Dólar estadounidense: El régimen bajista se refuerza por el bull flattener – TD Securities

Estrategas de TD Securities sostienen que el anuncio de recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos ha reforzado el impulso bajista para el dólar. Utilizando datos del US Dollar Index (DXY), el SPX y la curva UST 5s30s desde 1999, observan que el bull flattening junto con un fortalecimiento de las acciones estadounidenses tiende a presionar al dólar, mientras que un shock en la renta variable de EE.UU. podría aún provocar un repunte en 2026.

El bull flattening afecta la perspectiva del dólar

"El anuncio de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. el 19 de agosto provocó que el rendimiento del Treasury a 30 años cayese casi 10 puntos básicos en el día y llevó a una dinámica de curva bull flattening."

"La sabiduría convencional hubiera sido esperar un repunte del USD cuando la curva del UST se aplana por bull flattening. Históricamente, la curva del UST tiende a bull flattening tras shocks de aversión al riesgo en EE.UU. El fenómeno de ‘flight-to-quality’ aumenta la demanda a corto plazo de Treasuries a largo plazo y de USD."

"Sin embargo, en la inusual circunstancia en que las acciones de EE.UU. subieron durante un entorno de bull flattening en la curva UST, el USD en promedio mostró una leve debilidad del -0,3% en vez de un fuerte repunte del 1,74%. La combinación de bull flattening en la UST y mayores acciones estadounidenses ha sido la segunda más rara entre las 8 posibles dinámicas de curva UST y escenarios de renta variable."

"El USD estuvo a un paso de volverse bajista después de los datos moderados de IPC y las ventas minoristas negativas de julio. El incremento de las preocupaciones sobre la credibilidad institucional estadounidense y el riesgo de represión financiera tras el anuncio de recompra de UST consolidaron el predominante impulso bajista del USD."

"Si bien anticipábamos que el USD finalmente regresaría a un régimen bajista en algún momento de la segunda mitad del 26, este movimiento se ha dado antes de lo esperado."

"Alternativamente, el USD también podría repuntar si se produce un shock en la renta variable estadounidense mientras la curva UST no se empina por bull steepening. Históricamente, la dinámica de bull steepening ha sido la más negativa para el USD y podría superar el efecto de la renta variable ya que tiende a ocurrir en medio de recortes de tasas de la Fed en el tercer trimestre del 24 y el cuarto trimestre del 25."

"Por ahora, el consenso del mercado sigue apuntando a un alza de las acciones estadounidenses. Aun así, vemos este escenario como el mayor riesgo extremo para el USD en 2026."

"Por ahora, el mercado ha ido descontando gradualmente expectativas de subas de tasas de la Fed en el corto plazo tras la decepción de los datos estadounidenses en lo que va del tercer trimestre, y también creemos que la Fed se mantendrá en pausa."