030 reicht, und er sieht dies als Zeichen dafür, dass die Nachfrage auch nach dem Ende des laufenden Zyklus das Angebot übersteigen könnte.

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Streit um Bewertung

ASMLs Pläne zur Lösung des Auftragsstaus umfassen eine Verkürzung der Montagezeiten, die Modernisierung bereits eingesetzter Anlagen sowie die Einführung schnellerer Modelle. Ursprünglich wollte das Unternehmen bis 2028 die Jahresproduktion der 200-Millionen-Dollar-EUV-Fotolithographieanlagen auf 110 Einheiten erhöhen, inzwischen wird eine Kapazitätserhöhung um weitere rund 12 Einheiten erwogen.

Außerdem erweitert ASML die Produktionskapazität in Eindhoven (link), wobei die erste Phase voraussichtlich erst 2029 in Betrieb gehen wird.

Am Mittwoch sicherte Fouquet den Investoren zu: Die eigene Lieferkette von ASML – einschließlich des Schlüsselzulieferers Zeiss für optische Systeme – sei kein limitierender Faktor.

Investoren sagen, dass die Unsicherheit nach 2028 zunimmt und sich dies auch in der Bewertung des Unternehmens widerspiegelt. Seit Juni verlief der Kurs von ASML im Verhältnis zu den erwarteten zukünftigen Gewinnen trotz höherer Gewinnerwartungen von Finanzanalysten relativ schwach.

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Mark Sloan, Portfolio-Manager bei Stonehage Fleming, sagte, angesichts der Wachstumsaussichten und der Marktdominanz von ASML sei die Bewertung von über dem 45-fachen Gewinn im Juni auf das etwa 30-fache der prognostizierten Gewinne gefallen, was die Aktie attraktiv mache. Der Fonds „Global Best Ideas“ des Unternehmens hat derzeit eine ASML-Gewichtung von 3,5%.

„Wir beobachten die Einführung und Innovation von künstlicher Intelligenz sowie die Investitionspläne der Hauptkunden genau“, sagte er. „Wir glauben, dass Angebot – und nicht Nachfrage – das wichtigste limitierende Element für ASML bleiben wird.“

ASML hatte bereits mitgeteilt, dass Preiserhöhungen in den Jahren 2027 und 2028 ebenfalls zu höheren Erträgen führen werden.

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Sorgen über AI-Verkäufe

Nicht alle Investoren sind von der Entwicklung überzeugt. Skeptiker hinterfragen, ob die rasant steigenden Ausgaben für AI-Infrastruktur letztlich ausreichend Rendite bringen, um die aktuellen Milliardeninvestitionen zu rechtfertigen.

Chipaktien geraten unter Druck angesichts der Befürchtung, dass steigende Zinsen die Finanzierung großer AI- und Datenzentrum-Projekte erschweren könnten (link). Am Donnerstag erreichte die Kosten für Kreditversicherungen im US-Techsektor ein Allzeithoch (link).

Jefferies-Analyst Janardan Menon erklärte, Sorgen um die Finanzierung von AI-Investitionen sowie Faktoren wie Stromversorgung als limitierende Bedingung beim Ausbau von Datenzentren könnten ASML belasten. Die Aktie fiel am Donnerstag, beeinflusst vom allgemeinem Kursrückgang, um 5%.

„Der Hauptgrund für die aktuelle Bewertungsrücknahme ist die Skepsis des Marktes gegenüber den hohen Erwartungen für 2028 und 2029“, sagte Menon und ergänzte, dass ASML künftig in schwachen Marktphasen auf das etwas mehr als 20-fache der Prognoseergebnisse fallen könnte.

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„Wir wollen nicht sagen ‘ausverkauft’“

ASML-Kunden kämpfen weiterhin um die konkurrenzlos hochwertigen Chip-Produktionsanlagen. ASML verlangt derzeit von Kunden hohe Anzahlungen bei Bestellung; CFO Roger Dassen sagte, dass diese Anzahlung „hoch genug ist, um bei einer späteren Stornierung einen Verlust zu verursachen“.

Der größte Kunde TSMC 2330.TW – der Chips für Nvidia NVDA.O und Apple AAPL.O herstellt – sagte im Juli, die Versorgung mit Anlagen werde die Expansionspläne nicht einschränken. Am Donnerstag bestätigte das Unternehmen erneut die Investitionspläne für 2026 in Höhe von 60 bis 64 Milliarden US-Dollar (link).

Angesichts der starken Nachfrage nach Speicherchips für künstliche Intelligenz reservieren Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS und Micron MU.O ebenfalls ASML-Kapazitäten.

Potenzielle Neukunden könnten den Druck weiter erhöhen. Das von Elon Musk vorgeschlagene TeraFab-Projekt könnte – obwohl noch kein Chip produziert wurde – ein großer Käufer fortschrittlicher Anlagen werden; die von den USA verhängten Restriktionen gegenüber China stellen weiterhin ein Risiko für den Absatz von ASML-Mittelklasse-DUV-Anlagen dar. China wird voraussichtlich in diesem Jahr rund 20% des ASML-Umsatzes ausmachen.

Trotz der starken Nachfrage nimmt ASML derzeit keine Bestellungen für 2029 und 2030 an, um die Vorbereitung der Kunden und die eigene Fähigkeit zur Deckung der künftigen Nachfrage zu evaluieren.

„Wir möchten jetzt nicht die Bestellungen von Kunde A, B und C annehmen und Kunde D, der erst später für die Jahre 2029 und 2030 bestellt, sagen: ‘Tut mir leid, wir sind bereits ausverkauft’“, sagte Dassen in der Telefonkonferenz zum Quartalsbericht den Analysten.

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