KI "fällt", US-Staatsanleihen "sind satt"! Globaler "Kapitalwettstreit", der Markt gibt die Antwort
Die enormen Kapitalausgaben der führenden KI-Unternehmen haben eine Vertrauenskrise am Markt ausgelöst. Der Nasdaq verzeichnete die schlechteste Zwei-Wochen-Performance der letzten Jahre, während ein Korb von KI-bezogenen Aktien innerhalb einer Woche um 4,9 % einbrach. Gleichzeitig erlebten US-Staatsanleihen eine starke Kehrtwende, die Rendite 10-jähriger Anleihen fiel unter 5 %, und Anleihen-ETFs zogen im vergangenen Monat 58 Milliarden US-Dollar an. Die Expansion der KI und die staatliche Defizitfinanzierung konkurrieren um das begrenzte Kapital; die Logik der Ära des billigen Kapitals wird derzeit neu geschrieben.
Ein Wettstreit um die Preisgestaltung von Kapital findet derzeit auf den globalen Märkten statt. Der Superzyklus der KI-Investitionen und die Haushaltsdefizitzyklen der Regierungen konkurrieren gleichzeitig um Mittel im Anleihemarkt. Diese Dynamik führt zu heftigen Schwankungen im KI-Sektor und treibt US-Staatsanleihen in lang vermisste Käufe aus Sicherheitsgründen. Das alles läuft auf dieselbe Schlussfolgerung hinaus: Die Logik der Ära des billigen Kapitals wird neu geschrieben.
In dieser Woche verzeichnete der Nasdaq 100 Index die schwächste Zwei-Wochen-Performance seit April letzten Jahres, ein Korb von KI-bezogenen Aktien brach innerhalb einer Woche um 4,9% ein; Tech-Giganten wie Meta wurden stark getroffen.
Parallel dazu zeigte der US-Anleihemarkt eine starke Umkehr. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen sank erstmals seit einem Monat unter 5%, langlaufende Anleihe-ETFs stiegen drei Wochen in Folge, der Zufluss von Anleihegeldern belief sich in diesem Monat bereits auf etwa 58 Mrd. US-Dollar und macht 38% des Gesamtzuflusses aller ETFs aus.
Die Abstimmung mit den Füßen durch Kapital zeigt einen tiefgreifenden Wandel der Marktstimmung. Die zuvor nahezu unanfechtbare Wall-Street-Konsensstrategie – Long auf große Tech-Aktien, Short auf defensive Assets – wird zunehmend in Frage gestellt. Jeffrey Blazek, Co-Chief Investment Officer für Multi-Asset bei Neuberger Berman, bringt es auf den Punkt:
Dies ist eine komplette Wendung des Szenarios – Wir beobachten, dass Gelder in Staatsanleihen strömen, was eine Divergenz zu den KI-Trades darstellt.
Das KI-Investitionsnarrativ wackelt, das Marktvertrauen bekommt Risse
In den vergangenen zwei Jahren war der KI-Handel praktisch die festeste Überzeugung an der Wall Street: Long auf große Tech-Aktien, Short auf defensive Assets. Diese Überzeugung wurde in dieser Woche substantiell herausgefordert.
Die Sorge der Investoren fokussiert sich auf eine zentrale Frage: Können die enormen Beträge, die die Tech-Giganten in KI investieren, in kurzer Zeit Renditen erzielen, die diese Summen rechtfertigen?
WallStreetWissen berichtet, dass Anthropic in den kommenden Jahren möglicherweise 750 Milliarden US-Dollar für zusätzliche Rechenleistung aufwenden wird. Meta-CEO Zuckerberg kündigte daraufhin an, das Unternehmen werde für zukünftige Rechenleistung und KI-Infrastrukturverträge etwa 825 Milliarden US-Dollar ausgeben.
Nach Bekanntgabe dieser Meldungen fiel der Meta-Aktienkurs in dieser Woche um über 9% – der größte Wochenverlust seit Mai – und die Kreditrisikoindikatoren des Unternehmens erreichten gleichzeitig ein Allzeithoch. Die Kosten für den Schulden-Schutz anderer riesiger Cloud-Computing-Anbieter und Chip-Hersteller stiegen ebenfalls sprunghaft.
Gleichzeitig haben sich die Kredit-Spreads von Unternehmensanleihen weltweit verbreitert. Ein Schlüsselindikator für die Wahrnehmung des Kreditrisikos am US-Unternehmensanleihemarkt, der CDX Investment Grade Index, erreichte am Freitag intraday mit 64,4 den höchsten Stand seit März. Je höher der Index, desto größer die Sorge der Investoren vor Kreditrisiken.
Bemerkenswert ist, dass der Korb der KI-bezogenen Aktien und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen nun schon neun Wochen in Folge im Gleichschritt schwanken – die längste derartige Korrelation seit dem Launch von ChatGPT durch OpenAI.
Dies steht in krassem Gegensatz zur Situation im Juli – damals kühlte das KI-Handelsgeschehen ab und die US-Staatsanleihen waren ebenfalls unter Druck. Das aktuelle Umfeld bedeutet: Das wackelnde Vertrauen in KI wird vom Markt direkt in Nachfrage nach sicheren Assets übersetzt.
Die "sichere" Eigenschaft der US-Staatsanleihen kehrt zurück, defensives Kapitaltransfers beschleunigen sich
Die Umkehr am Anleihemarkt kam rasant. Zu Wochenbeginn trieb ein massives Angebot an Investment-Grade-Bonds die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf 5,14% am Montag; dann schlug die KI-Paniksituation zu und die Kurve drehte schnell.
Am Donnerstag legten US-Staatsanleihen um 12 bis 18 Basispunkte zu, besonders im mittleren Laufzeitbereich – die stärkste Tagesperformance seit mehr als einem Jahr. Die Rendite der 10-jährigen Anleihen schloss bei 4,97%, das erste Mal seit einem Monat unter 5% und zum ersten Mal seit Juni unterhalb des 50-Tage-Durchschnitts.
Christian Gattellari von Goldman Sachs sagte: "Wir haben jetzt alle CTA-Kurzfrist-Kaufschwellen überschritten, die Trendfolger-Short-Positionen erreichen 87% des Maximums". Charlie McElligott von Nomura teilte Kunden mit: Anleihen gewinnen ihre Funktion als Absicherungsinstrument zurück.
Cameron Dawson, Chief Investment Officer von NewEdge Wealth, urteilt:
Da zuletzt führende Aktiensektoren defensive Merkmale zeigen und die Kreditindizes Drucksignale aussenden, haben Investoren nun Gründe, die relative Sicherheit von Anleihen zu suchen.
Auch die Geldflussdaten bestätigen den defensiven Trendwechsel. Laut Baird Strategas ist die Lücke zwischen der Nachfrage nach Aktien- und Fixed Income-ETFs auf das niedrigste Dezil der historischen Werte geschrumpft.
Bloomberg zeigt, dass Fixed Income im zweiten Monat in Folge mehr als 35% der ETF-Gesamtzuflüsse anzieht – das erste Mal seit Anfang letzten Jahres, dass dies zwei Monate in Serie geschieht. Bloomberg-Analyst Athanasios Psarofagis erklärt:
In den letzten zwei Monaten sind die Zuflüsse in Anleihen deutlich überdurchschnittlich, was zum Teil auf eine defensivere Asset-Allokation hinweist, aber auch auf die Attraktivität der Renditen, die Anleger zum Abschluss von Erträgen bewegen.
KI und Regierungen kämpfen um denselben Kapitalpool
Hinter der Marktturbulenz baut sich ein strukturell tiefgreifender Spannungsbogen auf: Der Superzyklus der KI-Investitionen und der Zyklus der staatlichen Haushaltsdefizitfinanzierung drängen gleichzeitig auf denselben Anleihemarkt.
WallStreetWissen berichtet, Unternehmen müssen Rechenzentren bauen, Regierungen Defizite ausgleichen; der Privatsektor nimmt Kredite für Rechenleistung auf, der öffentliche Sektor finanziert Sozialausgaben, Zinsen und Verteidigung. Beide Finanzierungsbedarfe explodieren gleichzeitig – außer die Ersparnisse wachsen im gleichen Umfang, muss der Kapitalpreis steigen.
Das ist keine Schwarzmalerei. Historisch veränderte die Eisenbahnrevolution die USA, aber die Eisenbahnschulden des 19. Jahrhunderts lösten viele Finanzkrisen aus; das Internet veränderte die Welt, aber die Kapitalblase der Jahre um 2000 platzte trotzdem. Ein langfristig richtiger Industrieumbruch und kurzfristiger Druck auf die Kapitalmärkte schließen einander nicht aus.
Nach der Finanzkrise bauten globale Kapitalmärkte ihre Logik auf einer Kernerwartung auf: Billiges Kapital bleibt langfristig vorhanden. Haushaltsstrukturen der Regierungen, Expansionswege von Tech-Firmen, Bewertungsmodelle von Assets – alles hängt an dieser Erwartung. Jetzt steht sie auf wackeligen Füßen.
Die Ausweitung der Kredit-Spreads ist ein beobachtbares Frühsignal. Wenn die Spreads der schwächsten Kreditklasse (CCC) weiter unter Druck geraten, ist die Kapitalverknappung nicht mehr nur ein technisches Thema des Zinsmarkts, sondern beginnt sich auf finanzierungsschwache Unternehmen und Vermögenswerte zu übertragen.
In dieser Woche sorgten Refinanzierungsängste dafür, dass die CCC-Bond-Rendite auf 15,85% kletterte – der höchste Wert seit 2020. Der Spread zu allen Junk-Bonds liegt aktuell bei 7,48 Prozentpunkten und damit noch einen Punkt unter den Höchstwerten von 2016 und 2020.
Zwischen "KI ist wertvoll" und "Investitionen in KI sind zu jedem Preis sinnvoll" besteht ein grundsätzlicher Unterschied; genauso zwischen "Regierungen können Anleihen ausgeben" und "Schulden können unbegrenzt wachsen, ohne Folgen".
Wenn Kapital gezwungen wird, zwischen verschiedenen Bedarfen zu verteilen, trifft es zuerst Rand-Assets und schwache Kreditnehmer, breitet sich dann auf weitere Kapitalmarktsegmente aus und wirkt letztlich auf Beschäftigung, Konsum und Realkapitalinvestitionen.
Die tiefgreifendste Veränderung am Anleihemarkt ist womöglich nicht die Rendite auf einem bestimmten Stand, sondern dass der Markt ein lange vergessenes Faktum neu akzeptiert: Geld ist nicht unbegrenzt.
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Die Investitionsausgaben für KI geraten in ein Dilemma: Eine Beschleunigung belastet den Cashflow, eine Verlangsamung gefährdet die Wachstumsgeschichte.
Nomura Securities ist der Ansicht, dass die KI-Investment-Story in einem inneren Widerspruch steckt: Wenn Hyperscale-Cloud-Anbieter ihre Investitionsausgaben beschleunigen, wird der freie Cashflow weiterhin verbraucht und die Nachhaltigkeit der Finanzierung wird in Frage gestellt; wenn sie verlangsamen, deutet dies darauf hin, dass die Nachfrage nach KI und die Gewinnerwartungen nicht erfüllt werden. Beide Wege führen zum Ausverkauf. Die im September durch die „KI-Agenten-Hysterie“ aufgebauten überfüllten Long-Positionen wurden durch negative Katalysatoren zu massiven Stop-Lossen gezwungen und breiteten sich auf US-Staatsanleihen, Wechselkurse und den Rohstoffmarkt aus, was zu einer systemischen Entschuldung führte.
Amazon (AMZN.US) CEO: Die Kapazitäten von AWS Cloud Computing sind bis 2027 vollständig ausverkauft, auch für 2028 haben Kunden bereits große Kapazitäten zugesagt.
Jassy erklärte am Freitag, dass aufgrund der ständig steigenden Nachfrage nach künstlicher Intelligenz (AI)-Infrastruktur die Cloud-Kapazitäten von Amazon AWS bis 2027 praktisch ausverkauft sind und auch für 2028 bereits große Kapazitäten von Kunden reserviert wurden.
AI-Handel bricht ein – Wird Anthropic den „Super-IPO“ verschieben? Es sind nicht mehr viele Tage bis zum geplanten Börsengang Mitte November.
Das Zeitfenster ist äußerst knapp – gemäß den Vorgaben der SEC muss die S-1 Einreichung spätestens bis nächste Woche erfolgen, und laut Prognosemarkt liegt die Wahrscheinlichkeit eines Börsengangs noch in diesem Jahr bei etwa 80%. Der Ausverkauf im KI-Sektor wirft einen Schatten auf die Aussichten vor dem Börsengang; die zuvor für September geplante Börsennotierung ist bereits gescheitert. Mehrere Marktteilnehmer äußern, dass Anthropic möglicherweise unter Druck steht, den Börsengang zu verschieben, aber einige Analysten betonen, dass der dringende Kapitalbedarf des Unternehmens den Verbleib beim ursprünglichen Plan vorantreiben könnte.
Krypto-Preise
Mehr
