Jackson Hole envía una señal de postura restrictiva: credibilidad de la Fed, reajuste de las expectativas sobre las tasas y oportunidades de trading con CFD

El simposio de Jackson Hole nunca ha sido solo un escenario para que los funcionarios de los bancos centrales pronuncien discursos sobre política monetaria. También es un momento crucial para que los precios de los activos globales encuentren nuevas referencias. Las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, provocaron una notable volatilidad del mercado. Esto no solo se debió a que reafirmó su postura contra la inflación, sino también a que los mercados comenzaron a creer que la Fed podría estar lista para convertir su "vigilancia verbal sobre la inflación" en un endurecimiento monetario más concreto.

Según el artículo, tras el discurso de Warsh, el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 2 años subió 12 puntos básicos en un solo día, hasta el 4.35%, mientras que la probabilidad implícita en el mercado de un aumento de tasas de 25 puntos básicos en septiembre superó el 50%. Esto sugiere que el mercado de tasas a corto plazo se ha alejado rápidamente de las expectativas de que la Fed mantendría las tasas sin cambios y ha comenzado a incorporar la posibilidad de un nuevo endurecimiento.

Para quienes operan con CFD, esto no es solo una cuestión del mercado de bonos. Es un acontecimiento que afecta a varios mercados, incluidos el dólar estadounidense, el oro, los índices de acciones, los criptoactivos y las acciones sensibles a las tasas de interés.

1. El verdadero problema que Warsh debe abordar: la credibilidad de la Fed

En los últimos meses, las preocupaciones del mercado sobre la Fed no se han limitado a que la inflación permanezca por encima del objetivo. El principal problema ha sido determinar si existe una brecha entre la postura de política monetaria declarada por la Fed y las presiones reales sobre los precios en la economía.

Según el artículo, la inflación en Estados Unidos se mantiene en el 3.7%, todavía muy por encima del objetivo de largo plazo de la Fed del 2%. Warsh enfatizó que las tendencias subyacentes de la inflación no habían mostrado "ninguna mejora significativa" y reiteró que el objetivo del 2% es "firme e inamovible". La importancia de este mensaje radica en que no restó importancia a la inflación ni priorizó calmar las inquietudes del mercado sobre el crecimiento o la volatilidad de los mercados financieros.

En otras palabras, la Fed intenta comunicar tres mensajes clave:

• La inflación aún no ha sido derrotada y la política monetaria no puede virar demasiado pronto hacia una flexibilización.

• Aunque los mercados financieros prefieran tasas más bajas, la Fed no sacrificará su objetivo de inflación solo para respaldar los precios de los activos.

• Si los datos económicos y de precios no mejoran, los aumentos de tasas seguirán siendo una opción realista dentro de las herramientas de política monetaria.

Para el mercado de bonos, esto representa una restauración de la "credibilidad de la postura restrictiva". Cuando los inversionistas creen que un banco central está dispuesto a actuar para contener la inflación, esto puede ayudar, en teoría, a estabilizar las expectativas de inflación a largo plazo. Sin embargo, a corto plazo, los mercados primero incorporan una mayor probabilidad de aumentos de tasas. Por eso, los rendimientos de los bonos del Tesoro con vencimientos más cortos suelen subir primero.

2. ¿Por qué subió tanto el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años?

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años suele considerarse uno de los indicadores más sensibles de las expectativas del mercado sobre la futura política monetaria de la Fed.

Su aumento de 12 puntos básicos no reflejó una mejora repentina de las expectativas de crecimiento económico a largo plazo. En cambio, mostró que los mercados estaban revisando sus previsiones sobre la trayectoria probable de las tasas de interés durante las próximas reuniones del FOMC. En pocas palabras, los traders están reajustando las expectativas sobre los siguientes escenarios:

• Ha aumentado la probabilidad de un incremento de tasas de 25 puntos básicos en septiembre;

• Al menos un aumento de tasas antes de fin de año se está convirtiendo gradualmente en la opinión de consenso;

• Si la inflación sigue siendo persistente, también está aumentando la probabilidad de otro incremento en diciembre;

• Las tasas de interés podrían permanecer altas durante más tiempo de lo previsto anteriormente.

Cabe destacar que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se mantuvo prácticamente sin cambios. Este "fuerte aumento en el tramo corto y relativa estabilidad en el tramo largo" sugiere que los mercados creen que una postura más firme de la Fed contra la inflación puede elevar los costos de financiamiento a corto plazo, pero también podría ayudar a evitar que las expectativas de inflación a largo plazo pierdan su referencia.

Por lo tanto, el cambio en la curva de rendimiento puede interpretarse de la siguiente manera: al mercado le preocupan las tasas más altas a corto plazo, pero aún espera que la Fed recupere el control de la inflación a largo plazo.

3. Un dólar más fuerte y un oro más débil: la transmisión típica de una postura restrictiva de la Fed

Tras las declaraciones de Warsh, el dólar estadounidense se fortaleció, mientras que el precio del oro bajó. Esta es una reacción típica del mercado ante una postura más restrictiva de la Fed.

¿Por qué se fortalece el dólar estadounidense?

Cuando los mercados elevan sus expectativas de aumentos de tasas por parte de la Fed, el atractivo de los rendimientos de los activos estadounidenses suele aumentar. Para los inversionistas globales, mantener activos denominados en dólares puede ofrecer mayores rendimientos, lo que podría atraer flujos de capital hacia el dólar e impulsar al alza el índice del dólar estadounidense.

Además, en un contexto de persistente incertidumbre económica y geopolítica mundial, el dólar se beneficia de:

• Los diferenciales de tasas de interés;

• Una liquidez profunda;

• Su función como moneda de refugio seguro.

Si la Fed mantiene una postura restrictiva de política monetaria, el dólar podría seguir respaldado a corto plazo, especialmente frente a las monedas de economías con una política monetaria más flexible o un menor impulso económico.

¿Por qué el oro enfrenta presión?

El oro no genera ingresos por intereses. Por lo tanto, cuando suben las tasas libres de riesgo y los rendimientos reales, también aumenta el costo de oportunidad de mantener oro. Un dólar más fuerte eleva aún más el costo de comprar oro para los inversionistas que operan con otras monedas, lo que suele generar presión vendedora a corto plazo.

Sin embargo, el oro no depende únicamente de las tasas de interés. Varios factores mencionados en el artículo aún podrían respaldar su precio a mediano y largo plazo, entre ellos:

• Los grandes déficits fiscales de Estados Unidos y la presión derivada de la oferta de deuda;

• Los conflictos geopolíticos y los riesgos relacionados con los precios de la energía;

• La preocupación por un nuevo aumento de la inflación a largo plazo;

• La demanda de activos de refugio seguro relacionada con los riesgos crediticios del dólar estadounidense y la deuda soberana.

Por lo tanto, el oro no debe considerarse necesariamente una operación bajista unidireccional. En cambio, el mercado podría pasar de una "operación de refugio seguro e inflación" a una "operación impulsada por las tasas y el dólar". Para los traders, la clave consiste en monitorear la interacción entre los rendimientos reales, el dólar y los riesgos geopolíticos.

4. Presión sobre las acciones tecnológicas y los índices de acciones: las valoraciones elevadas temen a las tasas más altas

Cuando aumentan las expectativas sobre las tasas de interés, las acciones tecnológicas y las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas suelen enfrentar más presión. Esto se debe a que sus valoraciones dependen en gran medida del valor presente de los flujos de efectivo futuros. Cuando suben las tasas de descuento, pueden disminuir los múltiplos de precio-beneficio y las primas de valoración que los inversionistas están dispuestos a pagar.

El artículo señala que las acciones tecnológicas sensibles a las tasas se debilitaron después del discurso de Warsh. Esto reflejó una reevaluación del mercado sobre varios temas:

• Si las tasas de interés altas permanecerán vigentes durante más tiempo;

• Si el auge de la inversión en IA ya incorpora un optimismo excesivo;

• Si podrían aumentar los costos de financiamiento empresarial;

• Si el gasto de los consumidores y las empresas podría desacelerarse debido a las tasas más altas.

Dicho esto, los índices de acciones estadounidenses no dependen únicamente de la Fed. Los mercados también deben evaluar los resultados corporativos, el gasto de capital en IA, los costos energéticos, los datos de consumo y la política fiscal. Si los resultados corporativos siguen siendo sólidos, los índices de acciones podrían entrar en un rango volátil en el que "las tasas presionan las valoraciones mientras los resultados respaldan el índice". Por el contrario, si las tasas altas comienzan a perjudicar el crecimiento económico, podría aumentar el riesgo de una corrección más amplia.

Los mercados también tienden a volverse más sensibles en septiembre, un mes que históricamente ha registrado una volatilidad estacional relativamente alta para las acciones estadounidenses. Con reuniones de la Fed, publicaciones de datos de inflación y cifras de empleo en rápida sucesión, la volatilidad de los índices podría aumentar de forma significativa.

5. El verdadero problema a largo plazo del mercado de bonos: no solo la Fed, sino también los déficits fiscales y la oferta de deuda

Aunque la Fed restaure su credibilidad en la lucha contra la inflación, esto no significa que desaparecerá por completo la presión sobre los bonos del Tesoro con vencimientos largos.

El artículo señala que el déficit fiscal anual del gobierno federal de Estados Unidos se aproxima a los 2 billones de dólares. Junto con el auge de la inversión en IA y las necesidades de financiamiento del gobierno, el mercado debe absorber un volumen considerable de deuda de nueva emisión. Este es un problema más estructural que los aumentos de tasas a corto plazo.

Los rendimientos a largo plazo suelen verse influidos por una combinación de factores:

• La tasa de política monetaria de la Fed;

• Las expectativas de inflación a largo plazo;

• Las expectativas de crecimiento económico;

• Los déficits fiscales y el volumen de emisión de bonos del Tesoro;

• La demanda internacional y la liquidez del mercado;

• La prima por plazo de los bonos.

Por lo tanto, aunque los aumentos de tasas de la Fed ayuden a contener la inflación a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años podrían mantenerse elevados si los mercados continúan preocupados por el aumento de los déficits fiscales de Estados Unidos y el exceso de oferta de bonos del Tesoro.

Esto también explica por qué una postura más restrictiva de la Fed no debe asociarse automáticamente con rendimientos más bajos de los bonos del Tesoro a largo plazo. Las tasas del tramo corto reflejan las expectativas sobre la política monetaria, mientras que las tasas del tramo largo también deben afrontar la realidad fiscal y la presión derivada de la oferta de deuda.

6. Tres escenarios clave que los mercados deben vigilar

Escenario uno: la inflación se mantiene alta y la Fed sube las tasas en septiembre

Si los próximos datos del IPC, el PCE o los salarios vuelven a superar las expectativas, aumentaría aún más la probabilidad de un incremento de tasas en septiembre.

Las posibles reacciones del mercado podrían incluir:

• Un dólar estadounidense más fuerte;

• Un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo;

• Presión a corto plazo sobre el oro;

• Mayor volatilidad en las acciones tecnológicas y las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas;

• Posible presión sobre las valoraciones de los índices de acciones estadounidenses.

Escenario dos: la Fed mantiene una retórica restrictiva, pero no actúa

Este es el "riesgo de reversión" que los mercados deben vigilar con más atención.

Si Warsh continúa enfatizando los riesgos de inflación, pero el FOMC finalmente no sube las tasas, los mercados podrían volver a cuestionar la comunicación de la Fed y su disposición a cumplir lo anunciado. Los posibles resultados podrían incluir:

• Una caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años;

• Una interrupción o debilitamiento del repunte del dólar;

• Un repunte del oro;

• Un repunte de los índices de acciones a medida que disminuya la presión de las tasas;

• Un aumento de la volatilidad del mercado mientras los traders recalibran sus expectativas sobre la política monetaria.

Escenario tres: la inflación y el crecimiento se deterioran al mismo tiempo

Este es el escenario más complejo y suele describirse como un "riesgo similar a la estanflación".

Si los precios de la energía siguen subiendo y la inflación permanece elevada mientras el crecimiento económico y los resultados corporativos comienzan a desacelerarse, la Fed enfrentaría una disyuntiva difícil: aumentar las tasas podría perjudicar el crecimiento, mientras que no hacerlo podría provocar que las expectativas de inflación pierdan su referencia.

En un entorno de este tipo, los mercados suelen experimentar una mayor volatilidad y las correlaciones tradicionales entre el oro, el dólar estadounidense, los bonos del Tesoro y los índices de acciones podrían romperse temporalmente.

7. ¿Cómo pueden abordar los traders de CFD el movimiento del mercado tras Jackson Hole?

Para quienes operan con CFD, el enfoque después de Jackson Hole no debe limitarse a intentar adivinar si la Fed subirá las tasas. Es más importante comprender cómo se transmiten los cambios en las expectativas de política monetaria entre las distintas clases de activos.

Entre las áreas que conviene monitorear se incluyen:

• CFD sobre oro: monitorea el dólar estadounidense, los rendimientos reales, los acontecimientos geopolíticos y los datos de inflación. Las expectativas de una postura restrictiva suelen ejercer presión sobre el oro, pero el aumento de la demanda de activos de refugio seguro también puede provocar un rápido repunte.

• CFD sobre índices de acciones estadounidenses: monitorea cómo responden a las tasas más altas índices como el Nasdaq 100 y el S&P 500. Los índices con una mayor exposición al sector tecnológico suelen ser más sensibles.

• Mercados relacionados con el dólar: si continúan aumentando las expectativas de incrementos de tasas, el dólar podría mantenerse fuerte. Sin embargo, si la Fed no toma las medidas que espera el mercado, el dólar podría perder rápidamente el terreno avanzado.

• Oportunidades de trading con volatilidad: cuando las expectativas de política monetaria se revisan con frecuencia, los mercados no necesariamente desarrollan una tendencia unidireccional, pero la volatilidad intradía y a corto plazo puede aumentar.

Es importante señalar que los CFD son productos apalancados. Aunque el apalancamiento permite a los traders participar con flexibilidad tanto en mercados alcistas como bajistas, también puede amplificar las pérdidas. Ante eventos importantes como las reuniones de la Fed, el IPC, el PCE, las nóminas no agrícolas y las subastas de bonos del Tesoro, los traders deben gestionar con disciplina los stop loss, el tamaño de las posiciones y los controles de riesgo.

Conclusión: los mercados operan en función de si la Fed cumplirá lo anunciado

El discurso de Warsh en Jackson Hole alivió temporalmente las preocupaciones del mercado de bonos sobre el compromiso de la Fed con la lucha contra la inflación y elevó rápidamente la probabilidad implícita en el mercado de un aumento de tasas en septiembre. Sin embargo, la verdadera prueba no es el discurso en sí. Consiste en determinar si los próximos datos de inflación y las decisiones del FOMC estarán en línea con la retórica restrictiva de la Fed.

Si la Fed adopta una política realmente más restrictiva, el dólar estadounidense, el oro y los índices de acciones podrían atravesar otra ronda de reajuste de precios. Si finalmente la Fed no cumple las expectativas actuales del mercado, podrían reaparecer rápidamente las dudas sobre la credibilidad de su política y la volatilidad del mercado.

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