La resiliencia económica ha superado las expectativas y la inflación sigue siendo obstinada, lo que ha provocado un intenso debate interno en la Reserva Federal sobre el rumbo de las tasas de interés. “Una gran cantidad de evidencia y datos de investigaciones de campo me muestran que la resiliencia intrínseca de la actividad económica ha superado mis expectativas”, dijo el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Kashkari, en una entrevista el 13 de noviembre.
Este funcionario de la Reserva Federal, que anteriormente había pronosticado dos recortes de tasas más en 2025, ahora admite que aún no ha decidido cuál es el mejor curso de acción para la reunión de política de diciembre.
Kashkari no es un caso aislado. A medida que la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Harker, enfatiza que las tasas de interés “no son lo suficientemente restrictivas” y la presidenta de la Reserva Federal de Boston, Collins, se opone claramente a más recortes de tasas, el ala dura dentro de la Reserva Federal sigue creciendo.
I. Crecen las divisiones internas en el FOMC
● El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal enfrenta la división más clara en años, una grieta que ya se hizo evidente en la decisión de tasas de octubre. La reunión de octubre terminó con un recorte de 25 puntos básicos, pero dos miembros disintieron: uno abogó por un recorte de 50 puntos básicos y otro se opuso al recorte.
● Esta situación de “oposición en ambos extremos” es la primera en este ciclo de recortes, lo que resalta las profundas diferencias en la cúpula de la Reserva Federal sobre la dirección de la política monetaria.
● El presidente de la Reserva Federal, Powell, también tuvo que admitir tras la reunión que existen diferencias claras entre los miembros sobre qué hacer en diciembre, y que un nuevo recorte de tasas en diciembre “está lejos de estar asegurado”.
II. El ala dura sigue creciendo
Recientemente, varios funcionarios de la Reserva Federal han expresado reservas claras sobre nuevos recortes de tasas, y la voz del ala dura se ha fortalecido notablemente.
Kashkari: Resiliencia económica superior a lo esperado
● Kashkari afirmó que no apoyó la última decisión de recorte de tasas de la Reserva Federal y que mantiene una postura de espera para la reunión de diciembre. “Según la evolución de los datos, puedo argumentar a favor de un recorte de tasas o de mantenerlas sin cambios; todo está por verse”, dijo Kashkari el 13 de noviembre.
Aunque este año no tiene derecho a voto en las decisiones de tasas, Kashkari sigue participando en las discusiones de política del FOMC, y su cambio de postura ha atraído una amplia atención en el mercado.
Harker: Las tasas no son lo suficientemente restrictivas
● La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Harker, tiene una postura aún más clara, señalando directamente que las tasas actuales “aunque son restrictivas, lo son en un grado bastante limitado”. “En general, necesitamos mantener una política suficientemente restrictiva y seguir presionando para que la inflación vuelva al objetivo”, dijo Harker en un evento del Club Económico de Pittsburgh.
Ella prevé que las presiones inflacionarias continuarán hasta finales de este año y se extenderán a principios del próximo, y enfatiza que las empresas están buscando formas de trasladar el aumento de costos a los consumidores.
Collins: Elevar el umbral para recortes de tasas
● La presidenta de la Reserva Federal de Boston, Collins, declaró el miércoles que las tasas deberían mantenerse en los niveles actuales “por un tiempo”. Señaló que el “umbral para relajar la política en el corto plazo es relativamente alto”, y que, salvo que haya evidencia de un deterioro significativo en el mercado laboral, dudará en flexibilizar aún más la política.
III. Decisiones históricas sobre recortes y reducción de balance
Al repasar la trayectoria reciente de la política monetaria de la Reserva Federal, se puede ver que las divisiones actuales ya daban señales:
● En octubre, la Reserva Federal anunció que pondrá fin a la reducción de balance a partir del 1 de diciembre, marcando el cierre de un proceso de reducción cuantitativa que duró tres años y medio. Según la decisión, desde diciembre la Reserva Federal reinvertirá los fondos recuperados de los vencimientos de valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo.
● Powell explicó que el nivel actual de reservas ya supera ligeramente el estándar de “reservas abundantes”, y que las recientes presiones al alza en las tasas del mercado monetario respaldan aún más esta decisión.
IV. Dos posibles escenarios para la reunión de diciembre
Ante la creciente división interna, ¿qué escenarios podrían darse en la reunión del FOMC de diciembre?
● El resultado de la reunión de diciembre parece inclinarse hacia “dos opciones”: o se mantienen las tasas sin cambios, o se recortan mientras se establecen umbrales más altos para futuras políticas expansivas mediante orientación de política. Sea cual sea la decisión final, Powell podría enfrentar más votos en contra que en la reunión de octubre.
● Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ISI, señaló en su análisis que si la Reserva Federal decide recortar tasas, la presidenta de la Reserva Federal de Kansas City, Schmid, podría contar con el apoyo de Collins y Musalem, entre otros.
● Si la Reserva Federal decide no hacer cambios, el gobernador Milan, que previamente abogó por recortes más profundos, podría votar en contra junto con los también partidarios de políticas expansivas, Waller y Bowman.
V. Causas profundas de las divisiones en la política
¿Por qué surgen divisiones tan claras en la Reserva Federal en este momento? La raíz está en las diferencias de juicio de los funcionarios sobre tres cuestiones clave:
Preocupación por la persistencia de la inflación
● Los funcionarios del ala dura temen que las empresas trasladen más costos relacionados con aranceles a los consumidores el próximo año, manteniendo la presión sobre los precios.
● Los funcionarios moderados creen que el hecho de que las empresas hasta ahora no hayan querido trasladar los costos de los aranceles indica que la demanda es demasiado débil para sostener la inflación.
Diferentes interpretaciones del mercado laboral
Respecto a la desaceleración del crecimiento salarial mensual, los del ala dura creen que se debe principalmente a una disminución de la inmigración y, por tanto, de la oferta, mientras que los moderados opinan que es por una menor demanda de trabajadores por parte de las empresas.
Si la causa es la primera, mantener tasas altas podría traer riesgos de recesión; si es la segunda, recortar tasas podría estimular en exceso la demanda.
Evaluación de la restrictividad de las tasas
● El ala dura considera que, tras el recorte de 50 puntos básicos de este año, las tasas ya están cerca de un “nivel neutral” que ni estimula ni frena el crecimiento, y que recortar más implica riesgos.
● Los moderados creen que las tasas siguen siendo restrictivas, lo que da margen a la Reserva Federal para apoyar el mercado laboral sin reavivar la inflación.
VI. Impacto en el mercado y perspectivas
Las divisiones internas en la Reserva Federal ya han tenido un impacto significativo en el mercado.
Fuerte volatilidad en la probabilidad de recortes
● Según los contratos de futuros de fondos federales, los inversores han reducido la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre a aproximadamente el 47%, mientras que antes de la reunión de octubre de la Reserva Federal, la expectativa de recorte era del 100%. Este cambio drástico refleja la reevaluación del mercado sobre el rumbo de la política de la Reserva Federal y resalta la incertidumbre sobre la dirección de la política monetaria.
Criptomonedas y acciones estadounidenses afectadas
● Con la caída de las expectativas de recorte de tasas por parte de la Reserva Federal, el mercado de criptomonedas sufrió un duro golpe. El 14 de noviembre, bitcoin cayó hasta los 98,000 dólares, mientras que ethereum cayó por debajo de los 3,200 dólares. Las acciones estadounidenses relacionadas con criptomonedas también cayeron en bloque, con MARA Holdings bajando un 11,31% y Riot Platforms un 10,22%.
● Los tres principales índices bursátiles estadounidenses también cerraron a la baja: el Nasdaq cayó un 2,3%, mientras que el Dow Jones y el S&P 500 bajaron un 1,6% cada uno.
La reunión de diciembre de la Reserva Federal se está convirtiendo en una batalla clave para el rumbo de los precios de los activos globales en 2025. Con el ala dura en expansión, cómo Powell equilibrará las divisiones internas y externas se ha convertido en el foco de atención del mercado.
La declaración clara de la presidenta de la Reserva Federal de Boston, Collins, en contra de un recorte de tasas en diciembre, ha aumentado la preocupación sobre la capacidad de Powell para gestionar las divisiones internas del FOMC.
