Benchmark ve un gran potencial de arbitraje en el acuerdo Strive-Semler, que podría sentar un precedente para la consolidación de tesorerías de bitcoin

La adquisición total en acciones de Semler Scientific por parte de Strive podría convertirse en un modelo para la consolidación en el sector de tesorería de bitcoin.

El lunes, Strive (ticker ASST) llegó a un acuerdo definitivo para adquirir Semler Scientific (SMLR). La relación de canje fija del acuerdo, de 21,05 acciones de Strive por cada acción de SMLR, implica un valor superior a $86,30 por acción de SMLR a los precios actuales de ASST.

Sin embargo, SMLR cerró el lunes a $32,06 por acción, lo que generó lo que el analista de Benchmark, Mark Palmer, denominó una "brecha de arbitraje inusualmente amplia".

"Creemos que el descuento subraya tanto el escepticismo del mercado como la oportunidad, ya que parece demostrar que el mercado aún no ha procesado completamente las implicancias de la estrategia de Strive ni el valor de consolidar balances ricos en bitcoin dentro de una sola empresa", escribió Palmer en una nota para clientes. 

La empresa combinada tendrá cerca de 11.000 BTC (~$1.2 billions) una vez finalizada la operación, lo que la convertirá en la duodécima mayor tesorería corporativa de bitcoin que cotiza en bolsa. El acuerdo podría posicionar a Strive como el "consolidador preferido" del sector.

Strive está utilizando acciones como moneda para captar bitcoin con descuento, "arbitrando los niveles a los que han cotizado las tesorerías de bitcoin", dijo Palmer. Esto le permite asegurar más bitcoin por acción y puede empujar a sus pares a actuar antes de convertirse ellos mismos en objetivos de adquisición.

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Una de las lecciones del auge de las empresas de tesorería de bitcoin es que la escala abre el acceso a mejores herramientas de financiación, como las acciones preferentes perpetuas, que evitan los riesgos de vencimiento y de margen de las estrategias basadas en deuda. Strive ha señalado un modelo de apalancamiento "solo con acciones preferentes", según el analista.

Empresas más pequeñas con reservas significativas pero valoraciones más bajas —SMLR cotiza a un mNAV de apenas 1,01— son candidatas naturales para fusiones de acciones por acciones, continuó Palmer. Si la consolidación está en marcha, las estrategias ganadoras probablemente combinarán tenencias de bitcoin a escala con capital preferente perpetuo y, a veces, activos operativos generadores de flujo de caja que pueden aprovecharse cuando los mercados de acciones se den vuelta.

Benchmark reiteró su calificación de "compra" para SMLR, aunque redujo su precio objetivo de $101 a $86. Palmer señaló que el fuerte descuento respecto al valor implícito del acuerdo ofrece un potencial de retorno inusualmente alto en una operación de arbitraje de fusiones y llega "en un momento en que los diferenciales típicos se miden en un solo dígito".

Bitcoin cotiza alrededor de $112.600 el martes, según la página de precios de The Block.