La Reserva Federal comienza a subir las tasas de interés, el crédito privado enfrenta dificultades adicionales.

La nueva ronda de aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal está empujando a una ya angustiada industria de private equity hacia un terreno aún más peligroso. Un récord de 349 mil millones de dólares están atrapados en "fondos zombi", las vías de salida siguen bloqueadas y la recaudación de fondos ha caído a mínimos de varios años: la intensidad de esta crisis se agrava a medida que la curva de tasas de interés se eleva.

La Reserva Federal anunció un aumento de tasas este miércoles, golpeando directamente las esperanzas del sector de private equity de una recuperación del mercado desde principios de año. Anteriormente, la industria abrigaba expectativas de que el nuevo presidente de la Reserva Federal designado por Trump, Waller, impulsaría recortes, llevando incluso a un repunte transitorio de la actividad transaccional. Sin embargo, con el encarecimiento de las tasas, alrededor de 500 mil millones de dólares en fondos de private equity que llevan entre siete y diez años en existencia se enfrentan al riesgo de no poder realizar sus salidas a tiempo, y se espera que el tamaño de los "fondos zombi" siga expandiéndose.

Según un reporte de The Wall Street Journal del 17 de septiembre, el impacto del alza de tasas es multidimensional: el coste del préstamo para las empresas participadas aumenta, la venta de activos se dificulta, las inversiones en software enfrentan la irrupción de la inteligencia artificial y la actividad de créditos privados también se ve sacudida. Las acciones de gestoras líderes de activos alternativos como Apollo, Blackstone y KKR ya han caído este mes a medida que aumentan las expectativas de alza de tasas. Scott Kleinman, copresidente de Apollo, admite que parte de los gestores que se expandieron rápidamente en la última década se verán obligados a reducir escala.

Fondos zombi alcanzan récord, atascos en salidas generan círculo vicioso

La "pesadilla zombi" de la industria de private equity está lejos de terminar. Según el informe, y de acuerdo con datos de PitchBook, los activos atrapados en fondos zombi—es decir, fondos que han superado los 10 años de vida sin que las inversiones hayan salido—se incrementaron alrededor de un 65% entre finales de 2021 y finales de 2025, totalizando un récord de 349 mil millones de dólares que los inversores buscan recuperar con urgencia.

El modelo de negocio de private equity depende de completar el ciclo completo de "compra—creación de valor—salida" en aproximadamente una década: los gestores de fondos recaudan capital de inversores institucionales como fondos de pensión y aseguradoras, apalancando adquisiciones con préstamos que también son asumidos por la empresa adquirida, y finalmente venden, pagan los préstamos, cobran comisiones de gestión y distribuyen beneficios a los inversores.

El alza de tasas ha destruido directamente esta cadena lógica. Los costes de los préstamos a tasa variable para las compañías participadas aumentan en paralelo a la tasa de referencia, y los compradores potenciales no están dispuestos a pagar los precios de valoración requeridos por los fondos de private equity cuando el financiamiento es caro, haciendo que las transacciones sean difíciles de concretar. Tras los aumentos de tasas de la Reserva Federal en 2022, las ventas de empresas en cartera se han ralentizado notablemente; una nueva subida de tasas empujará a más fondos hacia la "zona zombi".

Mitchell Mansfield, director gerente de Kroll, señala:

“Veremos a más fondos entrar en estado zombi. Cuanto más duren estos fondos, más estancados—y luego decrecientes—serán los retornos de capital para los inversores.”

El invierno en la recaudación de fondos se agrava y los gestores enfrentan presión de consolidación

El atasco en las salidas se transmite directamente al lado de la recaudación. El sector de private equity apunta este año a su peor nivel de captación de fondos al menos desde 2020. Según PitchBook, hasta el 11 de septiembre, la industria ha recaudado 211 mil 900 millones de dólares este año; el total para todo 2025 será de 334 mil 400 millones, por debajo de los 376 mil 900 millones del año anterior, mostrando una clara tendencia a la baja.

Los inversores institucionales están restringiendo sus compromisos. Angela Rodell, exdirectora ejecutiva de Alaska Permanent Fund y actual asesora senior de Star Mountain Capital, señala que en el futuro los inversores "solo renovarán con relaciones en las que confíen, provocando el cierre de muchos fondos de private equity".

Se estima que el rendimiento promedio de los fondos de private equity en 2025 será del 7%, el nivel más bajo desde 2011, a pesar de que la economía estadounidense en general sigue creciendo con fuerza en el mismo periodo. La caída de los retornos dificulta aún más que fondos de pensión, aseguradoras y donaciones cumplan sus objetivos financieros, mientras que los capitales bloqueados en los fondos imposibilitan nuevas inversiones, agravando este círculo vicioso.

En una reunión con analistas este lunes, Scott Kleinman, copresidente de Apollo, fue tajante: "Realmente creo que el número de gestores se reducirá, y aquellos que se expandieron rápidamente en la última década se verán forzados a contraerse." Al mismo tiempo, indicó que como los fondos de Apollo han superado el rendimiento promedio del sector recientemente, continúan atrayendo inversores.

Inversiones en software, mayor zona de impacto: el efecto de la IA se suma a la presión de las tasas de interés

Además del aumento de tasas, el private equity enfrenta otra presión: en la última década, bajo un entorno de tasas bajas, apuestas masivas en el sector software están siendo ahora sacudidas por la irrupción de la inteligencia artificial. Según datos de PitchBook, en promedio, los fondos de private equity destinan alrededor del 14% de su capital a empresas de software, con numerosas transacciones concentradas entre 2020 y 2021, durante los picos más bajos de las tasas.

A medida que vencen los préstamos que financiaron estas adquisiciones, se prevé que los impagos se disparen a partir del próximo año y en 2028. Se informa que Thoma Bravo ha perdido este año 5 mil millones de dólares en su inversión en la empresa de software de atención al cliente Medallia, la cual fue intervenida por sus prestamistas tras el impago. Thoma Bravo también está negociando con inversores de deuda para extender préstamos de otras empresas en su cartera de software, incluyendo la firma de ciberseguridad Sophos.

Clearlake Capital también atraviesa dificultades. La firma, con sede en Santa Mónica, California, expandió su gestión de 8 mil millones en 2017 a 185 mil millones de dólares gracias a su pericia en inversiones tecnológicas, pero algunas apuestas en software han tropezado con fuertes vientos en contra.

Según documentos regulatorios de fondos de crédito privado, los prestamistas ya han rebajado más del 30% el valor de un préstamo de 2 mil 100 millones de dólares a la desarrolladora de software de recursos humanos Cornerstone OnDemand y de otro de aproximadamente 1 mil 500 millones a Symplr Software, una firma de software médico. Clearlake está negociando soluciones con los tenedores de ambos préstamos.

Anant Kumar, gestor de portafolio en Benefit Street Partners, apunta: “A largo plazo, si las tasas altas persisten, estas empresas enfrentarán aún más presión de liquidez y una frecuencia creciente de impagos.”

El private credit también bajo presión: se redefine el ecosistema de la industria

La otra gran área de negocio de los gestores de private equity—el private credit—tampoco escapa a esta ronda de aumentos de tasas. Las tasas persistentemente altas están agitando el mercado de private credit, erosionando aún más la base de ingresos general de los gestores.

Actualmente, los fondos de private equity gestionan en Estados Unidos activos superiores a 2 billones de dólares, y su tensión se está transmitiendo al sistema financiero más amplio, impactando a fondos de pensiones y aseguradoras que dependen de las salidas del private equity para obtener beneficios.

Sara Werner, socia de la firma legal Lowenstein Sandler, afirma: “Decir que la era dorada del private equity nunca volverá es absurdo, porque el mercado es cíclico, pero la cuestión es cuánto tiempo pueden esperar estos fondos hasta obtener la valoración que desean.”

Según los análisis, la expansión de los fondos zombi → mayor dificultad en la captación de fondos → caída de ingresos por comisiones de gestión → aceleración de la consolidación del sector, esta lógica de compresión en espiral se aprecia cada vez con más claridad a medida que las tasas vuelven a subir.