La SEC de Estados Unidos aprueba un proyecto piloto para la negociación de acciones estadounidenses tokenizadas en plataformas AMM on-chain

La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos ha aprobado un marco temporal y condicional que permite una prueba piloto limitada para la negociación de acciones del Sistema Nacional del Mercado (NMS) tokenizadas en plataformas de cadena designadas. Según esta nueva exención, estos lugares de negociación —denominados oficialmente Lugares de Negociación de Valores Tokenizados (TSV)— no se considerarán inmediatamente como "bolsas" bajo la Ley de Bolsa de Valores de 1934 cuando faciliten el comercio de acciones tokenizadas a través de formadores automáticos de mercado con permisos (AMM) y pools de liquidez.

Para calificar para la exención, las plataformas de valores tokenizados (TSV) deben cumplir con cuatro condiciones centrales. Primero, la plataforma debe ser una entidad estadounidense y cumplir plenamente con las sanciones económicas y comerciales implementadas por la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) del Departamento del Tesoro de EE. UU. En segundo lugar, la plataforma debe establecer requisitos de acceso y limitar a los participantes a comerciantes calificados. En tercer lugar, la plataforma no podrá listar acciones sintéticas: las acciones tokenizadas deben ser emitidas por el emisor subyacente o su representante, o tokenizadas por un tercero no relacionado, y deben conferir los mismos derechos que los valores tradicionales, incluyendo dividendos y derechos de voto. Por último, el emisor debe tener la oportunidad de oponerse y bloquear la negociación de sus valores en una plataforma específica.

Un experimento de control diseñado para una regulación basada en datos

En la declaración que acompaña a esta decisión, el comisionado Mark Uyeda describió esta exención como una continuación de la práctica de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) de fomentar la innovación utilizando sus facultades de exención. Destacó que los fondos del mercado monetario, los fondos indexados y los fondos cotizados en bolsa (ETF) son ejemplos de productos que surgieron bajo exenciones similares. Uyeda considera que los reguladores deben evitar forzar nuevas tecnologías en marcos legales tradicionales y, en cambio, aplicar una regulación tecnológica neutral y orientada a resultados que proteja los intereses de los inversores en entornos en cadena.

La cláusula de exención ha sido diseñada específicamente como un experimento controlado. Además de las cuatro condiciones principales, los intercambios participantes también deben cumplir con requisitos relacionados con notificación pública, transparencia comercial, coordinación de suspensión de operaciones, registros de libros y salvaguardias técnicas. Además, el proyecto piloto está sujeto a restricciones sobre los tipos de valores negociables y límites máximos de volumen, que se ajustan según los rangos de precios límite. Para la estructura del mercado, es fundamental que el marco contemple exenciones personalizadas para los proveedores de liquidez que realicen market making con fondos propios, siempre que cumplan con condiciones de divulgación de información y conservación de registros; esto tiene como objetivo abordar la ambigüedad regulatoria de larga data que rodea las actividades de market making en cadena.

La transparencia es fundamental en el diseño. Los TSV deben publicar periódicamente datos de negociación denominados en dólares estadounidenses, incluyendo precio, tamaño, hora, dirección del pool de liquidez, el tamaño del pool del día y el volumen diario de operaciones. El objetivo es reducir la asimetría de información, ayudar en la supervisión regulatoria y generar datos observables sobre cómo operan las negociaciones de valores dentro de entornos en cadena.

La Comisión enfatiza que esta exención es temporal y hace un llamado explícito a la opinión pública, invitando a comentarios detallados y respaldados por datos —incluyendo métricas, estudios de casos, análisis de eventos y relatos operativos— para orientar la creación de normas futuras. Esta iniciativa también refleja el trabajo del Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), dirigido por la comisionada Hester Peirce. Para el sector de tokenización, esta decisión representa hasta ahora el avance más significativo en la combinación de acciones tradicionales con infraestructuras de mercado basadas en blockchain, aunque su impacto a largo plazo dependerá de cómo los datos del piloto influyan en la formación de reglas permanentes.