Almacenamiento: "controversia entre alcistas y bajistas", esta es la opinión de los principales expertos en TMT de Goldman Sachs
Los chips de almacenamiento son actualmente el principal campo de batalla entre posiciones largas y cortas en el mercado, y Sean Johnstone, experto en TMT de Europa en Goldman Sachs, ha dado su veredicto.
En su último informe, Sean Johnstone señala que los pedidos de HBM (memoria de alto ancho de banda) y DRAM están agotados hasta 2027. Los acuerdos a largo plazo (LTA) tienen un piso de precio, y el margen bruto se mantiene en un nivel medio-alto del 70%. La demanda estructural de IA mantendrá la oferta ajustada hasta 2028. Esta es la base de confianza de los largos.
Pero los cortos se enfocan en otra dimensión: la "segunda derivada" del incremento de los precios. Johnstone apunta que el ritmo mensual de aumento de precios ya se está desacelerando, estimando un pico entre el segundo y tercer trimestre de 2027, seguido incluso de una leve y moderada caída. Al mismo tiempo, en cuanto el margen bruto alcanza la zona del 80%, los clientes comienzan a rediseñar sus soluciones para reducir su dependencia del almacenamiento, lo cual constituye un mecanismo natural de retroalimentación del mercado.
Los movimientos de Nvidia validan esta lógica. Johnstone menciona que Nvidia está evaluando usar pilas HBM de menor cantidad de capas en su próxima superchip "Vera Rubin". El motivo es claro: el coste de almacenamiento ya representa aproximadamente 62% de la lista de materiales (BOM) total de Vera Rubin, siendo el módulo de memoria SOCAMM2 del lado de la CPU incluso más costoso que la HBM4 del lado de la GPU. La presión de costes es tal que Nvidia se ve obligada a buscar alternativas.
Para los inversores conservadores, su reacción es la compresión de los múltiplos de valoración: ajustando de 5 veces a 2-3 veces. Johnstone enfatiza que esto no significa el final del ciclo, sino que es una percepción de que "la beta de escasez más fácil de ganar ya ha pasado". Y lanza una pregunta retórica: los cortos deben preguntarse si realmente están apostando contra los fundamentales, o simplemente contra el momentum.
Además, Johnstone también notó que The Wall Street Journal ha revelado nuevamente que Apple está probando productos de la compañía china de chips de almacenamiento Changxin Technology (CXMT) en varias líneas de producto, incluidos iPhone y MacBook, con el objetivo de aliviar la presión de suministro de almacenamiento provocada por la demanda de IA.
El precio absoluto sigue subiendo, pero el margen de suba restante dependerá de dos variables
Johnstone afirma que el precio absoluto del almacenamiento seguirá incrementándose hasta mediados de 2027. Pero a partir de ahí, el margen de subida dependerá de dos cosas:
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La durabilidad del piso de precios en los LTA: si los acuerdos de largo plazo pueden realmente sostener un piso de precios;
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Si la combinación HBM puede contrarrestar la presión de normalización de DRAM/NAND tradicional: es decir, si la prima de los productos de alta gama puede compensar la caída de precios del almacenamiento masivo.
Vale la pena destacar que Elon Musk ha declarado recientemente que la tasa de crecimiento de la demanda de IA es de aproximadamente 200%, mientras que la oferta crece solo alrededor del 20%. Este dato refuerza la lógica estructural alcista. Sin embargo, Johnstone indica que el enfoque actual del pricing del mercado ya ha cambiado: los inversores ya están valorando la "desaceleración del ritmo de aumento de precios", mientras que la verdadera liberación de capacidad recién llegará a finales de 2027 o principios de 2028, principalmente concentrada en HBM y no en almacenamiento tradicional.
Software y otros sectores tecnológicos: Última evaluación de Goldman Sachs
Aparte del almacenamiento, Johnstone también resumió otros temas tecnológicos de interés en el mercado actualmente.
El sector software muestra una clara segmentación. Goldman Sachs considera que el software ya no se negocia únicamente como el "perdedor de la IA". Las plataformas de infraestructura de datos y herramientas para desarrolladores (como NET, PLTR, TEAM, TWLO, etc.) han rebotado desde sus mínimos y el mercado les da confianza por el potencial de consumo incremental y nuevas cargas de trabajo que aporta la IA. En cambio, las compañías puramente de software de aplicación (como HUBS, entre otras) siguen bajo presión; los inversores necesitan evidencia contundente de que la IA ampliará y no reemplazará sus ingresos principales.
La analista de software de Goldman Sachs, Gabriela, tiene una perspectiva incremental positiva sobre SNOW y PANW, pero es incrementalmente negativa sobre ADBE, INTU y WDAY, porque estas últimas enfrentan posibles presiones tanto en la punta del embudo de demanda como en sus flujos de trabajo clave.
En cuanto a el uso de modelos de IA (open source vs propietario), tanto los earnings calls de Pinterest como los de Duolingo lanzaron señales claras: los modelos open source están reemplazando a los propietarios a un ritmo acelerado. La gerencia de Pinterest sostuvo que el coste por transacción de los modelos open source es menos del 8% en comparación con los propietarios; el CEO de Duolingo, Luis von Ahn, fue directo: "Mientras la calidad sea similar, pasamos a modelos open source porque son mucho más baratos", y prevé que la combinación de modelos tenderá aún más hacia open source en el futuro.
Sobre las necesidades de financiamiento relacionadas con IA, el equity fundraising vinculado a IA ya constituye cerca del 40% del total de nuevas emisiones de acciones en EE.UU. este año. Goldman Sachs proyecta que el capex de los supercloud providers alcanzará los 1,1 billones de dólares en 2027, superando el flujo de caja operativo en unos 150.000 millones de dólares, y que sólo en 2028 se volverá positivo el flujo de caja libre. El estratega de crédito de Goldman Sachs estima que los supercloud providers podrían cubrir cerca del 35% de ese capex de 2027 mediante financiación con deuda, lo que equivale a unos 400.000 millones de dólares en emisiones de bonos a nivel mundial. Mientras tanto, este año el ritmo de recompras del S&P 500 ha aumentado un +11% interanual, y la cantidad total de nuevas autorizaciones de recompra ha rozado el récord histórico de 1 billón de dólares desde principios de año; se espera que las recompras totales del año ronden los 1,4 billones de dólares, compensando la presión de oferta de acciones primarias de cerca de 700.000 millones de dólares en el mercado.
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