El Banco Central Europeo mantiene la mirada en la “espiral salario-precios”, la posibilidad de subir las tasas en septiembre sigue abierta

Según informó APP de Finanzas Inteligentes, el Banco Central Europeo, al evaluar la inflación abrupta a corto plazo provocada por la guerra entre Estados Unidos e Irán, señaló que se prevé que el ritmo de crecimiento salarial en la zona euro continuará acelerándose hasta principios de 2027, aunque seguirá estando muy por debajo del pico salarial anterior.

El Banco Central Europeo publicó el miércoles un indicador de seguimiento salarial que estima que, en el primer trimestre del próximo año, los salarios generales de la zona euro crecerán un 2,7% interanual, frente al aumento del 2,6% registrado en los trimestres tercero y cuarto previos. Este ritmo de crecimiento es superior a la previsión salarial base de los seis meses anteriores, pero sigue estando muy por debajo del pico salarial del 2024, que fue del 5,2%.

Como muestra el gráfico anterior, el Banco Central Europeo prevé que el ritmo de crecimiento salarial en la zona euro se acelerará hasta 2027.

En un comunicado, el Banco Central Europeo indicó: "El aumento del ritmo salarial durante el año refleja que está desapareciendo el efecto mecánico a la baja provocado por los pagos extraordinarios; estos pagos se realizaron en 2024, pero no están previstos para 2025". "La información prospectiva sobre salarios y el mercado laboral sigue mostrando que la presión salarial en la negociación de acuerdos se mantendrá estable en el primer trimestre de 2026 y 2027."

Los responsables de política del Banco Central Europeo están prestando especial atención a los cambios salariales y buscan evitar que el aumento de los precios de la energía se convierta en un ciclo de retroalimentación entre salarios y precios, similar a la crisis energética y la presión récord sobre el costo de vida que surgió tras la invasión rusa a Ucrania en 2022.

En la reunión de la semana pasada, los responsables mantuvieron los costes de los préstamos sin cambios, después de haber subido las tasas en 25 puntos básicos en junio. Sin embargo, fuentes informadas señalaron que, salvo que la perspectiva inflacionaria mejore significativamente, los responsables están preparados para volver a subir las tasas en septiembre.

La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, enfatizó que los recientes indicadores confirman la esperada "disminución gradual de los salarios", y añadió: "Por el momento, ninguno de estos factores muestra señales de efectos de segunda ronda".

Algunos responsables siguen preocupados. Entre ellos, el gobernador del Banco Central de Eslovaquia, Peter Kazimir, y otros miembros del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo advirtieron que no pueden esperar a que estos efectos realmente se manifiesten, ya que tomar medidas en ese momento podría ser demasiado tarde.

El 23 de julio, el Banco Central Europeo mantuvo la tasa del mecanismo de depósito en el 2,25%, después de un aumento de 25 puntos básicos en junio; Lagarde señaló que el impacto inflacionario total del shock energético aún no se ha manifestado y que las decisiones seguirán tomándose reunión a reunión y en base a los datos. Si bien la decisión de mantener la tasa fue apoyada por unanimidad, algunos miembros consideraron la posibilidad de una subida inmediata, lo que muestra una postura claramente restrictiva de ciertos miembros.

El más reciente indicador de seguimiento salarial implica para la política que: la presión salarial sigue siendo persistente, pero aún no configura una espiral salario-precio. El Banco Central Europeo prevé que el aumento de salarios negociados se mantendrá en torno al 2,6% en el tercer y cuarto trimestre de 2026, subiendo ligeramente al 2,7% en el primer trimestre de 2027, muy por debajo del pico del 5,2% de 2024; este rebote se debe principalmente al efecto mecánico de la salida de los pagos extraordinarios del 2024 en la base de comparación interanual, no a una aceleración de los salarios básicos. Por ello, Lagarde enfatizó que aún no se ha observado un efecto de segunda ronda significativo; estos datos debilitan la necesidad de una serie de aumentos agresivos y continuos, pero no son suficientes para impedir que el Banco Central Europeo compre una protección adicional contra la inflación energética.

Dentro del organismo, se han formado en general tres posiciones. Kazimir es el más agresivo, considera que se necesita al menos un aumento más y señala que, salvo que en las próximas semanas se produzca una mejora "muy convincente" en la economía y la situación geopolítica, apoyará una subida en septiembre; su lógica es que no puede esperar a que se manifiesten completamente los efectos de segunda ronda en salario e inflación para actuar. El presidente del Banco Central de Alemania, Nagel, y parte de los gobernadores de Austria y Eslovenia son también agresivos pero con condición: destacan que los riesgos energéticos y de inflación son altos y que el Banco Central Europeo debe estar listo para responder en cualquier momento, aunque no se comprometen directamente a actuar en septiembre.

El economista jefe del Banco Central Europeo, Lane, y Lagarde se muestran más cautelosos: Lane define la situación actual como un "shock inflacionario de escala moderada", prevé que la inflación pueda volver al 2% en aproximadamente un año, y propone una respuesta gradual dependiendo de si el shock se extiende a salarios, precios de servicios y expectativas de inflación.

La valoración de los mercados es claramente agresiva, pero fluctúa frecuentemente con los cambios en el precio del petróleo y la situación entre Estados Unidos e Irán. Tras la reunión del Banco Central Europeo del 23 de julio, el mercado monetario asignó una probabilidad de aproximadamente el 95% a una subida de 25 puntos básicos en septiembre y una probabilidad similar para otra subida antes de fin de año, pero para el 27 de julio, el mercado de futuros ya había ajustado la curva: una nueva subida este año se incorporó totalmente en la reunión de política monetaria de octubre y las siguientes subidas quedarían totalmente reflejadas antes de marzo de 2027.

La valoración del mercado implica en gran medida que septiembre sigue siendo la ventana de riesgo más importante, aunque ya no es un evento seguro; la curva actual indica que la tasa de depósito pasará del 2,25% al 2,50%, aumentando aún más a aproximadamente 2,75% a principios de 2027. Mientras tanto, la última encuesta de Reuters muestra que alrededor del 70% de los economistas prevén que en 2026 todavía habrá una subida, la mayoría cree que será en septiembre, aunque las expectativas de los economistas son más moderadas comparado con las dos o más subidas que descuenta el mercado de swaps.