Koreanische Kleinanleger beginnen erneut mit Hebelinvestitionen! Der Finanzierungssaldo überschreitet 30 Billionen Won, die Aufsichtsbehörden warnen

Die Hebelwelle der südkoreanischen Privatanleger kehrt zurück – und die Geduld der Aufsichtsbehörden ist am Ende. Nachdem eine Reihe von Maßnahmen zur Einschränkung einzelner Aktien-Hebel-ETFs nur begrenzte Wirkung zeigten, richtet die Finanzaufsichtsbehörde (FSS) ihren Fokus nun auf die grundlegende, größere Dimension der Finanzierungssalden und warnt Broker: Sollte die Selbstregulierung der Branche die Erwartungen nicht erfüllen, werden zusätzliche regulatorische Instrumente aktiviert.

Am 27. Oktober berief Seo Jae-wan, der stellvertretende Leiter der FSS für den Kapitalmarkt, die Chief Risk Officers der zehn größten Brokerhäuser des Landes zu einem Treffen im Yeoido-Viertel von Seoul ein. Dort zeigte er sich deutlich "enttäuscht" über die Resultate der Selbstregulierung seit dem CRO-Treffen im Juni. Nach Angaben der Korean Financial Investment Association erreichte der Finanzierungssaldo am 24. Juni mit 38,63 Billionen KRW seinen Höchststand und sank anschließend, doch lag er am 23. dieses Monats immer noch bei 30,15 Billionen KRW, was über dem Jahresanfangswert von 27,42 Billionen KRW liegt.

Die Regulierungsbehörden warnen: Sollte der Finanzierungssaldo weiterhin übermäßig expandieren, könnte ein deutlicher Kurseinbruch eine Kettenreaktion von Zwangsschließungen auslösen und das gesamte Marktumfeld destabilisieren. Die zentrale Botschaft für den Markt lautet: Die Toleranz der südkoreanischen Aufsichtsbehörden gegenüber Privatanleger-Hebeln wird systematisch reduziert, wobei sich der regulatorische Fokus von der Produktebene auf die Kapitalebene verschiebt.

30 Billionen KRW sind zwar kein absoluter Höchststand, aber ihre Persistenz ist die eigentliche Sorge der Aufsicht. Seit Jahresbeginn wurden die Vorgaben für Hebel-ETFs fortlaufend verschärft, dennoch ist das Kreditvolumen der Privatanleger nicht gesunken, sondern verharrt auf hohem Niveau. Das zeigt: Unter dem Druck der Regulierung verlagerte sich das Kapital von Hebel-ETFs auf klassische Finanzierungskanäle, statt den Markt zu verlassen.

Seo Jae-wan betonte im Treffen, dass eine übermäßige Ausweitung des Finanzierungssaldos bei plötzlichen Kursstürzen eine Kettenreaktion von Zwangsschließungen auslösen und das Vertrauen in den Markt erschüttern könnte. Die Branche müsse deshalb proaktiv effektive Risikomanagementmaßnahmen implementieren. Dies war seit Juni die deutlichste öffentliche Druckausübung der Behörden, und der Begriff "zusätzliche regulatorische Instrumente" wird allgemein als klare Warnung vor einer Eskalation gewertet.

Die FSS entscheidet sich diesmal, den Brokern zunächst eine Warnung auszusprechen, statt direkt neue Vorgaben zu erlassen – das zeigt, dass die Regulierung sich noch in der Phase "Druck – Beobachtung" befindet. Der Wechsel von "Beobachtung" auf "Warnung" hingegen signalisiert, dass das Werkzeugkasten der Behörden nun geöffnet ist und weitere Schritte von der Selbstregulierung der Broker abhängen.

In den vergangenen Monaten verfolgte die südkoreanische Aufsicht eine konsistente Linie bei der Eindämmung der Privatanleger-Hebel. Zunächst wurde die Mindesthinterlegung für einzelne Aktien-Hebel-ETF von 10 Millionen auf 30 Millionen KRW angehoben. Dadurch dürfte die Zahl der betroffenen Konten von rund 100.000 auf 10.000 sinken und das Handelsvolumen um mehr als 60 % zurückgehen. Anschließend wurde die Auflegung neuer Aktien-Hebel-ETF gestoppt und ab dem 19. August eine obligatorische fünf-tägige Simulation eingeführt. Außerdem wurde eine Gesetzesänderung angestoßen, die den Behörden in Notfällen erlaubt, den Hebel für ETF von festen zwei auf anderthalb oder einen zu senken.

Die Rebalancierung von Hebel-ETF auf SK Hynix und Samsung Electronics hat zu heftigen Schwankungen im KOSPI geführt – ein unmittelbarer Auslöser für die verschärfte Regulierung. Nachdem alle genannten Maßnahmen umgesetzt wurden, blieb die Nachfrage der Privatanleger nach Hebeln bestehen, verlagerte sich aber auf klassische Finanzierungskanäle. Die Warnung der FSS anerkennt, dass sich die Regulierung von ETF nur auf Teile des Problems auswirkte.

Die Brokerhäuser zeigten Verständnis für die Notwendigkeit einer besseren Kontrolle des Finanzierungssaldos und sicherten Kooperation zu. Berichten zufolge haben die großen Broker im Oktober mehrere Selbstregulierungsmaßnahmen umgesetzt: Seit dem 1. Oktober begrenzen die zehn großen Broker freiwillig das Kreditvolumen, das auch Finanzierung umfasst, auf maximal 90 % ihres Nettovermögens – das liegt unter dem gesetzlich erlaubten Höchstwert von 100 %. Seit dem 19. Oktober senken sie den Anteil einzelner Aktien, deren Finanzierungssaldo mehr als 15 % des Gesamtvolumens der jeweiligen Firma beträgt.

Einige Broker haben das Basis-Kreditlimit für Aktien mit hoher Finanzierungskonzentration von 3 Millionen auf 2 Millionen KRW reduziert oder die interne Bewertung der Einzeltitel gesenkt, um die Kreditgrenze enger zu ziehen. Andere Firmen haben Echtzeit-Monitoring eingeführt, um Finanzierungssalden und Intraday-Kursschwankungen zu beobachten und bei Warnsignalen sofort den Kreditrahmen oder das Rating zu senken.

Die FSS wird künftig gemeinsam mit der Korean Financial Investment Association darauf achten, dass Obergrenzen für Gesamt-Kreditvolumen sowie Maßnahmen zur Kontrolle von Einzelaktien-Konzentrationen konsequent umgesetzt werden.

Der Finanzierungssaldo ist eine wichtige Einnahmequelle für das Retail-Geschäft der südkoreanischen Broker. Falls die Aufsicht weitere Einschränkungen erlässt – zum Beispiel die Erhöhung des Anfangsmargenanteils, strengere Anforderungen für die Sicherungsquote oder eine Begrenzung der Wachstumsgeschwindigkeit des Saldos – wird das unmittelbar die Kaufkraft der Privatanleger durch Finanzierung schmälern und die Zinserträge der Broker verringern. Für die Börse sind Kredittransaktionen der Privatanleger ein zentraler Bestandteil der KOSPI-Liquidität. Die südkoreanischen Privatanleger haben bereits rekordhohe Nettoverkäufe im KOSPI erzielt; sollte der Zugang zur Finanzierung weiter beschränkt werden, geht dem Markt eine entscheidende Käufergruppe verloren und es könnten, vor dem Hintergrund noch nicht vollständig verdauter Hebel-ETF-Rebalancierungs-Effekte, erhebliche Indexschwankungen entstehen.