Wird der US-Dollar die Marktentwicklung vom Ende Juli wiederholen?

Morning FX

Am Vormittag des 16. Oktober führte Kevin Walsh, Vorsitzender der US-Notenbank, ein kurzes Gespräch mit der IWF-Präsidentin Georgieva und erklärte: „Das Versprechen, Preisstabilität zu wahren, ist eindeutig, aber wir werden nicht im Voraus bekannt geben, welche Maßnahmen in den verbleibenden Sitzungen ergriffen werden.“ Dies klingt zwar entschlossen, ist aber angesichts der deutlich über den Erwartungen liegenden CPI- und PPI-Daten der letzten Woche sowie eines gleichzeitigen Rückgangs des US-Dollar-Index, der US-Aktien und der US-Anleihenrenditen als eine eher lockere Haltung zu werten.

Diese Äußerung erinnert unweigerlich an die überraschend lockere Haltung von Walsh am Ende der FOMC-Sitzung im Juli; danach fiel der Dollar-Index vom Hoch bei 101,5 auf 98,5 zurück. Wird sich diese Entwicklung diesmal wiederholen?

Zunächst ein grundlegender Vergleich der aktuellen Marktsituation mit der vor dem FOMC-Treffen im Juli

(1) Deutlicher Anstieg der Ölpreise. Seit dem Bruch des Abkommens und Wiederaufflammen der Konflikte zwischen Iran und den USA Anfang Juli sind die Ölpreise vom Tief bei 70 deutlich auf die 100er-Marke gestiegen. Seit September halten sich die Ölpreise auf hohem Niveau, es gab keine neue Einigung zwischen Iran und den USA, und ab Oktober stieg Brent-Rohöl direkt auf die 110er-Marke – der externe Inflationsdruck bleibt hoch.

Abbildung 1 Brent-Rohöl

(2) Starke Verluste bei Tech-Aktien. Im Juli löste Alphabet durch einen negativen Free Cashflow einen Einbruch bei Tech-Aktien aus; der Nasdaq-Index fiel in diesem Monat zeitweise um 9,15%. Auch in dieser Runde führen Sorgen um die Kapitalgeschichte von KI zu Unsicherheit. Am Beispiel CoreWeave: Der Preis der 5Y-CDS stieg seit Monatsbeginn von 850 deutlich auf 1128 und zog den Nasdaq im aktuellen Monat um 7,30% nach unten.

Abbildung 2 Nasdaq-Index

Abbildung 3 CoreWeave 5Y CDS

(3) US-Dollar-Index. Ähnlich wie im Juli befindet sich der Dollar-Index auch in dieser Runde auf einem jüngsten Hoch, und laut Futures-Positionen nähert sich die Netto-Long-Position dem Niveau von Juli, was das Potenzial für eine Korrektur erhöht.

Abbildung 4 Dollar-Index und ICE-Dollar-Futures Netto-Long-Positionen

(4) Federal Reserve. Anders als im Juli drehten sich die Diskussionen damals mehr um das „ob eine sofortige Zinserhöhung nötig ist“, wohingegen nach der ersten Zinserhöhung im September aktuell intern mehr darüber nachgedacht wird, „ob eine weitere Erhöhung direkt folgen soll“. Betrachtet man die Äußerungen von Jefferson, Waller, Bowman und Williams im Oktober, deutet die aktuelle Tonlage eher auf eine Pause im Oktober hin; die Äußerung von Kevin Walsh ist daher allenfalls neutral zu werten. Derzeit preist der Future-Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung im Oktober auf nur 17% ein, verglichen mit 34% vor dem FOMC-Treffen im Juli.

Insgesamt betrachtet ähnelt das aktuelle Marktumfeld dem vor dem FOMC-Treffen im Juli. Die Federal Reserve steht vor einer schwierigen Entscheidung: Einerseits bestehen der externe Druck und die Beschränkungen durch hohe Ölpreise und Inflation weiterhin, was einer Lockerung der geldpolitischen Bedingungen entgegensteht; andererseits geraten die US-Aktien als Absicherung („FED Put“) schwer unter Druck – sollte dies unbeachtet bleiben, droht eine Vertrauenskrise. Hinzu kommt der politische Druck durch die bevorstehenden Zwischenwahlen (aktueller Referenzpreis auf Polymarket: Repräsentantenhaus Demokraten 91%, Senat Demokraten 65%), was die Fed dazu zwingen dürfte, die derzeit hohe Inflation kurzfristig hintanzustellen. Wird das Anheben der Zinsen ausgesetzt, kehrt das Marktverhalten zum Juli-Zyklus zurück.

Aus Sicht des Finanzrisikos halte ich es persönlich für wahrscheinlich, dass das FOMC im Oktober die Zinsen unverändert lässt; Walsh wird versuchen, mit hawkischen Aussagen nach der Sitzung die lockeren Erwartungen des Marktes wieder einzufangen. Da das Umfeld ohnehin von überfüllten Long-Positionen geprägt ist, ist das Shorten des Dollar-Index auf kurze Sicht eine Überlegung wert, besonders rund um die Unterstützungszone bei 101,80.

Abbildung 5 Dollar-Index