Análisis en profundidad de SK Hynix: cómo la reserva de pedidos de HBM4, el proceso de 1c y la expansión de M15X reescriben la curva de ganancias

Resumen para quienes no quieren leer todo

1.La conclusión principal es "Comprar", con un precio objetivo de 3.000.000 won surcoreanos. Tomando el cierre de las acciones ordinarias de Corea del Sur a 1.845.000 won el 13 de julio de 2026, el potencial de subida es de aproximadamente 62,6%. Utilizando cuatro métodos: PER futuro, descuento de flujo de caja, P/B y suma de partes, se obtiene respectivamente3.135.000, 2.959.000, 2.989.000 y2.955.000 won, valor ponderado de 3.035.000 won, ajustado a 3.000.000 won por incertidumbre del modelo y precisión transaccional.

2.Los datos oficiales confirman que SK Hynix ya ha superado la fase de recuperación cíclica normal. Los ingresos en 2024 fueron de 66,2 billones de won y la utilidad operativa23,5 billones de won; en 2025 subieron a 97,1 billones de won y 47,2 billones de won; en el primer trimestre de 2026, los ingresos fueron 52,6 billones de won y la utilidad operativa37,6 billones de won, con un margen operativo del 71,5%. El volumen de ventas de bits de DRAM se mantuvo prácticamente igual, pero el precio promedio aumentó hasta el rango medio del 60% respecto al trimestre anterior. Actualmente las ganancias están impulsadas por precios de escasez, por lo que el margen de ganancias máximo no se debe considerar como valor final.

3.HBM4 aporta premium de valoración, pero DRAM tradicional y NAND generan mayor volumen de ganancias. La empresa reporta que HBM4 está creciendo según ritmo pactado con clientes, y Goldman Sachs estima que el precio es aproximadamente un 40% más alto que HBM3E. El modelo base prevé ingresos de HBM en 2026-2028 de 52, 72 y 100 billones de won; HBM siempre es un subconjunto de DRAM, no se suma dos veces. Los precios y volúmenes de DDR5 para servidores, DRAM convencional y SSD empresariales en el mismo periodo decidirán si la utilidad operativa total puede alcanzar 260, 316 y288,5 billones de won.

4.Los analistas han pasado de la valuación por P/B cíclico a capitalización de utilidades futuras. Nueve instituciones fijan un precio objetivo entre 1.300.000 y 3.500.000 won, mediana 2.600.000 won; Goldman Sachs, Bank of America y Bernstein usan PER futuro, Morgan Stanley utiliza beneficios residuales, Citi suma partes, UBS, Nomura y JPMorgan siguen usando P/B. El cambio de método indica que el mercado está dispuesto a pagar por varios años de alta ganancia y también valora el cumplimiento de precios y cuota en 2027-2028.

5.El riesgo a la baja proviene de la caída simultánea de ganancias y múltiplos. Si Samsung Electronics y Micron toman cuota de HBM4, los precios de DRAM convencional o NAND caen antes de lo previsto, los contratos carecen de restricciones de precio o cancelación, o el gasto de capital eleva la oferta, todo esto puede reducir el beneficio normalizado. Los aproximadamente 35 billones de won de caja neta en el primer trimestre de 2026 y el rápido aumento del flujo de caja libre ofrecen amortiguación, pero no compensan una caída simultánea de cuota de productos y precios de almacenamiento.