¿La desaceleración salarial es solo una ilusión estadística? La maldición del NAIRU aún no se resuelve y las tasas altas de la Reserva Federal están lejos de su fin.

¿Qué tan tenso está realmente el mercado laboral estadounidense? Esta evaluación determina directamente la ruta de tasas de interés de la Reserva Federal, mientras que los datos actuales ofrecen señales contradictorias.

La baja tasa de desempleo y la cantidad de nuevas solicitudes de subsidio de desempleo que se mantienen en mínimos históricos, estos "datos duros" muestran que el mercado laboral sigue estando ajustado; pero, al mismo tiempo, el crecimiento salarial se ha desacelerado continuamente hasta acercarse a los niveles previos a la pandemia, lo cual pone en duda dicha evaluación.

Algunos analistas consideran que la moderación salarial podría deberse a distorsiones estructurales en las métricas estadísticas: al excluir ciertas industrias, la tasa de crecimiento salarial se mantiene estable o incluso repunta ligeramente. Esto significa que la presión alcista del mercado laboral sobre la inflación puede no haber desaparecido, y la postura de tasas "higher for longer" de la Reserva Federal tendría así un fundamento aún más sólido.

Esta semana, la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón celebraron consecutivas reuniones de política monetaria. Algunos inversores ya evalúan la probabilidad de un aumento de tasas en julio por parte de la Reserva Federal como "casi 50/50", y el mercado de bonos lo muestra claramente. En un contexto de precios del petróleo elevados y una inflación persistentemente superior en más de un punto porcentual al objetivo del 2% de la Reserva Federal, la evolución del mercado laboral se convierte en el factor clave que determina las expectativas de política.

El argumento principal que respalda el mercado laboral ajustado proviene, en primer lugar, de la tendencia de la tasa de desempleo. Actualmente, la tasa de desempleo en Estados Unidos sigue en niveles bajos, y ha ido disminuyendo desde diciembre del año pasado, manteniéndose considerablemente por debajo del valor estimado por la Reserva Federal de la "tasa de desempleo no aceleradora de la inflación" (NAIRU) de aproximadamente 4,5%.

Torsten Sløk, economista jefe de Apollo Global Management, señaló que la tasa de desempleo de Estados Unidos ha estado por debajo del valor estimado de NAIRU por casi cinco años consecutivos. Escribió: "El mercado laboral ha funcionado en una zona de demanda excesiva durante un periodo inusualmente largo. Esta situación persistentemente ajustada es una de las razones clave por las que la inflación se ha mantenido elevada —cuando la tasa de desempleo está por debajo de NAIRU, los salarios y precios enfrentan presión sostenida al alza." Por esto, Sløk concluye que: La fortaleza económica es la raíz de la alta inflación, y la Reserva Federal solo podrá llevar la inflación de vuelta a su objetivo de 2% si mantiene tasas altas durante más tiempo.

La cantidad de nuevas solicitudes de subsidio de desempleo, considerada como el dato "duro" más fiable de empleo, también confirma lo anterior. Actualmente, la cifra se mantiene cerca de los 200 mil por semana, en la zona de mínimos históricos. Esto se corresponde con los datos de la encuesta de empleo no agrícola —desde 2026, Estados Unidos ha sumado un promedio mensual de alrededor de 90 mil nuevos puestos de trabajo, y la tasa de participación laboral de edad dorada (prime-age) también se mantiene en máximos históricos.

Los datos de ventas minoristas también merecen atención: en los últimos cinco meses, las ventas minoristas aumentaron mes a mes en cuatro ocasiones, lo que demuestra una resiliencia del consumo que confirma aún más la fuerte demanda económica.

Sin embargo, hay un dato que contradice claramente la narrativa de "mercado ajustado": la tendencia a la baja del crecimiento salarial. Actualmente, el ritmo de crecimiento de los salarios ha caído hasta niveles cercanos a los previos a la pandemia, lo que crea una contradicción interna respecto a la idea de que el mercado laboral está lo suficientemente tenso como para impulsar la inflación.

Al mismo tiempo, varios datos de encuestas también retratan un panorama laboral débil, incluyendo los resultados de Conference Board, la Asociación de Gestión de Suministros (ISM) y la Federación Nacional de Empresas Independientes de Estados Unidos (NFIB).

No obstante, Kevin Gordon, estratega de Charles Schwab, pone en duda la credibilidad de los datos de encuestas. Él considera que, desde la pandemia, las fluctuaciones en la "percepción emocional" reflejada por encuestas a empresas y familias han sido extremas, y la correlación histórica entre estos y los datos duros oficiales se ha roto claramente; ante discrepancias entre ambos, deben priorizarse los datos duros.

Aun dejando de lado la controversia sobre los datos de encuesta, la contradicción estructural entre la desaceleración salarial y el ajuste del mercado laboral sigue confundiendo tanto a analistas de mercado como a funcionarios de la Reserva Federal.

En respuesta a esta contradicción, Matt Klein, columnista de la publicación de análisis económico The Overshoot, propuso una explicación interesante: en los datos oficiales, los salarios de los trabajadores en los sectores de educación privada y atención médica han experimentado una caída significativa y difícil de explicar, y este grupo representa una proporción importante del total de empleo.

Si se excluye a los trabajadores de estos sectores, la tendencia salarial general muestra un panorama completamente diferente: el crecimiento salarial se mantiene estable, o incluso sube ligeramente. Este análisis sugiere que la conclusión aparente de "desaceleración salarial generalizada" podría deberse, en gran medida, a una ilusión estadística causada por la carga estructural de sectores específicos, y quizá no refleje con precisión el estado real del mercado laboral en general.

Si el análisis de Klein es correcto, significaría que la presión del mercado laboral sobre la inflación no se ha desvanecido tanto como muestran los datos salariales generales, y esto reforzaría la necesidad de que la Reserva Federal mantenga su postura de política restrictiva. Por ahora, considerando indicadores duros como la tasa de desempleo y las solicitudes, la evaluación de un mercado laboral ajustado aún lleva ventaja, pero dada la contradicción interna de los datos, la incertidumbre sobre la ruta de la política de la Reserva Federal sigue siendo notable.