Cuenta regresiva para el “debut” de Waller en Jackson Hole: las directrices de la Reserva Federal siguen siendo poco claras y los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo enfrentan riesgo de nuevas ventas

Según informó Zhihui Finanzas APP, el 28 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, pronunciará su primer discurso principal desde que asumió el cargo en la reunión anual de bancos centrales globales en Jackson Hole, Wyoming. Esto no es solo un simple discurso en un simposio anual de políticas: Wall Street lo considera la oportunidad más crucial para que Walsh restablezca la credibilidad de la Reserva Federal.

Desde que asumió el cargo en mayo, Walsh adoptó el credo de una “Reserva Federal más silenciosa”, evitando deliberadamente la orientación futura, acortando los comunicados de prensa y hablando de manera ambigua en dos conferencias. El mercado interpretó esto como falta de determinación para luchar contra la inflación, y posteriormente el rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo se disparó al nivel más alto en veinte años. Actualmente, el rendimiento de los bonos a 30 años llegó al 5,34%, el nivel más alto desde 2007; la deuda pública estadounidense superó por primera vez los 40 billones de dólares y la inflación ha estado por encima del objetivo del 2% durante cinco años consecutivos: el silencio de Walsh se está convirtiendo en un ruido costoso.

Mientras que la mayor empresa de chips de IA del mundo, Nvidia, está por presentar sus resultados financieros este miércoles, Wall Street lanzó una advertencia: el riesgo en Jackson Hole es mayor que el balance de Nvidia. Ann Miletti, ejecutiva de Allspring Global Investments, sostuvo que el desempeño de Nvidia es un “ancla única de rentabilidad”, pero las palabras del presidente de la Reserva Federal, Walsh, pueden simultáneamente cambiar las expectativas de tasas, la prima por vencimiento, la liquidez del dólar y la tasa de descuento de los activos globales de riesgo; es un “ancla de precio sistémica”.

La “filosofía del silencio” de Walsh: el mercado castiga la incertidumbre con rendimientos

La estrategia comunicacional de Walsh tras asumir el cargo fue calificada por el ex presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Bullard, como el “cambio más significativo de la Fed en décadas”. Eliminó la tradición de guía futura que la Reserva Federal había sostenido por más de diez años, argumentando que eso “reduce la flexibilidad de la política y distorsiona las señales del mercado”.

Sin embargo, el mercado no quedó conforme. Tras la reunión del FOMC en julio, Walsh no analizó a fondo la situación económica ni ofreció ninguna pista sobre el rumbo de las tasas. Los inversores lo interpretaron como falta de compromiso para devolver la inflación al objetivo, y los rendimientos de bonos a largo plazo subieron a máximos de veinte años. El ex presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, Harker, afirmó: “Walsh debe enfrentar de frente el elefante en la habitación: la inflación. Debe decir más que ‘estamos trabajando en ello’. Esa declaración ya no es suficiente, el mercado estará muy decepcionado”.

La advertencia de Bullard fue aún más tajante: “La credibilidad de la Reserva Federal está en riesgo: el mercado comienza a pensar que el Comité realmente no se preocupa por reducir la inflación al 2%”. Señaló especialmente que, hasta ahora, Walsh no ha declarado de forma clara su disposición a subir tasas para lograr ese objetivo, y que este silencio se ha convertido en la raíz de la inquietud del mercado.

El economista jefe de Goldman Sachs, Hazus, advirtió desde una perspectiva de volatilidad de mercado: la comunicación ambigua de Walsh hará que “la volatilidad del mercado en torno a las futuras decisiones de tasas de la Reserva Federal sea más intensa”, volatilidad que “no tendrá ningún impacto constructivo en la economía”. Goldman calcula que una mejor comunicación podría reducir la volatilidad de tasas en el próximo año en aproximadamente un 10% — pero Walsh está yendo en dirección contraria.

Molly Brooks, estratega de tasas de TD Securities, advierte sobre un riesgo “asimétrico” en Jackson Hole: si Walsh da muy poca información, el mercado se sentirá defraudado; pero si da alguna referencia sobre la función de reacción, el margen de mejora será limitado porque el mercado no espera que proporcione detalles suficientes.

Mercado de bonos “fuera de control”: el 5,33% revive 2007

El 18 de agosto, el rendimiento del bono estadounidense a 30 años tocó el 5,334% durante la jornada, el nivel más alto desde junio de 2007, justo antes de la crisis financiera global. El rendimiento a 10 años simultáneamente ascendió a 4,75%, también el nivel más alto desde enero de 2025. Este fenómeno no es exclusivo de EE. UU.: el rendimiento del bono alemán a 10 años trepó a 3,261%, el máximo desde 2011; el rendimiento del bono francés a 10 años superó el 4%, algo que no ocurría desde 2009.

La venta global de bonos responde a la confluencia de tres fuerzas estructurales: la preocupación por la inflación reavivada tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, el flujo de bonos corporativos de empresas de IA compitiendo con bonos gubernamentales por los inversores y el hecho de que el déficit fiscal de EE. UU. superó los 1,8 billones de dólares. Según datos del Tesoro de EE. UU. del 19 de agosto, el déficit acumulado en los primeros diez meses del año fiscal 2026 alcanzó 1,799 billones de dólares, superando ya el total del año fiscal 2025 aunque aún restan dos meses para su cierre.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide Mutual Insurance Company, comentó que persisten factores que presionan al mercado, tales como preocupaciones fiscales, inflación e incertidumbre sobre las respuestas de la Reserva Federal. “Las causas fundamentales del aumento de las tasas a largo plazo siguen presentes”, afirmó.

Ante la situación de emergencia por el rendimiento a 30 años rompiendo el 5,33%, la secretaria del Tesoro, Besant, intervino el 19 de agosto: elevó el límite único de las operaciones de recompra de apoyo a la liquidez en bonos del Tesoro a 10-30 años de 2.000 a al menos 4.000 millones de dólares. Sin embargo, este “antídoto” duró menos de 24 horas: el 20 de agosto, el rendimiento a 30 años subió otros 5,7 puntos básicos a 5,251%. El volumen total de bonos del Tesoro a 20 y 30 años ronda los 5,5 billones de dólares, y el nuevo límite único elevado es una gota en el océano respecto al tamaño total del mercado.

Datos PCE: la “batalla previa” antes de Jackson Hole

Antes del discurso de Walsh, el mercado conocerá el 26 de agosto (miércoles) el indicador favorito de inflación de la Reserva Federal: el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) de julio. Los economistas esperan que el PCE general de julio suba 3,6% interanual, levemente menos que el 3,7% de junio; el PCE subyacente se mantendría cerca del 3,3%, aún muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Bloomberg Economics señala que, si bien la inflación muestra señales de enfriamiento, el precio del petróleo volvió a subir este mes y la guerra con Irán sigue impulsando los costes energéticos.

Si el dato PCE es mayor al esperado, reforzará la lógica de una subida de tasas en septiembre —el FedWatch de CME estima una probabilidad del 41% de subida en septiembre, y de una subida adicional antes de fin de año. Si el dato es inferior, podría darle a Walsh más espacio para su estrategia de “esperar”. Pero pase lo que pase, el hecho de que la inflación supere el objetivo por cinco años consecutivos pone a prueba la credibilidad de la Reserva Federal como nunca antes.

El ex presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Bullard, fue tajante: “La credibilidad de la Reserva Federal está en riesgo: el mercado comienza a pensar que el Comité realmente no se preocupa por reducir la inflación al 2%”.

Tres posibles escenarios en Jackson Hole

Walsh aún no ha decidido si su discurso abordará una visión macroeconómica global o si dará pautas directas para la política de septiembre a diciembre. Bloomberg Economics estima que es más probable lo segundo: “impulsará aún más su agenda de reforma para reducir las guías futuras”, centrándose en describir el “marco intelectual” de la reforma de la Reserva Federal, en vez de dar señales políticas concretas.

Dhiraj Narula, estratega de tasas de HSBC, indica que esto le da a Walsh la oportunidad de calmar a los inversores aclarando su perspectiva. Narula dice: “Creemos que la visión del presidente Walsh sobre las presiones inflacionarias potenciales puede dar algunos motivos para reducir la prima por incertidumbre”.

No obstante, TD Securities prevé que Walsh “no cambiará su modo habitual de discutir sobre el panorama económico”, y que el mercado buscará “pistas sobre su función de reacción de política y si reafirmará el compromiso de la Reserva Federal en combatir la inflación”. El economista senior de Evercore ISI, Casiraghi, advierte que repetir únicamente sus compromisos de “restaurar la estabilidad de precios” dados en junio y julio “puede que ya no sea suficiente”.

Posibles desenlaces de los tres escenarios

Escenario uno: hoja de ruta ambigua (el más probable). Walsh reafirma el compromiso con la estabilidad de precios pero evita dar una ruta concreta, y el mercado ve las tres disidencias en el FOMC de septiembre como la “única señal operativa”. El rendimiento de los bonos a 30 años podría superar el 5,4%, el dólar se debilita y el oro sigue subiendo.

Escenario dos: señal agresiva. Walsh deja claro que está dispuesto a subir tasas para combatir la inflación, y la probabilidad de suba en septiembre repunta mucho desde el ~32% actual. El rendimiento de los bonos a largo plazo baja temporalmente (el mercado recobra confianza en la Fed), pero el dólar se fortalece y los activos de riesgo sufren presión.

Escenario tres: giro moderado. Walsh sugiere que el umbral para subir tasas es muy alto, y el mercado apuesta a que no habrá más subas este año. Los rendimientos a largo plazo caen ante la expectativa de una “put de Walsh”, el dólar se debilita y los activos de riesgo repuntan, pero esto sería un nuevo golpe a la credibilidad antiinflacionaria de la Fed.