Die Wahrscheinlichkeit eines CoreWeave-Defaults übersteigt sechzig Prozent! Jensen Huang versucht, die Situation zu beruhigen: Die Finanzierungskosten sinken, Nvidia muss keine Garantie übernehmen.

Das Ausfallrisiko von CoreWeave ist auf ein historisches Hoch gestiegen. Während der vom Kreditmarkt implizierte Ausfallwahrscheinlichkeit für die nächsten fünf Jahre inzwischen über 60 % liegt, versucht Nvidia-CEO Jensen Huang die Situation zu beruhigen und betont, dass sich CoreWeave finanziell stetig verbessert und die Finanzierungskosten sinken. Nvidia sieht keinen Anlass, für CoreWeave finanziell einzustehen.

Am Donnerstag, dem 15. Oktober (Eastern Time), stieg der fünfjährige Credit Default Swap (CDS)-Spread von CoreWeave, ein Indikator für die Kosten des Schutzes vor Unternehmensinsolvenzen, zeitweise um 74,5 Basispunkte auf 1194,5 Basispunkte und erreichte damit ein Intraday-Allzeithoch. Gleichzeitig stiegen die Renditen einiger seiner Anleihen auf über 15 % bis 16 %, was auf die stark wachsenden Sorgen der Investoren bezüglich der Rückzahlungsfähigkeit des Unternehmens hinweist.

Jensen Huang erklärte gegenüber Medien während einer Veranstaltung in Schweden am selben Tag: „CoreWeave wird von Tag zu Tag stärker.“ Er zeigte sich optimistisch gegenüber dem Unternehmen und wies darauf hin, dass deren „Kapitalbeschaffungskosten tatsächlich sinken“. Im Hinblick darauf, ob Nvidia CoreWeave finanziell unterstützen muss, stellte Huang klar, dass er dies für nicht notwendig hält.

Am Donnerstag eröffnete die CoreWeave (CRWV)-Aktie kräftig mit einem Minus von 6,6 %. Im frühen Handel weitete sich der Verlust zeitweise auf 9,5 % aus, nach Huangs Aussage wurde der Rückgang beschleunigt aufgeholt, nach dem Umschwung ins Plus stieg die Aktie weiter und erreichte zum Handelsschluss Tagesgewinne von über 5,9 %. Damit wurde der 3-tägige Abwärtstrend gestoppt und das Wochenminus auf etwa 15 % reduziert, wobei vom Tages-Tiefspunkt aus eine Erholung von rund 17 % erzielt wurde.

Noch besorgniserregender ist, dass sich die Anspannung im Kreditmarkt ausbreitet und Investoren beginnen, die Schuldenrisiken hinter den AI-Infrastruktur-Investitionen neu zu bewerten. Medien berichten, dass der fünfjährige CDS-Spread von Oracle am Donnerstag fast 300 Basispunkte erreichte und diese Woche um etwa 31 Basispunkte gestiegen ist, während die Spreads von Amazon, der Google-Muttergesellschaft Alphabet und Meta ebenfalls auf historischen Höchstständen liegen; SoftBank verzeichnete einen Tagesanstieg des fünfjährigen CDS-Spreads um 24 Basispunkte; auch die Spreads von Nvidia, STMicroelectronics und SpaceX stiegen deutlich.

Fünfjähriger CDS durchbricht 1190 Basispunkte, CoreWeave-Anleihen werden abgestoßen

CoreWeave erlebt einen Doppelschlag auf Aktien und Anleihen.

Laut ICE Data Services stieg am Donnerstag der fünfjährige CDS-Spread von CoreWeave im Tagesverlauf auf 1194,5 Basispunkte und erreichte damit einen Rekordwert. Die entsprechende Preisbildung deutet auf eine kumulierte Ausfallwahrscheinlichkeit von über 60 % in den nächsten fünf Jahren hin. LSEG und S&P Global Market Intelligence zeigen, dass CoreWeaves CDS-Spread am Donnerstag die Marke von 1100 Basispunkten überschritt, was einem fünfjährigen Ausfallrisiko von etwa 64 % entspricht und damit deutlich über dem Wert von vor einem Jahr von etwa 30 % liegt.

CDS sind Kreditschutz-Derivate zur Absicherung gegen Ausfallrisiken, deren Spreads in der Regel steigen, wenn der Markt die Rückzahlungskraft des Emittenten zunehmend bezweifelt. Die von CDS implizierte Ausfallwahrscheinlichkeit hängt vom Preisbildungsmodell und den jeweiligen Annahmen ab und bedeutet nicht, dass die tatsächliche Ausfallwahrscheinlichkeit des Unternehmens für die nächsten fünf Jahre genau bestimmt wurde.

Auch auf dem Anleihemarkt sieht es düster aus. Bloomberg berichtet, dass am Donnerstag die Anleihe von CoreWeave mit Fälligkeit 2031 und einem Kupon von 9 % um etwa 3,3 Cent fiel, auf 79,9 Cent pro US-Dollar-Nennwert, wobei die Rendite auf 15,6 % stieg. Eine weitere Anleihe mit 9,75 % Kupon und ebenfalls Fälligkeit 2031 sank um etwa 2,6 Cent auf 78,65 Cent und die Rendite kletterte auf 16,2 %.

Laut Reuters lag der Handelspreis der 2032 fälligen CoreWeave-Anleihe auf der Tradeweb-Plattform bei etwa 78 Cent pro US-Dollar-Nennwert, mit einer Rendite von über 16 %. Die Laufzeiten, Kupons und Kurse der jeweiligen Anleihen unterscheiden sich, zeigen aber einhellig, dass Investoren eine höhere Risikoprämie verlangen.

Massiv unter dem Nennwert notierende Anleihepreise und explodierende Renditen bedeuten, dass CoreWeave künftig mit höheren Kosten bei der (Neu-)Finanzierung über den Anleihemarkt rechnen muss.

CoreWeave-Mitgründer Brannin McBee erklärte kürzlich in einem Interview mit der Financial Times, das Unternehmen wolle ein Investment-Grade-Rating erreichen und so den Zugang zu breiteren Finanzierungsquellen öffnen, um sogar „unbegrenzte“ Mittel aufnehmen zu können. Dieses Ziel steht im krassen Gegensatz zu den derzeit sehr hohen Anleiherenditen: Solange Investoren Zweifel an der Rückzahlungsfähigkeit hegen, bleibt zu prüfen, ob das Unternehmen weiterhin günstige Finanzierung erhalten kann.

CDS von Oracle, SoftBank und anderen AI-Unternehmen steigen, Kreditrisiko breitet sich auf die Branche aus

CoreWeave ist nicht das einzige AI-Unternehmen, das unter Druck durch den Kreditmarkt steht.

Am Donnerstag lag der fünfjährige CDS-Spread von Oracle bei 288 Basispunkten, unverändert gegenüber dem Vortag, aber 28 Basispunkte über dem Wert von vor einer Woche (260 Basispunkte); SoftBank steigerte den Spread um 24 Basispunkte auf 424. Gleichzeitig stiegen die Spreads von Nvidia, STMicroelectronics und SpaceX deutlich an.

Nach Angaben von LSEG und S&P Global Market Intelligence liegen die CDS-Spreads von Amazon, Alphabet und Meta ebenfalls auf historischen Höchstständen, wenn auch das Tempo des Anstiegs hinter Oracle und CoreWeave zurückbleibt. Auch diese Tech-Giganten erleben steigende Kosten für Kreditausfallversicherungen aufgrund der Neubewertung der AI-Investitionsrisiken.

CDS-Spreads messen die Kosten, die Investoren zur Absicherung gegen Ausfallrisiken zahlen müssen. Ein Anstieg der Spreads deutet auf die Forderung nach einer höheren Risikoprämie durch den Markt hin, heißt aber nicht, dass eine Insolvenz bevorsteht oder dass CDS-Spreads verschiedener Unternehmen direkt miteinander vergleichbar sind.

Die steigenden Kosten für Kreditausfallversicherungen vieler AI-Unternehmen zeigen, dass Investoren die Finanzierung von AI-Infrastruktur-Investitionen neu bewerten. Im Mittelpunkt steht die hohe Kreditaufnahme von Unternehmen wie Oracle. CoreWeave, das stark verschuldet, noch unprofitabel und abhängig von externer Finanzierung ist, wird zu einem zentralen Fallbeispiel des Marktdrucks.

Reuters stellt fest, dass die höhere als erwartete US-Inflation und Sorgen über den zukünftigen Zinspfad die Zweifel an der Rentabilität von AI-Großinvestitionen verstärken. Da die Branche zunehmend auf Schulden statt auf freien Cashflow zum Bau von AI-Infrastruktur setzt, richtet sich das Interesse des Marktes nicht mehr nur auf die steigende Nachfrage nach Rechenleistung, sondern darauf, ob Unternehmen genug Profit und Cashflow erzielen, um die laufenden Zinszahlungen zu decken.

Rund 50 Milliarden US-Dollar Schuldenlast - CoreWeaves Expansionsmodell wird hinterfragt

Das zentrale Problem von CoreWeave ist das Gleichgewicht zwischen steigendem Kapitalbedarf, Cashflow und Finanzierungskraft.

Medien berichten, dass das AI-Cloud-Computing-Unternehmen nahe 50 Milliarden US-Dollar Schulden angehäuft hat und weiterhin Verluste schreibt. Das Unternehmen setzt auf den massiven Einkauf von Nvidia-GPUs, den Bau von Rechenzentren und die Erweiterung der Kapazitäten, um den Kundenbedarf zu decken – Investitionen, die den Großteil des Kapitals erfordern, bevor Einnahmen generiert werden.

CoreWeave hat die Kapitalausgaben stark erhöht, um sich im schnell wachsenden Markt für AI-Rechenkapazität zu positionieren. Während die Nachfrage stark ist, kann eine Verschuldungsexpansion Unternehmen helfen, Infrastruktur frühzeitig zu bauen und langfristige Kundenverträge zur Absicherung des Investitionsplans zu nutzen. Da jedoch der Aufbau von Rechenzentren langwierig und kapitalintensiv ist, entstehen bei steigendem Finanzierungsaufwand, Verzögerungen oder unerfüllter Nachfrage schnell Finanzierungslücken und Rückzahlungsdruck.

CoreWeaves Problem besteht also nicht nur in der hohen Verschuldung, sondern darin, dass der Markt bezweifelt, ob künftige Cashflows die Kapitalausgaben, Zinslasten und andere Betriebskosten decken können. Steigende Anleiherenditen erhöhen zudem die Hürden für zusätzliche Finanzierung und machen das Problem noch drängender.

CoreWeaves Führung betont ausreichende Auftragspolster und sieht eine Fehleinschätzung des Marktes bezüglich ihrer Finanzlage. Auftragspolster bedeuten jedoch nicht bereits erhaltenes Bargeld: Langfristige Verträge bieten zwar Klarheit über künftige Einnahmen, beseitigen aber nicht automatisch Risiken wie Kostenüberschreitungen, Lieferverzögerungen, Änderungen bei den Finanzierungsbedingungen oder hohe Kundenkonzentration. Die entscheidende Frage für Investoren ist, ob diese Verträge letztlich in ausreichenden Cashflow und nachhaltigen Gewinn umgewandelt werden können.

Warum Nvidia zur Beruhigung greift: Lieferantenfinanzierung trifft auf Kundennachfrage

Jensen Huang demonstriert Zuversicht für CoreWeave, was auf die enge Geschäfts- und Kapitalbeziehung zwischen Nvidia und dem AI-Cloud-Service-Anbieter zurückzuführen ist.

Nvidia hält etwa 10 % der Anteile an CoreWeave und ist damit der zweitgrößte Aktionär. Gleichzeitig ist CoreWeave ein bedeutender Abnehmer von Nvidia-GPUs – das Geschäftsmodell basiert darauf, Nvidia-Chips zu erwerben, Rechenzentren zu bauen und Rechenleistung an AI-Entwickler und große Technologieunternehmen zu vermieten.

Wenn CoreWeave Schwierigkeiten bei der Finanzierung bekommt, könnten Bau und GPU-Einkauf sowie die Lieferung von Rechenleistung beeinträchtigt werden. Selbst wenn bestehende Aufträge nicht unmittelbar storniert würden, könnte ein Anstieg der Finanzierungskosten den Baufortschritt und die Kapitalrendite beeinflussen und damit die Markteinschätzung über das Wachstum der AI-Nachfrage auf Nvidia-Seite verändern.

Besonders heikel ist die Frage nach der Struktur, bei der Lieferanten in Kunden investieren und Kunden wiederum Produkte von Lieferanten kaufen. Dies löst schnell Sorgen bezüglich „Kreisfinanzierung“ aus.

Solche Transaktionen sind nicht per se problematisch, aber wenn Unternehmen Kredite aufnehmen, um Produkte von Zulieferern zu erwerben, und der Zulieferer gleichzeitig Anteilseigner ist, stellt sich für Investoren die Frage: Wie viel des Wachstums in der Wertschöpfungskette stammt tatsächlich aus realer Endkundennachfrage und wie viel wird durch Fremdfinanzierung getrieben?

Jensen Huang hebt hervor, dass die Finanzierungskosten bei CoreWeave sinken und schließt einen finanziellen Rückhalt durch Nvidia aus. Damit stärkt er das Vertrauen in den Partner und lässt die Geschäftsbeziehung nicht als Anlass für eine Kreditübernahme durch Nvidia erscheinen.

Diese Aussagen ersetzen jedoch keine Analyse der CoreWeave-Bilanz. Die Beteiligung von Nvidia ist keine Schuldenbürgschaft, und Huangs Optimismus löst nicht unmittelbar die Herausforderungen von Finanzierung, Zinsbelastung und Cashflow.

Können AI-Investitionen die massiven Kapitalausgaben decken? Marktzentralfrage

Die Kreditprobleme von CoreWeave werden zum Stresstest für die AI-Infrastruktur-Investitionen.

Angesichts des rasanten Wachstums der generativen AI bauen Tech-Unternehmen und Betreiber massiv Rechenzentren, in der Hoffnung, künftige Marktanteile zu sichern. Infrastruktur-Investitionen gehen meist den Einnahmen voraus – vor allem neue Cloud-Service-Anbieter sind auf stetige Finanzierungsaufnahme zum Erwerb von GPUs, Bau von Serverräumen sowie zur Bezahlung von Energie und Betriebskosten angewiesen.

Wenn sich Zinserwartungen erhöhen und Anleiheinvestoren höhere Risikoprämien verlangen, wird dieses Geschäftsmodell rigoroser geprüft. Steigende Finanzierungskosten drücken nicht nur die Gewinne, sondern zwingen Unternehmen eventuell, den Ausbau zu verlangsamen; Letzteres könnte wiederum das künftige Umsatzwachstum und die Rendite bestehender Investitionen schmälern.

Der Deutsche-Bank-Stratege Jim Reid betont, dass dies nicht das erste Mal ist, dass AI-Bedenken signifikante Marktturbulenzen auslösen. Doch da der AI-Kapital-Ausgaben-Zyklus zunehmend durch Schulden und weniger durch freie Cashflows getragen wird, müssen Investoren die Preissignale des Kreditmarkts ernster nehmen. „Insgesamt sind die Finanzierungskosten im AI-Umfeld nicht übermäßig hoch, aber in einigen Randbereichen zeigen sich bedenkliche Entwicklungen.“

Diese Einschätzung unterstreicht den zentralen Zielkonflikt der Branche: Steigende Nachfrage nach Rechenleistung bedeutet nicht automatisch steigende Gewinne für Betreiber; steigende Auftragszahlen führen nicht zwingend zu einfacher Schuldentilgung.

Für CoreWeave ist es entscheidend, das Schuldenwachstum zu kontrollieren, fortlaufend Finanzierung zu erhalten und das große Auftragsvolumen in nachhaltigen Cashflow umzuwandeln. Für Nvidia und die gesamte AI-Wertschöpfungskette verschiebt sich die Marktbeobachtung von „Wie viel Rechenleistung wird benötigt?“ zu „Wer zahlt für den Ausbau und können diese Investitionen ausreichend Rendite bringen?“

Jensen Huang versucht, den Markt zu beruhigen, doch die hohen CoreWeave-Anleiherenditen, Rekordwerte bei Kreditausfallversicherungen sowie steigende CDS-Spreads bei Oracle, SoftBank und anderen zeigen, dass Investoren die Finanzierung im AI-Bereich immer genauer prüfen. Künftig hängt die Bewertung der AI-Wertschöpfungskette nicht nur vom Wachstum der Rechennachfrage ab, sondern auch davon, ob die Unternehmen mit tragbaren Finanzierungskosten den Kapitalausgabewettbewerb in realen, nachhaltigen Cashflow verwandeln können.