La Reserva Federal se ha convertido en un "seguidor" del mercado

La Reserva Federal en la era de Walsh está reescribiendo la lógica de fijación de precios del mercado.

El equipo macroeconómico de China Merchants Securities, compuesto por Zhang Jingjing y Wang Luobin, señaló en el comentario de la reunión FOMC de julio publicado el 30 de julio que lo verdaderamente relevante de esta reunión no fue la decisión de tasas sin cambios, sino que el presidente de la Reserva Federal, Walsh, explicó por primera vez de manera sistemática una nueva función de reacción política. En comparación con la era de Powell, la Reserva Federal ya no desea brindar una trayectoria clara de política al mercado, y la tasa de interés de mercado está sustituyendo gradualmente a la tasa de fondos federales como el principal canal para ajustar o relajar las condiciones financieras.

La reunión FOMC de julio mantuvo las tasas sin cambios y el comunicado apenas tuvo modificaciones, destacando aún la expansión robusta de la actividad económica, la fuerte productividad y la inversión de capital. Sin embargo, los funcionarios Hammack, Kashkari y Logan apoyaron un aumento de 25 puntos básicos, marcando una rara disidencia triple en los últimos años y reflejando la creciente división interna del comité sobre los riesgos inflacionarios.

China Merchants Securities considera que comprender el marco de política de la era Walsh es el requisito clave para la fijación de precios del mercado. Él enfatizó que durante las últimas dos reuniones, los rendimientos nominales y reales de los bonos estadounidenses subieron notablemente, lo que significa que "el mercado ya hizo una parte del ajuste por la Reserva Federal"; el impacto de la política monetaria sobre las condiciones financieras se canaliza cada vez más a través de la tasa de interés de mercado y no la tasa de política.

El mercado está "subiendo las tasas" por la Reserva Federal

El reporte muestra que la función de reacción de la era Walsh contrasta fuertemente con la de la era Powell.

Por un lado, la Reserva Federal ya no muestra tanta tolerancia a la inflación causada por choques de oferta, enfocándose en si la inflación se extiende de sectores específicos al conjunto de la economía; por otro lado, en vez de dar mayor importancia al empleo y a la volatilidad del mercado financiero como antes, Walsh enfatiza el ajuste de las condiciones financieras por el propio mercado y la Reserva Federal reduce deliberadamente su papel como "opción de venta" del mercado.

En este marco, hay dos posibles caminos de activación para futuros aumentos de tasas: uno, la publicación oficial de nuevos indicadores de inflación mostrando un repunte nuevamente; dos, que se confirme que la alta inflación actual se ha extendido a bienes y servicios más amplios. Hasta entonces, mantener las tasas sin cambios sigue siendo el escenario base.

China Merchants Securities advierte además que la economía de Estados Unidos está entrando en una etapa donde los "factores de crecimiento" y "factores de recesión" compiten simultáneamente. Desde el cuarto trimestre del año pasado, la tasa de ahorro personal estadounidense ha bajado del 4%, y el apoyo del sector AI al crecimiento económico podría disminuir marginalmente en los próximos meses.

En cuanto a la asignación de activos, el reporte sigue siendo optimista respecto a activos relacionados con petróleo y considera que si la cadena industrial de AI muestra señales positivas, el Nasdaq todavía tiene potencial de rebote en etapas; pero el ritmo global de expansión de capital podría llegar a su máximo en el tercer trimestre y hay que ser cautelosos en el cuarto. Para los bonos estadounidenses, con la Reserva Federal eliminando la guía prospectiva y cambiando su función de reacción, la base de la curva de rendimientos podría seguir elevándose; si las expectativas de futuras subas de tasas se fortalecen aún más, una inversión renovada de la curva podría ser relevante para el mediano plazo.