El mayor enemigo del mercado alcista de IA no es la burbuja, sino el mercado de bonos? Nueva advertencia de Hartnett de Bank of America

El mercado de bonos está convirtiéndose en la variable más peligrosa del mercado alcista de la inteligencia artificial.

El 27 de julio, Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America, emitió una advertencia en la última edición del informe Flow Show: el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años ha subido al nivel más alto desde junio de 2007, 5,2%, el rendimiento real alcanzó el pico desde noviembre de 2008, 3%, y los precios de los bonos tecnológicos estadounidenses cayeron al punto más bajo en dos años: el grado de endurecimiento de las condiciones financieras está superando el soporte del mercado proporcionado por las ganancias corporativas.

La opinión central de Hartnett es: la presión del mercado de bonos no se disipará por sí sola, sino que podría forzar a la Reserva Federal a subir las tasas, y precisamente los aumentos de tasas son el peor resultado para el mercado de acciones. Advierte que, si la combinación alcista "subida de rendimiento, subida de acciones bancarias" se revierte a "mayor rendimiento, caída de acciones bancarias", será el detonante de una nueva ronda de desapalancamiento de activos de riesgo.

Al mismo tiempo, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de las empresas de computación en la nube de gran escala (hyperscaler) ya han alcanzado niveles históricos, y los tenedores de bonos están votando con sus pies, cuestionando la lógica de retorno de la oleada de inversión de capital en IA.

El trasfondo de esta advertencia es: las acciones de chips están siendo vendidas incluso después de los sólidos informes financieros de Google e Intel; la preocupación clave del mercado ha pasado de "¿es posible obtener ganancias?" a "¿quién pagará la cuenta?": si el mercado de bonos ya no financia el banquete de IA, ¿de dónde vendrá el dinero para los chips de memoria de precios exorbitantes y los modelos de vanguardia con rendimientos negativos?

La presión del mercado de bonos supera las ganancias; las condiciones financieras, la variable central

Hartnett presenta en su informe el marco clave "FCI > EPS": el impacto del endurecimiento de las condiciones financieras (Financial Conditions Index) en el mercado ya está superando el apoyo de las ganancias corporativas (EPS).

El rendimiento nominal de los bonos del Tesoro a 30 años ha alcanzado el 5,2%, el nivel más alto desde junio de 2007; el rendimiento real subió al 3%, el pico desde noviembre de 2008; los precios de los bonos tecnológicos estadounidenses cayeron al punto más bajo en dos años. La combinación de estos tres indicadores significa que el costo de financiación del mercado está subiendo sistémicamente, y esta presión aún no ha sido plenamente valorada por los inversionistas en acciones.

Hartnett señala que, desde 2026, ya ha habido 23 subidas de tasas por bancos centrales globales, y Bank of America prevé aún 18 más antes de fin de año. Más aún, la probabilidad implícita de una subida de tasas en la reunión de la Fed del 29 de julio ya es del 38%, y la reunión del 16 de septiembre ya precio completamente un aumento. Incluso lanza una provocadora observación en el informe:

"¿No es más inteligente, políticamente, que la Fed suba las tasas esta semana en lugar de esperar hasta septiembre?"

El razonamiento de Hartnett apunta a un desenlace paradójico: la presión del mercado de bonos podría forzar a la Fed a subir tasas para estabilizar los rendimientos a largo plazo. Él considera que la resolución de este escenario sólo puede darse mediante subidas de tasas para frenar la subida desordenada de los rendimientos a largo plazo.

Sin embargo, los aumentos de tasas no son buenas noticias para el mercado accionario. Hartnett advierte que hay que prestar mucha atención a si la combinación alcista "rendimientos al alza, acciones bancarias al alza" se revierte a "mayor rendimiento, caída de acciones bancarias": si ocurre, será el detonante para el desapalancamiento de activos de riesgo. En ese contexto, considera que tomar posiciones largas en el dólar resulta la mejor cobertura ante la postura agresiva de la Fed.

También señala que los inversionistas en acciones aún no perciben los niveles de tasas como una amenaza para el mercado alcista de "todo sube menos los bonos" (Anything But Bonds), pero si un gobierno pro-mercado como el de Trump tolera subidas de tasas para "frenar" el mercado accionario y el sentimiento anti-multimillonario, el impacto negativo sería enorme.

Riesgo crediticio récord entre empresas cloud, la lógica de inversión de IA bajo cuestionamiento

La presión del mercado de bonos se manifiesta directamente en el deterioro acelerado del riesgo crediticio de los gigantes de computación en la nube. Según el informe, el spread crediticio del sector cloud ha aumentado significativamente, el CDS ha marcado niveles históricos, y el margen necesario para emitir bonos sigue ampliándose.

La raíz de este fenómeno es la duda del mercado acerca del retorno de la inversión en IA (ROI). Google y Tesla se consideran referentes en retorno de inversión de capital, sin embargo, aunque Google e Intel reportaron sólidos resultados la semana pasada, las acciones de chips fueron vendidas. El tema central que plantea el mercado es:

Si los tenedores de bonos ya no quieren financiar el banquete de IA, los modelos de vanguardia y la demanda de chips de memoria, altamente dependientes de inversión continua, pueden enfrentar riesgos de corte de financiamiento.

Hartnett previamente ha coincidido con Brian Garrett, operador de derivados top de Goldman Sachs: el verdadero riesgo para las acciones de IA no está dentro del mercado accionario, sino en el de bonos. Garrett ha advertido por dos semanas consecutivas que el dolor en el mercado crediticio se acentuará y señala que el índice S&P 500 representa cada vez menos el comportamiento de las acciones promedio, mientras la segmentación interna del mercado (baja correlación, alta dispersión) se intensifica.

Adicionalmente, Hartnett considera los "semiconductores blue collar" —Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON, STMicroelectronics, Infineon, Monolithic Power— como indicadores líderes del ciclo industrial. Este grupo acumula una caída del 21% desde el máximo de junio.

Mientras tanto, los gigantes tecnológicos de gran escala (MAGS) están luchando por mantener el soporte en la media móvil de 200 días (65 dólares), lo cual desafía el consenso general de "prosperidad". La encuesta de gestores de fondos de Bank of America de julio muestra un sobrepeso en acciones industriales al nivel más alto desde julio de 2021.

Ante estas señales, Hartnett recomienda en el corto plazo: tomar posiciones largas en acciones defensivas, acciones de alto dividendo y bonos de larga duración; posiciones cortas en bancos (recientemente receptoras de grandes flujos de capital), brokers, tecnológicas e industriales, para contrarrestar la reversión de las expectativas de "prosperidad".

Doble presión en la oferta de bonos y acciones; oro y bitcoin construyen base en silencio

Desde una perspectiva más macro, Hartnett caracteriza la década de 2020 como: auge del populismo político, globalización cediendo ante la seguridad nacional, exceso fiscal dando lugar a exceso de inversión en IA, independencia de la Fed comprometiéndose políticamente, y el excepcionalismo estadounidense evolucionando hacia un reequilibrio global.

En este contexto, la "oferta" en lugar de la "demanda" se ha convertido en el motor principal de la macroeconomía y el mercado. Se manifiesta en tres niveles:

El control migratorio reduce el suministro de mano de obra (las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo en EE. UU. están en el nivel más bajo desde 1969); el proteccionismo y los aranceles restringen la oferta importada (EE. UU. planea aplicar nuevos aranceles a 60 socios comerciales); la geopolítica altera el suministro de petróleo (de los ~80 millones de barriles diarios de petróleo transportados, ~64 millones pasan por puntos críticos como el estrecho de Ormuz y el estrecho de Bab el-Mandeb).

En contraste, las restricciones en la oferta de bonos y acciones están disminuyendo. El gobierno estadounidense sigue manteniendo un déficit fiscal anual de 2 billones de dólares, con pagos de intereses de 1 billón, y ni siquiera los 250.000 millones de dólares de ingresos por aranceles en los últimos 12 meses pueden cubrir el faltante. Las empresas con flujo de caja libre negativo reducen la recompra de acciones, comprimiendo aún más el soporte de la oferta de acciones.

En este contexto, Hartnett considera que el oro y bitcoin están construyendo una base en silencio de cara a 2026, mientras que el índice bancario que representa la "main street" superará al índice de brokers y private equity que representa la "wall street" en la segunda mitad de la década de 2020.

Además, señala que las acciones inmobiliarias en Hong Kong son una de las oportunidades de compra a largo plazo más atractivas —estas acciones cotizan hoy al mismo nivel que hace 30 años y planea comprar en cualquier caída impulsada por la Fed o una crisis cambiaria del Banco de Japón.