Heute Nacht bleibt die Federal Reserve „auf Kurs“ ohne Überraschungen, der Markt entscheidet sich für „alles kaufen“ (außer Öl).

Die US-Notenbank wird auf ihrer heutigen Sitzung aller Wahrscheinlichkeit nach eine Zinserhöhung aussetzen. Die unerwartet starken makroökonomischen Daten führen jedoch zu einer Neubewertung der Zinspfadprognose für Dezember. Unter der zunehmenden Erwartung von „higher for longer“ kam es zu einer seltenen Rally bei Risiko- und traditionellen Absicherungsanlagen – einzig Rohöl verzeichnete einen Preisrückgang, was auf potenzielle Nachfrageunsicherheiten hindeutet.

Die Wahrscheinlichkeit, dass US-Notenbank-Präsident Powell und seine Kollegen heute keine Zinsänderung vornehmen, liegt bereits über 90%. Dennoch zeigen Zinsswaps, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember inzwischen wieder auf über 80% gestiegen ist. Gleichzeitig übertrafen Auftragseingänge für langlebige Güter, Verkaufszahlen bestehender Häuser, Immobilienpreise und der Verbrauchervertrauensindex die Erwartungen, wodurch der US-Makro-Surprise-Index auf den höchsten Stand seit Juli klettert und dem Narrativ „higher for longer“ neue Unterstützung verleiht.

Vor diesem Hintergrund stiegen Aktien, Unternehmensanleihen, der US-Dollar, Gold und Bitcoin gleichzeitig. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen blieb unterhalb der 5%-Marke stabil, die Anleihevolatilität fiel auf das niedrigste Niveau seit über einem Monat. Rohöl hingegen ist die Ausnahme – diplomatische Initiativen führten zu einer Entspannung der Risikoprämien und drückten den Ölpreis nach unten, WTI testete die Marke von 100 US-Dollar. Das verschafft dem Anleihemarkt zwar Luft zum Atmen, lässt aber die Sorgen um die globale Nachfrage weiter wachsen.

Makrodaten deutlich besser als erwartet, Zinserhöhungsprognose für Dezember belebt sich

Die am Dienstag veröffentlichten makroökonomischen Daten übertrafen die Markterwartungen deutlich und liefern der Federal Reserve Argumente für einen fortgesetzten restriktiven Kurs. Auftragseingänge für langlebige Güter, Verkäufe bestehender Häuser, Immobilienpreise und Verbrauchervertrauen waren allesamt besser als prognostiziert, der US-Makro-Surprise-Index erreichte den höchsten Stand seit Juli.

Der Zinsswapsmarkt reagierte prompt: Trotz der noch immer über 90%igen Wahrscheinlichkeit für eine heutige Aussetzung einer Zinserhöhung kletterte die Erwartung für eine Zinserhöhung im Dezember von zuletzt niedrigem Niveau wieder auf über 80%. Diese Neubewertung zeigt, dass das „Pause“-Narrativ zunehmend als „Überspringen“ und nicht als „Ende“ verstanden wird – ob dies nachhaltig ist, hängt stark vom Verlauf der dieswöchigen Quartalsergebnisse der Megacap-Techunternehmen ab.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bleibt knapp unter 5% fest. Die robusten Daten und der nachgebende Ölpreis wirken entgegengesetzt und sorgen für Stabilität. Die Anleihevolatilität befindet sich auf einem Monatstief, während die Aktien-Risikoaufschläge zwar gefallen sind, jedoch weiterhin deutlich von den Aufschlägen im Anleihemarkt abweichen.

US-Staatsanleiherenditen stagnieren hoch, Risiko- und Absicherungsanlagen steigen gemeinsam

Vor dem Hintergrund hoher und stabiler US-Staatsanleiherenditen und klarer Zinspfade entstand am Tag eine ungewöhnliche Situation: Risikoanlagen und traditionelle Absicherungsanlagen zogen gemeinsam an.

Im Aktienmarkt durchbrach der Nasdaq 100 die 100-Tage-Linie, der S&P 500 markierte die 50-Tage-Linie. Der Kreditmarkt entwickelte sich parallel: Sowohl Investment-Grade- als auch High-Yield-Spreads wurden enger, selbst bei Anleihen im Rechenzentrumsektor kam es zu Spread-Kompression.

Der US-Dollar stieg dank eines schwachen Euro und technischer Faktoren auf das obere Ende der Range der letzten vier Wochen; Gold sprang nahe der 4000-Dollar-Unterstützung kräftig an; Bitcoin zog an, nachdem er bei 80.000 US-Dollar Unterstützung fand.

Das „Buy Everything“-Szenario spiegelt einen Zustand wider: Während die Anleiherenditen hoch stagnieren und kurzfristige Zinsprognosen klarer werden, entscheiden sich Anleger im Vorfeld der Fed-Entscheidung und großer Tech-Quartalsergebnisse für eine breite Diversifikation statt einseitiger Wetten.

AI-Finanzierungs-Narrativ erneuert, Tech-Aktien führen, Umsätze bleiben schwach

Ein weiterer wichtiger Kurstreiber am Tag war die zeitweise Wiederbelebung des AI-Investment-Narrativs.

Broadcom arrangierte eine Finanzierung über 63 Milliarden US-Dollar, gemeinsam organisiert durch Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley und Blackstone, um Anthropic Mittel zur Nutzung von Broadcom-AI-Chips und Netzwerkdevices bereitzustellen. Dies ist die bisher größte Transaktion zur Finanzierung von AI-Chips, wobei Broadcom laut Berichten zur Durchführung auch Verluste in Kauf nimmt. Parallel dazu absolvierte Meta eine Aktienplatzierung von 25 Milliarden US-Dollar mit einer fünffachen Überzeichnung – institutionelle Investoren zeigen hohe Nachfrage nach Megacap-Technologiewerten.

Analyse der Goldman Sachs Trading Desk zufolge wurde das AI-Segment am Tag von mehreren Faktoren beflügelt: eine temporäre Entspannung bei AI-Finanzierungssorgen, Erwartungen an die Quartalsergebnisse sowie Investitionsguidance von Google, Microsoft und Amazon, und technische Erholungen einzelner Aktien aus überverkauften Zuständen. Das breite AI-Segment stieg seit letztem Freitag um rund 5%, während Nicht-AI-Sektoren im selben Zeitraum um etwa 30 Basispunkte fielen.

Die Goldman-Trader stellen gleichzeitig fest: Die Gesamtumsätze lagen am Tag lediglich bei 3 von 10 Punkten und wiesen einen leichten Verkaufsüberhang von etwa 1% auf. Long-only-Institutionen verkauften in Kommunikationsdiensten und Makro-Produkten, Hedgefonds kauften in Kommunikations-, Technologie- und Finanzsektoren. Es handelt sich nicht um eine euphorische Schnäppchenjagd, sondern um vorsichtige Positionierung im Vorfeld der Fed-Entscheidung und großer Tech-Quartalsergebnisse.

Rohöl fällt entgegen dem Trend, Nachfrage- und geopolitische Prämien bestehen

Im „Buy Everything“-Umfeld ist Rohöl die Ausnahme. Die WTI-Preise fielen erneut und testeten die 100-Dollar-Marke.

Der unmittelbare Auslöser für den Rückgang waren diplomatische Signale – Beamte aus Saudi-Arabien, der Türkei und Pakistan trafen sich in Teheran mit iranischen Offiziellen, der Markt zeigte Entspannung bezüglich eines US-Iran-Konflikts und Sorgen um eine Unterbrechung der Lieferungen durch die Straße von Hormuz schwächten sich ab. Berichten zufolge beriet die iranische Führung im obersten Sicherheitsrat über eine Beendigung der aktuellen Konflikte.

Strukturelle Angebotsengpässe bestehen allerdings weiterhin. Die Spot-Prämie im Brent-Dezember/Januar-Spread liegt mit fast 5 Dollar pro Barrel deutlich höher als vergangene Woche; Öl- und Produktlagerbestände liegen um 76 Millionen Barrel unter dem saisonalen Durchschnitt. Die fortgesetzten Angriffe der Houthi-Milizen auf Saudi-Arabien verhindern ein vollständiges Absinken der Risikoprämie.

Auch die Knappheitsprämie im Schifffahrtsmarkt bleibt bemerkenswert. Die Öl-Exporte aus dem Nahen Osten sind wieder auf Vorkriegsniveau, doch die Frachtraten sind weiterhin hoch. Berichten zufolge droht Iran mit Maßnahmen gegen Schiffe der Sinokor, die im vergangenen Monat etwa 40% der Ölexporte durch die Straße von Hormuz transportierten – dies bedeutet, dass die hohen Kosten für Fracht und Versicherung den Ölpreis über dem Vorkriegsniveau halten.

Im Bereich der Raffinerieprodukte fiel der Dieselpreis auf das Wochentief, sowohl in Europa als auch in den USA. Der Rohölpreisrückgang unterstützt den Anleihemarkt am Rande, doch die Nachfrageunsicherheit, die darin reflektiert wird, steht im Kontrast zu den starken Makrodaten des Tages.

Vorsicht vor Ausweitung des Kreditrisikos: Die drei Phasen „Rotation–Übertragung–Liquidation“

Abseits des allgemeinen Aufwärtsmarkts warnt Bloomberg-Makrostratege Frank Monkam: Die Märkte könnten sich am Vorabend der nächsten Abwärtsbewegung befinden, das Risiko würde sich in drei Phasen entwickeln – „Rotation, Übertragung, Liquidation“.

In Phase eins schichten Investoren von Tech- und AI-lastigen Sektoren in defensive und Low-Beta-Segmente um. Die anfängliche Rotation kann die Hauptindizes stützen und den Eindruck von Marktstabilität vermitteln, doch die Marktführerschaft schwindet allmählich.

Phase zwei: Durch zunehmende Verschärfung der Finanzierungsbedingungen breitet sich der Kreditdruck aus dem AI-Sektor auf den gesamten Markt aus und belastet die Gewinnprognosen. Steigende Kreditvolatilität und ein schwierigeres Finanzierungsumfeld führen zur umfassenden Neubewertung der Aktienrisikoaufschläge, die Entwicklung im Kreditmarkt gibt zunehmend die Richtung für die Risikoaversion vor.

Phase drei: Sobald defensive Rotation die Verkaufsdruck nicht mehr abfangen kann, verstärken systemische Entschuldung und Portfolio-Risikoreduzierung den Kursrückgang auf Indexebene. Monkam betont: Seit September wird die Sektor-Korrelation schnell enger – entscheidend ist nicht die Rotation selbst, sondern der Moment, in dem Kreditdruck die Marktbreite erreicht. Dann könnte eine geordnete Sektorrotation in eine umfassende Liquiditätsräumung umschlagen.