Der KI-Blasen-Alarm ertönt an der Wall Street! Oaktree Capital Marks ist jedoch anderer Meinung: Der Markt hat den gefährlichsten Moment noch nicht erreicht, Investoren sind sich der Risiken noch nicht völlig bewusst.

Laut German Financial News APP glauben immer mehr professionelle Investoren – von Milliardärs-Hedgefonds-Giganten wie Ray Dalio und Michael Novogratz bis hin zu zahlreichen unbekannten Marktbeobachtern –, dass der amerikanische Aktienmarkt am Rand einer Blase steht, angeheizt durch den Boom rund um künstliche Intelligenz (AI) im Handel.

Jedes Mal, wenn der Nasdaq 100 einen neuen historischen Höchststand erreicht, steigt die Zahl der Nachrichtenberichte, die auf die „Internet-Blase“ Bezug nehmen, sprunghaft an. Anfang dieses Monats war dies erneut der Fall, als der Index wieder einen Rekordwert notierte. Die allgegenwärtige Nervosität am Markt könnte die Abverkäufe der vergangenen Woche erklären – der Nasdaq 100 verlor vergangene Woche insgesamt 5,5%.

Die Zahl der Berichte zur Internet-Blase steigt mit dem Anstieg der Tech-Aktien

Doch wenn der Markt tatsächlich aktuell eine Blase bildet, fällt es den Wall-Street-Investoren immer schwerer, diese klar zu definieren. Nimmt man das einfachste Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als Maßstab: Im Gegensatz zu den klar überhitzten KGV-Werten während der Internet-Blase vor 25 Jahren sind die erwarteten KGVs für Indexschwergewichte wie den S&P 500 und Nasdaq 100 dieses Jahr tatsächlich rückläufig, weil die Märkte mit einem explosionsartigen Gewinnwachstum der Unternehmen rechnen. Tatsächlich lag im Monat vor dem Höchststand im Jahr 2000 das durchschnittliche prognostizierte KGV der fünf wertvollsten Tech-Aktien im S&P 500 bei etwa 65, heute sind es bei den fünf wertvollsten Tech-Aktien nur noch ungefähr 23.

Welche Merkmale führen also dazu, dass so viele Menschen glauben, eine Blase entstehe? Und falls sie recht haben, welche Faktoren könnten diese platzen lassen? Marktprofis benennen zahlreiche Anzeichen für Überhitzung: darunter extrem hohe Schulden, kaum haltbare Erwartungen zum Gewinnwachstum sowie ähnliche Emotionen und Verhaltensweisen wie in früheren Blasen-Zeiten.

Howard Marks, Co-Chairman von Oak Tree Capital Management, erklärt: „Wenn man ein typisches Merkmal einer Blase nennen muss, dann ist es wohl dieses – die Blase geht in einen öffentlichen Hype über, wird zu einem landesweiten Trend, bei dem manche enorm absahnen und alle, die nicht mitmachen, sich dumm und reumütig fühlen, weil sie die Gelegenheit verpasst haben.“

Marks hatte den Höhepunkt der Internet-Blase damals korrekt vorhergesagt und warnt seit letztem Jahr, dass er im „Blasenbeobachtungsmodus“ sei. Er meint, der Begriff „Blase“ sei schwer zu definieren, doch im Allgemeinen bedeutet er, dass sich Marktpreise weit von rationalen Investorenentscheidungen entfernen – Risikoappetit und Marktemotionen sind vollkommen losgelöst von der Realität. Er sagte im Telefoninterview: „Eine Blase steht für irrationalen Überschwang und leichtfertiges Vorpreschen. 'Komplette Unwissenheit' wäre auch ein passendes Wort.“

Marks, der seinen eigenen Fokus auf die aktuellen Blasenindikatoren analysiert, glaubt nicht, dass der Markt bereits diese Phase erreicht hat. Zwar dominiert bei vielen Investoren die typische Angst, den weiteren Anstieg der Tech-Aktien zu verpassen, doch die ständige Vergleiche mit vergangenen Blasen zeigen, dass sie sich der Risiken durchaus bewusst sind.

Was das Signal der Leichtsinnigkeit betrifft, gibt es momentan widersprüchliche Hinweise. Nach traditioneller KGV-Berechnung zeigen die aktuellen Werte keine typischen Blasenmerkmale, wobei die auf den Gewinn der letzten zehn Jahre basierenden Bewertungsmultiplen Anlass zur Sorge geben.

Leichtsinniges Verhalten der Investoren

Aus technischer Sicht verweisen Händler darauf, dass der aktuelle Markt Ähnlichkeiten mit vergangenen Börsencrashs nach dem Platzen von Blasen hat. Sie nennen Indikatoren wie Rekord-Geschäftsvolumen bei Aktien- und Anleiheemissionen, begleitet von extremen Momentum-Werten. Weitere beunruhigende Daten sind der große Abstand zwischen den schlechtesten und besten Aktien eines Sektors sowie das Fehlen einer breiten Aktienbeteiligung am Marktaufschwung.

Michael O’Rourke, Chefmarktstratege von JonesTrading Institutional Services LLC, findet, dass der Rückgang des KGVs der großen Tech-Aktien sinnvoll ist, weil diese Unternehmen enorme Schulden aufnehmen, um die AI-Infrastruktur aufzubauen. Er betont, dass der Bewertungsmultiple meist schrumpft, wenn Firmen ihre Verschuldung stark erhöhen – dies ist durch die zyklische Art der Investitionen besonders kritisch.

O’Rourke erklärte im Interview: „Das Lieferanten-Finanzierung hat ein ganz neues Niveau erreicht“, sodass selbst Chiphersteller ihren Kunden Zuschüsse für den Kauf ihrer Produkte geben müssen, „sonst findet der Einkauf gar nicht erst statt“.

Ein beunruhigender Indikator ist das zyklisch adjustierte KGV (CAPE), das die Aktienpreise auf Basis der inflationsbereinigten Gewinne der letzten zehn Jahre bewertet. Bekannt als „Shiller KGV“, benannt nach Yale-Ökonom Robert Shiller. Im März 2000, zum Höhepunkt des Marktes, veröffentlichte Shiller das Buch „Irrational Exuberance“. Nicholas Colas, Mitgründer von DataTrek Research, meint, das CAPE sei aktuell das „am weitesten verbreitete und angstbesetzte Bewertungsdiagramm“. Der Wert liegt derzeit bei rund 41, nur knapp unter dem historischen Rekord von 44 aus 1999.

CAPE-Indikator auf Höchstniveau

Ein weiterer beunruhigender Bereich ist die extreme Konzentration am Börsentop. Aktuell machen die drei größten US-Unternehmen – Nvidia (NBDA.US), Apple (AAPL.US) und Microsoft (MSFT.US) – rund 21% des S&P 500 Index aus. Im Oktober 1999 brauchte man dafür fast 10 Aktien, um dasselbe Gewicht zu erreichen.

Obwohl all diese technischen Warnzeichen existieren, hat der Nasdaq 100 Index den S&P 500 Index in den letzten zehn Jahren um insgesamt 250 Prozentpunkte übertroffen – diese Performance bleibt schwer zu ignorieren. Jim Paulsen, ein erfahrener Investment-Brief-Autor, sagt: „Selbst wenn du Tech-Aktien etwas kritisch siehst, kannst du sie kaum aufgeben. Tech-Aktien abzustoßen wirkt fast wie eine dumme Entscheidung, weil sie eben immer besser abschneiden.“

Marktbegeisterung

Viele, die Blasenrisiken beobachten, führen die Investor-Emotionen als wichtigen Checkpunkt an – in diesem Jahr, sowohl bei institutionellen als auch privaten Anlegern, ist von Euphorie keine Rede. Hohe Inflation, Unsicherheiten durch die Zwischenwahlen und der Krieg im Nahen Osten haben Händler zu unterschiedlichen Zeiten 2026 zu Defensive veranlasst. Der Nasdaq 100 hat zudem mehrere Korrekturen erlebt und eine vollständige 10 % Adjustment durchgemacht.

Trotzdem gibt es Anzeichen, dass Investoren von den durch AI ausgelösten Marktchancen begeistert, teilweise sogar euphorisiert sind – etwa wenn Unternehmen durch Umbenennung ihren Aktienkurs beflügeln. Selbst der CEO eines der größten Profiteure der AI-Welle, Broadcom (AVGO.US), kritisierte die Hype-Stimmung: AI locke Investoren an, die „eigentlich keine Ahnung haben, was sie investieren“ und deren Verhalten dem Setzen im Casino gleiche.

Mindestens aus Anekdoten heraus gilt ein häufig genanntes Blasenwarnsignal: Investoren sprechen auch bei zufälligem Kontakt mit Dienstleistungsarbeitern über Investitionen. Der Volksmund besagt, dass Joseph Kennedy 1929 wusste, er solle Aktien verkaufen, als ihm sein Schuhputzer Aktien empfahl.

Sam Stovall, Chef-Investmentstratege bei CFRA, erlebte das kürzlich ebenfalls. Während eines Gesprächs mit einem Zeitungskioskbesitzer in New York bat dieser ihn, Aktienanalysen zu Intel (INTC.US) und Cisco (CSCO.US) auszudrucken – beide im Zusammenhang mit AI.

Komplette Unwissenheit gegenüber Risiken

Egal, welches Warnsignal Investoren beachten – mit Beginn des fünften Bullenmarktjahres werden die Diskussionen über eine mögliche Blase an der Wall Street immer häufiger.

Laut Branchenerhebungen wurde in 15 verschiedenen Investorengesprächen während der Berichtssaison Q2 über Ähnlichkeiten zwischen der aktuellen Marktphase und der Finanzkrise 2008 sowie der Tech-Blase gesprochen – beteiligt waren Unternehmen wie die Goldman Sachs Group (GS.US), Analog Devices (ADI.US) und die Blackstone Group (BX.US).

Zugleich sind die Zinsen stark gestiegen und erreichen Niveaus, die für ehemalige Marktlieblinge zum Problem werden. Die Aktie von CoreWeave (CRWV.US) hat sich von Januar bis Anfang Mai fast verdoppelt, ist aber nach einem Kurssturz letzte Woche ins Minus gedreht – die Anleiherenditen steigen weiter.

Brian Reynolds, Chefmarktstratege bei Reynolds Strategy LLC, erklärt: „Meist ist das Ende eines Marktzyklus auf Probleme im Kreditmarkt zurückzuführen. Wenn Investoren Margin Calls auf dem Kreditmarkt erhalten und diese nicht erfüllen können, beginnt das eigentliche Problem.“

Der Glaube an eine Technologie, die die Welt verändert und deshalb eine extreme Euphorie an der Börse auslöst, führt ebenfalls zum Platzen der Blase. O’Rourke sagt: „Investoren werden übermäßig selbstbewusst und zahlen überhöhte Preise. Das ist der eigentliche Sinn des Blasendenkens. Das Problem ist nicht, dass AI die Welt nicht ändern könnte.“

Blickt man auf die Entwicklung des Internets und ähnlicher Technologien zurück, haben diese schließlich große Erfolge und tiefgreifende Veränderungen gebracht. Gleichzeitig haben Börsenanstiege das Aktienangebot durch IPOs und weitere Aktienausgaben signifikant erhöht. Doch wenn die Unternehmensgewinne die Erwartungen nicht erfüllen und die Zinsen wieder steigen, kehrt sich die Konzentration der Kursgewinne auf wenige Aktien um.

Trotzdem sieht Marks derzeit kein typisches Blasensignal: Investoren sind keineswegs „gänzlich unwissend“ gegenüber den Risiken. Tatsächlich scheint an der Wall Street jeder über eine mögliche Blase zu sprechen. Marks meint: „Wenn genug Leute vorsichtig anfangen, eine bestimmte Branche auf eine Blase zu hinterfragen, gibt es gute Gründe anzunehmen, dass selbst wenn dort eine Blase existiert, ihr Ausmaß wahrscheinlich begrenzt ist.“