Der Gegenspieler im Schuldenverkaufsrausch: Australiens Rentenfonds mit einem Volumen von 370 Milliarden AUD stockt auf und setzt darauf, dass fiskalische Risiken überschätzt werden.

Wie die Zhihui Financial APP berichtet, kauft der zweitgrößte australische Pensionsfonds derzeit französische Staatsanleihen. Die Institution ist der Ansicht, dass der Markt die Finanzprobleme Frankreichs sowie die Zinserhöhungsperspektiven der Europäischen Zentralbank bereits überbewertet hat.

Wie der leitende Portfoliomanager Jimmy Louca mitteilte, begann der Australian Retirement Trust (ART) im September damit, französische 10-jährige Staatsanleihen aufzustocken, als die Rendite die Marke von 4,5 % überschritt, und beschleunigte den Zukauf während des Ausverkaufs im Oktober – zu diesem Zeitpunkt trieben die Sorgen über Frankreichs Bonität und politische Instabilität die Renditen auf 5 %, den höchsten Stand seit 2002.

„Wir glauben, dass der Markt in zwei Punkten übertreibt – beim Ausmaß der Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank sowie bei der möglichen fiskalischen Verschlechterung in diesem Zyklus“, erklärte Louca im Interview. Das Unternehmen verwaltet Vermögenswerte von etwa 370 Milliarden AUD (rund 260 Milliarden USD).

Frankreichs Schuldenprobleme lassen Erinnerungen an die Eurozonen-Schuldenkrise wachwerden. Politische Turbulenzen und Proteste auf den Straßen erschweren Frankreichs Bemühungen, die ständig wachsenden Schulden in den Griff zu bekommen. Während sich die meisten Investoren zurückziehen und auf weitere Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank setzen, die die Nachfrage dämpfen, wirkt der Einstieg von ART umso auffälliger. Diese Unsicherheit hat bereits auf den Euro übergegriffen, der in diesem Monat unter den Währungen der Gruppe der Zehn am schlechtesten gegenüber dem US-Dollar abgeschnitten hat.

Louca erläuterte, dass die Aufstockung französischer Staatsanleihen Teil der dynamischen Asset-Allocation-Strategie des ART ist: Immer dann, wenn Marktpreise die vom Fonds ermittelte faire Bewertung unterschreiten und Fehlbewertungen entstehen, positionieren sie sich gezielt. Als langfristiger Investor verfolgt der Fonds das Prinzip „günstig einkaufen, teuer verkaufen“, um für die Anteilseigner Renditen zu erzielen.

Er hob hervor, dass die französischen Renditen im Oktober auf über 5 % gestiegen seien, was noch deutlicher von der Fair-Value-Schätzung des Unternehmens abwich, und dass man in dieser Phase die Position weiter aufgestockt habe.

Nach Loucas Einschätzung spiegele die aktuelle Verkaufslage eine drastische Neubewertung des fiskalischen Risikos wider. Der Renditeunterschied zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen hat sich seit Anfang September verdoppelt und erreichte letzte Woche etwa 170 Basispunkte – die größte Differenz seit der Euro-Schuldenkrise im Jahr 2011.

Investoren richten ihren Blick besonders auf kurzzeitige Risiken, wie etwa die Gefahr, dass Widerstand gegen den 54 Milliarden Euro (etwa 61 Milliarden USD) umfassenden Haushaltsplan der Regierung die Sanierung der öffentlichen Finanzen behindern könnte. Doch Louca betont, dass sowohl die Regierung als auch die Nationale Sammlungsbewegung letztlich Konsolidierungspläne bis zur Wahl 2027 vorlegen werden.

Laut Informationen hat Moody’s am vergangenen Freitag das Rating für französische Staatsanleihen nicht herabgestuft und es kam am Wochenende in Frankreich nicht zu massiven Unruhen oder Plünderungen, was dem Land eine kurze Atempause verschaffte. Am Montag stiegen die Terminkontrakte auf 10-jährige französische Staatsanleihen um 68 Ticks auf 108,31 Punkte.

Makrostratege Brendan Fagan kommentierte dies wie folgt: „Diese Einschätzung der Institution ist überraschend optimistisch in Bezug auf Frankreichs Reformfortschritte, aber angesichts des Ratings vergleichbarer souveräner Staaten dürfte eine Herabstufung der französischen Staatsschulden durch Moody’s mittelfristig kaum vermeidbar sein.“

ART geht auch davon aus, dass der Markt das Ausmaß der nötigen Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank überschätzen könnte. Die aktuell steigenden Energiepreise treiben zwar die Inflation, dämpfen aber zugleich Einkommen und Wachstum, sodass der Fonds erwartet, dass dies letztlich die Inflation abkühlen und die Renditen senken wird.

Frankreich ist lediglich eines der Länder, bei denen ART im Rahmen dieser Strategie die Allokation erhöht hat; auch Australien und Großbritannien stehen auf dieser Liste. ART geht davon aus, dass Inflation und Fiskalrisiken in diesen Märkten überbewertet sind. US- und japanische Staatsanleihen gewichtet der Fonds dagegen etwas unter, da die robuste Wirtschaft und der Inflationsdruck in diesen Ländern in den Staatsanleiherenditen bislang noch nicht vollständig reflektiert sind.

Louca verwies zudem auf die Entwicklung der Eurozone seit der letzten Schuldenkrise und betonte, dass Frankreichs Situation mit langfristiger Perspektive betrachtet werden sollte.

Er ergänzte: „Der Weg könnte holpriger und langwieriger sein, als viele kurzfristige Investoren vermuten, aber man muss sehen, dass Griechenland und Italien heute einen Primärüberschuss erwirtschaften – das war damals nahezu unvorstellbar.“