Reserva Federal: dudas sobre el respaldo y alto umbral de intervención – BNY

David Tam de BNY enfatiza que, aunque la Reserva Federal conserva la capacidad legal para respaldar el crédito corporativo, es poco probable que la actual Fed liderada por Warsh repita las intervenciones de la era Covid. No observa señales de alarma inmediatas, dadas las estrechas diferencias y la sólida demanda, pero advierte que, en una futura liquidación, los inversores no podrán depender ni de los dealers ni de la Fed para contener rápidamente una ampliación aguda en los spreads de crédito.

Se percibe reticencia a intervenir por parte de la Fed de Warsh

"La Fed tiene la autoridad legal y la capacidad institucional para intervenir en caso de un ensanchamiento verdaderamente desordenado de los spreads de crédito. Durante los primeros días del Covid, la Fed creó la Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) y la Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). Finalmente, la PMCCF no tuvo utilizaciones, mientras que la SMCCF solo alcanzó los 14 mil millones de dólares, muy por debajo de la capacidad anunciada, pero a menudo se atribuye a estos programas la reducción de los spreads debido al efecto anuncio."

"Sin embargo, los críticos de las intervenciones durante el Covid sostienen que la PMCCF, la SMCCF y otros programas de la Fed aumentaron el riesgo moral. Nuestra postura es que el umbral para que la Fed de Warsh intervenga en los mercados privados para abordar un ensanchamiento de los spreads de crédito, como lo ha hecho en el pasado la Fed, es extremadamente alto. Es más probable que la Fed de Warsh vea ese tipo de evento como una crisis localizada o como una oportunidad para imponer disciplina en un mercado que lleva casi 20 años bajo una Fed más intervencionista."

"Para ser claros, no vemos motivos inmediatos de preocupación. Al menos por ahora, los spreads Bid-Ask siguen siendo ajustados, los dealers presentan una posición estructuralmente corta en crédito IG, la demanda de inversores finales parece mantenerse y los spreads continúan cerca de sus niveles más estrechos. Sin embargo, los inversores deberían ser conscientes de que, en caso de una liquidación, algunos de los cortacircuitos típicos —como la aparición de un inversor marginal dispuesto a ingresar, la comunidad de dealers o la propia Fed— podrían no estar tan dispuestos ni ser tan capaces de contener una ampliación de los spreads."

"Dado que los dealers son la primera línea de defensa ante una liquidación, es importante seguir de cerca las posiciones netas de los dealers y la cifra total de fails. Si la posición de los dealers se mueve hacia la neutralidad o incluso hacia una posición neta larga, esto podría indicar mayores restricciones en el balance, mientras que un aumento sostenido en los fails podría reflejar fricciones en la intermediación."

"Observen tanto los spreads como los rendimientos en el tramo largo. Un ensanchamiento de los spreads de crédito puede sugerir que el sentimiento de los inversores se está enfriando, mientras que una caída en los rendimientos de largo plazo podría restarle atractivo a la propuesta de valor."