A las 2:00 de la madrugada, no se escucharon disparos, pero el mercado cayó.

Fuente: Círculo de Inteligencia de Wall Street

La Reserva Federal no subió las tasas, el peor escenario no se dio, pero el mercado cayó tras una breve celebración.

En la madrugada del jueves a las 2:00 (zona horaria GMT+8), la Reserva Federal anunció que mantendría la tasa de interés en el rango objetivo de 3,5%-3,75%. Sin embargo, esta reunión estuvo llena de sorpresas y situaciones difíciles de explicar.

1. Hubo tres votos en contra

Fueron la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Harker; el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Kashkari; y la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Logan. Todos abogaron por una subida de tasas. Es la primera vez en diez años que se presentan tres votos en contra en una misma dirección.

La señal que transmiten estos tres votos en contra no es que "la Reserva Federal ya decidió subir las tasas en septiembre", sino que mantener las tasas sin cambios ya no es la elección básica y sin objeciones dentro del comité. Si los datos de empleo no agrícola, el CPI o el PCE de agosto resultan nuevamente elevados, podrían aparecer fácilmente un cuarto y un quinto voto favorable en esa dirección.

2. El comunicado sigue siendo "minimalista"

Tan conciso que el texto solo tiene tres partes: el primer párrafo anuncia que las tasas permanecen igual, el párrafo del medio indica que la actividad económica sigue sólida pero la inflación permanece por encima del objetivo (el comunicado es casi igual que el de junio), y el último informa sobre los tres votos contrarios a la decisión sobre las tasas.

3. El mercado experimentó una gran volatilidad, y es difícil de comprender

El precio del oro subió mucho y luego cayó, quedándose con una parte de las ganancias;

Las acciones estadounidenses primero tuvieron una subida fuerte y luego una caída fuerte, cerrando con un descenso importante —el hecho de que no se sostuviera la subida es una señal aún más relevante;

El índice del dólar cayó de manera significativa, marcando la mayor caída diaria en cuatro meses;

Los rendimientos de los bonos estadounidenses se dispararon, el rendimiento a 10 años llegó al 4,67% (UTC+8), y el bono a 30 años superó el 5,21% (UTC+8), alcanzando el nivel más alto desde 2007;

El precio del petróleo subió, el crudo estadounidense cerró en el nivel de 84.

Oro y las acciones estadounidenses subieron inicialmente, algo lógico ya que antes de la reunión el mercado estimaba un 30% de probabilidad de que se subieran las tasas, y cuando la Reserva Federal anunció que no habría cambios, la presión en el mercado se liberó al instante. Al no ocurrir la mala noticia, los fondos a corto plazo compraron. Es similar a temer sacar 0 en un examen, sacar 50 y sentir que ganaste.

La caída posterior del oro y de las acciones estadounidenses también se entiende, porque el discurso de Waller fue bastante hawkish.

Pero la fuerte caída del dólar es difícil de entender, especialmente cuando los rendimientos de los bonos estadounidenses se disparan y el dólar, en cambio, cae. La única explicación razonable es que cada reunión trae una incertidumbre aún mayor que la anterior.

4. Waller no dio ninguna promesa de "pausa más prolongada"

Conferencia de prensa de Waller

Las palabras de Waller fueron impactantes en cada frase.

Veamos el marco general del discurso:

No existe un objetivo flexible para la inflación (no permitirá que la inflación permanezca por encima del 2% durante mucho tiempo), la inflación sigue alta, y cuando sea necesario actuar, lo harán sin dudar

El menor guidance del futuro posiblemente ya haya afectado el desempeño del mercado. Yo intento recolectar información sin filtrar del mercado, evitamos interferir en las señales de mercado (históricamente el mercado no reflejaba la economía, sino que intentaba anticipar a la Reserva Federal; Waller está corrigiendo esto. La incertidumbre futura la tendrá que asumir el propio mercado)

Los rendimientos nominales y reales de los bonos estadounidenses han subido mucho, estamos observando ese aumento, intentamos mantenernos al margen

Los datos del CPI núcleo de junio tienen poca influencia en la decisión. Vamos a prestar atención a los datos de inflación del próximo período (un solo dato no determinará la decisión)

La decisión de hoy de la Reserva Federal es el inicio de la historia, no el final

Primero, Waller no dijo que la actual política ya es suficientemente estricta, ni que el umbral para subir las tasas aumentó considerablemente, ni que el precio del petróleo solo representa una afectación temporal. Por el contrario, enfatizó que la economía sigue mostrando "una resiliencia impresionante" y que la inflación sigue siendo elevada. La Reserva Federal no dudará en actuar. Estas no son palabras que usaría un banquero central dovish. Sin flexibilizar el objetivo de inflación, sin prometer una senda futura, sin reducir los rendimientos de mercado, y sin dejarse influenciar por datos aislados, además de mantener la facultad de actuar en cualquier momento.

Segundo, lo más preocupante es la frase: "el aumento de los rendimientos, intentamos mantenernos al margen", la más impactante para el mercado en todo el discurso. Waller sabe bien que los rendimientos nominales y reales están subiendo mucho, y dice que los observa pero evita intervenir. Esto es como decirle al mercado: mientras funcione con orden, la Reserva Federal no actuará para calmar las cosas solo porque los rendimientos son altos, el mercado de valores está sufriendo o las valoraciones bajan. Esto implica un umbral de intervención más elevado.

Tercero, la frase más hawkish de toda la conferencia fue: "Esta decisión de mantener las tasas marca el inicio de la historia, no su final", casi frenando activamente que el mercado interprete "no subir las tasas" como "fin de ciclo".

Si la máxima puntuación es 10, siendo 10 el nivel más hawkish, le damos un 7 a Waller: las acciones fueron más suaves que lo temido, pero el discurso más rígido de lo que esperaba el mercado.

Esta reunión no eliminó los riesgos, solo los trasladó de "subir tasas en julio" a "los datos de agosto decidirán lo de septiembre".