La Reserva Federal se ha convertido en un "seguidor" del mercado.

Las condiciones para futuras subas de tasas dependerán de nuevos indicadores de inflación o pruebas de difusión inflacionaria; hasta entonces, es probable que las tasas se mantengan sin cambios.

Redactado por: Li Jia, Wallstreet News

La Reserva Federal de la era Walsh está reescribiendo la lógica de fijación de precios del mercado.

El equipo macroeconómico de China Merchants Securities, conformado por Zhang Jingjing y Wang Luobin, señaló en su comentario sobre la reunión del FOMC de julio, publicado el 30 de julio, que lo realmente relevante de esta cita no fue la decisión de mantener las tasas, sino que el presidente de la Fed, Walsh, expuso por primera vez de manera sistemática la nueva función de reacción de la política monetaria. A diferencia de la era Powell, la Fed ya no quiere ofrecer al mercado una hoja de ruta política clara; ahora, las tasas de interés de mercado van desplazando progresivamente a la tasa de fondos federales como principal instrumento de endurecimiento o relajación de las condiciones financieras.

En la reunión de julio, el FOMC mantuvo las tasas sin cambios y el comunicado apenas sufrió modificaciones, reiterando la sólida expansión de la actividad económica y la fortaleza de la productividad y la inversión de capital. Sin embargo, tres funcionarios —Hammock, Kashkari y Logan— apoyaron una suba de 25 puntos básicos, una triple disidencia poco vista en años recientes y que refleja el aumento de divergencias internas respecto al riesgo inflacionario en el Comité.

Desde la perspectiva de China Merchants Securities, comprender el marco de política de la era Walsh es el prerrequisito clave para la fijación actual de precios en el mercado. Destacan que durante las dos últimas reuniones, los rendimientos nominales y reales del Treasury subieron visiblemente, lo que implica que “el mercado ya ejecutó parte del ajuste restrictivo en nombre de la Fed”; el impacto de la política monetaria en las condiciones financieras se canaliza cada vez más a través de las tasas de mercado y no de la tasa de política.

El mercado está “subiendo tasas” en lugar de la Reserva Federal

El informe sostiene que la función de reacción en la era Walsh ya contrasta marcadamente con la de la era Powell.

Por un lado, la Fed ya no tolera tanto la inflación proveniente de shocks de oferta, enfocándose ahora en si la inflación comienza a extenderse del margen al conjunto de la economía; por el otro, mientras antes se priorizaban el empleo y la volatilidad financiera, Walsh recalca el rol del mercado en autorregular las condiciones financieras, minimizando deliberadamente la función de la Fed como “opción put” implícita para el mercado.

Bajo este marco, existen dos principales vías de activación para eventuales subas de tasas: primero, que nuevos indicadores de inflación sean publicados oficialmente y reflejen un renovado repunte, y segundo, que la inflación elevada actual se compruebe expandida a bienes y servicios de forma más generalizada. Hasta entonces, mantener la tasa sin variaciones sigue siendo el escenario de base.

Desde China Merchants Securities también advierten que la economía estadounidense entra en una fase de competencia entre “motores de crecimiento” y “factores de recesión”. Desde el cuarto trimestre del año pasado, la tasa de ahorro personal descendió ya por debajo del 4%, mientras que el impulso del crecimiento económico ligado a la inversión en inteligencia artificial podría debilitarse marginalmente en los próximos meses.

En materia de asignación de activos, el informe mantiene una perspectiva alcista para activos relacionados con el petróleo y considera que, si el sector de la IA envía señales positivas, el Nasdaq aún cuenta con margen para un rebote temporal; aunque el crecimiento global del gasto de capital podría alcanzar su pico en el tercer trimestre, lo que obliga a extremar la cautela hacia el último cuarto del año. En cuanto al Treasury, a medida que la Fed elimina la orientación prospectiva y cambia su función de reacción, es probable que el nivel central de la curva de rendimientos siga subiendo; si crecen aún más las expectativas de subas de tasas, la curva podría volver a invertirse, algo a vigilar en el mediano plazo.