Después de que el bono del Tesoro de EE.UU. a 30 años superara el 5%: ¿Apenas comienza el impacto de la oferta en el tercer trimestre?

Al entrar en julio, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se mantiene por encima del 5%, estableciendo el récord más prolongado de alta rentabilidad desde 2007. Esto indica que el mercado exige una mayor compensación en los rendimientos debido a riesgos fiscales, inflacionarios y de oferta y demanda a largo plazo. En particular, la ola de emisiones de deuda corporativa impulsada por la infraestructura de IA está presionando la demanda de bonos del Tesoro, los conflictos recurrentes entre EE.UU. e Irán elevan el precio del petróleo, y la postura hawkish de la Reserva Federal sigue empujando el punto medio de las tasas de interés a largo plazo al alza.

Al mismo tiempo, el tercer trimestre se acerca al pico trimestral de financiamiento del Tesoro de EE.UU., estimándose un monto neto de 671 mil millones de dólares. Si bien el nuevo financiamiento se concentra en deuda de corto plazo, la emisión de deuda de largo plazo no se reduce. La combinación de sustitución de deuda existente y aumento marginal mantiene una presión de oferta y demanda severa en el mercado de largo plazo.

Recientemente, las subastas de bonos del Tesoro a nivel microeconómico muestran una diferenciación estructural más severa. Los bonos a 2 años, sensibles a la política de la Reserva Federal y con riesgo de duración controlable, siguen siendo muy demandados por el mercado, con una participación saludable de los postores indirectos (bancos centrales extranjeros e instituciones inversionistas).

Sin embargo, las subastas de bonos de mediano y largo plazo han enfrentado una tibia recepción. La subasta de aproximadamente 70 mil millones de dólares en bonos a 5 años tuvo una tasa de suscripción de apenas 2.28, la más baja en las últimas 12 subastas; el porcentaje adjudicado a postores indirectos cayó abruptamente al 59.2%, obligando a los intermediarios primarios a absorber el 13.5% de la emisión. Además, la subasta de 21 mil millones de dólares en TIPS (bonos protegidos contra la inflación) a 10 años también fue débil, con el spread de cola ampliándose a 2.6 puntos básicos. La subasta de 13 mil millones de dólares en bonos a 20 años presentó un spread de cola de 0.5 puntos básicos, y la participación de los postores directos (inversionistas finales nacionales) cayó a un mínimo histórico.

Esta diferenciación, con los bonos de largo plazo enfriándose y los de corto plazo en auge, revela que la compensación por riesgo de inflación y la prima de duración exigidas por el mercado para los bonos a largo plazo están aumentando vertiginosamente, y la voluntad de absorberlos está decayendo rápidamente. Que los intermediarios primarios deban elevar constantemente su proporción de absorción significa que la demanda natural del mercado ya no puede absorber la actual oferta de bonos a largo plazo de manera estable.

Por lo tanto, la contradicción central en el mercado de bonos estadounidenses actual no radica en la falta de demanda, sino en el descubrimiento de precios. El mercado requiere niveles de rendimiento más altos para poder absorber eficazmente el suministro creciente. A medida que el tamaño del financiamiento fiscal sigue expandiéndose, la lógica de precios del mercado de bonos estadounidenses ha pasado de "caída de los rendimientos atrae asignación" a "subida de los rendimientos equilibra oferta y demanda".

La revalorización de las tasas de largo plazo merece más atención que el impacto de la oferta