US-Staatsanleihen und Gold stabilisieren sich gleichzeitig! Abkühlung des AI-Handels und rückläufige Zinserwartungen werden zu entscheidenden Faktoren

Da die Nachhaltigkeit des Investitionsbooms in künstliche Intelligenz (AI) infrage gestellt wird und die Wetten auf weitere Zinserhöhungen der US-Notenbank nachlassen, haben US-Staatsanleihen in dieser Woche ihre beste Wochenperformance seit Februar erzielt. Nach einem erneuten Rückgang der Technologiewerte wenden sich Anleger wieder sicheren Anlagen wie Staatsanleihen zu, wodurch die mehrere Monate anhaltende globale Anleihenverkaufswelle vorerst gestoppt wurde.

Am Freitag fiel die Rendite der US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit auf 5,08 % und sank damit im Wochenverlauf um 0,17 Prozentpunkte. Dieser Referenzzinssatz stieg letzte Woche zeitweise auf über 5,3 % – das ist der höchste Wert seit 2002; noch vor dem Ausbruch des Iran-Kriegs Ende Februar lag der Wert unter 4 %. Anleiherenditen und Preise bewegen sich gegenläufig: Sinkende Renditen bedeuten steigende Anleihekurse.

Trevor Greetham, Leiter Multi-Asset Investments bei Royal London Asset Management, erklärte, dass höhere Renditen Käufer von Staatsanleihen anziehen. Die Flucht in sichere Anlagen angesichts der Nervosität rund um Technologiewerte sowie die Erwartung, dass die US-Notenbank im Oktober die Zinsen konstant halten könnte, stützen zusätzlich den Anleihemarkt.

Bedenken bei AI-Investitionen treiben Kapital zurück in den Anleihenmarkt

Der Rückgang der US-Anleiherenditen fällt in eine Phase, in der der Ausverkauf von Technologiewerten erneut an Fahrt gewinnt. Am Freitagmorgen fiel der Nasdaq 100 um 1 %, und der Wochenverlust vergrößerte sich auf 4 %. Chip-Hersteller und sogenannte „neocloud“-Unternehmen liegen weiterhin am stärksten im Minus. Micron Technology (MU) verlor 3,6 %, das Cloud-Infrastruktur-Unternehmen CoreWeave (CRWV) weitere 7,5 %; auch dessen Anleihen wurden zuletzt stark verkauft.

In dieser Woche fielen Anleihen, die mit Rechenzentren in Verbindung stehen, was die Zweifel der Anleger an der Nachhaltigkeit des AI-Booms verstärkte. Richard Saldanha, Global Head of Equities bei Aviva Investors, erklärte, dass der jüngste Anstieg von Technologiewerten „dem Gesetz der Schwerkraft tatsächlich zeitweise widersprochen hat“, doch die Belastung durch steigende Kreditkosten beginnt nun sichtbar zu werden.

Mohit Kumar von Jefferies führt die Erholung des Anleihemarkts auf die Sorgen der Anleger bezüglich des AI-Investitionszyklus und auf Positionsanpassungen im Markt zurück. Er sagte, jüngst habe es klassische Verlagerungen in sichere Anlagen gegeben, wobei einige Anleger gezwungen waren, Short-Positionen auf fallende Staatsanleihen zu schließen.

Steigende Kreditkosten setzen weltweit Kreditnehmer unter Druck, wobei Unternehmen mit niedriger Bonität besonders betroffen sind. Ein Anleger bezeichnete die Situation für AI-bezogene Schuldner als „Darwin-Moment“ – damit ist gemeint, dass der Markt ihre Überlebensfähigkeit testet.

Außerdem haben hohe US-Anleiherenditen bereits erhebliche Kapitalzuflüsse in den Anleihemarkt ausgelöst. Große Anleiheinvestoren wie Pacific Investment Management Company (Pimco) sehen die Anleiherenditen als „attraktiver“ im Vergleich zu den hohen Aktienbewertungen und den engen Credit-Spreads. Die Erholung am Anleihemarkt in dieser Woche brachte auch Erleichterung für die Finanzierung einiger europäischer Volkswirtschaften.

Die Rendite britischer Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit ist von über 5,5 % zu Monatsbeginn auf 5,37 % gefallen; die Rendite italienischer zehnjähriger Staatsanleihen sank von fast 4,75 % auf 4,48 %. Zuvor waren durch den globalen Ausverkauf die langfristigen Kreditkosten in Europa auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten gestiegen.

Schwankende Inflationsdaten und US-Notenbank-Erwartungen

Die Erholung am Anleihemarkt ist nicht auf einen nachlassenden Inflationsdruck zurückzuführen. Die in dieser Woche veröffentlichten Daten zeigen, dass die CPI-Rate in den USA im September um 3,7 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen ist. Abgesehen von den höheren Energiepreisen durch die Konflikte im Nahen Osten verlagert sich der Inflationsdruck von der Energie auf andere Waren und Dienstleistungen.

Nach Veröffentlichung der CPI-Daten am Mittwoch verkauften Händler zeitweise Anleihen und wetteten darauf, dass die US-Notenbank die Zinsen stärker als zuvor erwartet anheben würde. Zu einem Zeitpunkt wurden vier Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte innerhalb des kommenden Jahres im Markt eingepreist.

Doch als der Ausverkauf auf den Aktienmarkt übergriff, kauften Anleger erneut sichere Anlagen; dadurch drehte die Entwicklung bei Anleihen. US-Notenbank-Präsident Kevin Warsh zeigte sich am Freitag bei einer IMF-Veranstaltung in Bangkok optimistisch bezüglich der US-Wirtschaft, machte aber keine Aussagen, ob weitere Zinserhöhungen notwendig sind, und nannte auch keinen konkreten Zeitplan.

Der Futures-Markt erwartet derzeit drei Zinserhöhungen der US-Notenbank innerhalb der nächsten zwölf Monate – weniger als die zuvor eingepreisten vier. Händler haben zudem die Erwartungen einer Zinserhöhung im Oktober gesenkt. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in diesem Monat lag zeitweise bei etwa einem Drittel; nach Warshs Aussagen ist sie auf 15 % gefallen. Händler gehen nunmehr allgemein davon aus, dass die US-Notenbank die Zinsen im Oktober unverändert lässt.

Gerald Gan, Chief Investment Officer von Reed Capital Partners, meint, Warsh versucht, die hawkischen Zinserwartungen am Markt zu bremsen und damit Stabilität am US-Anleihemarkt zurückzubringen. Gleichzeitig wies er darauf hin, dass Inflation weiter eine Sorge bleibt und ein nochmaliges Anziehen der Geldpolitik nicht ausgeschlossen werden kann. Warshs jüngste Statements zeigen jedoch, dass die US-Notenbank keine Eile hat, die Zinsen mehrmals hintereinander zu erhöhen.

Erholung der US-Anleihen stabilisiert Goldpreis

Der Rückgang der Anleiherenditen stützt auch Gold. Am Freitag näherte sich der internationale Spot-Goldpreis zeitweise der Marke von 4.200 US-Dollar je Unze und machte damit fast den gesamten Wochenverlust wett. Am Donnerstag legte der Preis um 1,6 % zu – das war der größte Tagesanstieg seit mehr als zwei Wochen.

Die Schwäche des US-Dollars gab dem Goldpreis zusätzlichen Auftrieb. Der Dollar verzeichnet voraussichtlich den ersten Wochenrückgang seit fünf Wochen; in Dollar notiertes Gold ist folglich für Halter anderer Währungen günstiger. Der unabhängige Finanzmarktanalyst Nikos Tzabouras erklärte, Warsh habe bei seinem IMF-Auftritt keine neuen politischen Signale geliefert. Der Markt erwartet weiterhin, dass die US-Notenbank im Oktober keine Änderungen vornimmt, was Gold kurzfristig weiteres Potenzial für eine Erholung gibt.

Allerdings bleibt die Zinsentwicklung ein wichtiger Faktor für die Goldpreisentwicklung. Gold wird zwar als Absicherung gegen Inflation gesehen, doch da es selbst keine Zinsen abwirft, mindert ein Anstieg der Zinsen die Attraktivität.

Der Goldpreis steht seit Jahresbeginn unter dem Einfluss der Erwartung steigender Kreditkosten; seit dem Ausbruch des US-Iran-Kriegs Ende Februar hat Gold etwa ein Fünftel verloren. Der Krieg hat die Energiemärkte gestört und die Inflation erhöht; die Zentralbanken haben daraufhin ihre Geldpolitik verschärft, und die US-Notenbank hat letzten Monat erstmals seit 2023 wieder die Zinsen angehoben.

Analysten der ANZ erklärten in einem Bericht, wenn Anleiherenditen und Dollar zurückgehen, könnte Gold im Jahr 2027 die Marke von 5.000 US-Dollar je Unze erneut überschreiten. Allerdings haben mehrere große indische Investmentfonds am Donnerstagabend angekündigt, große Käufe von Gold-Exchange-Traded-Funds zu stoppen – dies bringt zusätzliche Bewegung in den Goldmarkt.