Aumento en los rendimientos de los bonos tecnológicos: uno de los factores de la ineficacia de la "opción put" de Besant
Los bonos del Tesoro de EE. UU. y las empresas tecnológicas están en una "guerra por el capital", lo que impacta directamente la "opción de venta" del secretario del Tesoro, Bessent. Nomura advierte que el aumento en el diferencial de los bonos tecnológicos está afectando tanto al mercado de acciones como al de bonos, mientras crecen las preocupaciones del mercado por el retraso de la Reserva Federal. La estrategia de trading de esta semana cambia drásticamente: en la primera mitad de la semana, la atención está en los informes financieros de los gigantes tecnológicos, y en la segunda, la batalla clave es entre el Banco Central de EE. UU. y el de Japón, mientras las alertas por el aumento de los rendimientos globales siguen activas.
Nomura Securities señaló que la competencia de fondos entre los bonos del Tesoro de Estados Unidos y la deuda corporativa de las grandes empresas tecnológicas es una de las razones clave por las que recientemente ha perdido efectividad la "opción de venta" de Benson, y se espera que la tendencia al alza de los rendimientos globales continúe.
La semana pasada, el spread de los bonos corporativos de las principales empresas tecnológicas se amplió rápidamente, y algunos llegaron a niveles históricos en el presente ciclo. Los estrategas de Nomura indicaron en su informe del 24 de agosto que este fenómeno genera una competencia de fondos con los bonos del Tesoro estadounidense, lo que provoca que los rendimientos de largo plazo sigan subiendo, debilitando así el efecto de la "opción de venta" con la que el secretario del Tesoro Benson intentaba reducir las tasas largas mediante política. Al mismo tiempo, crecen las preocupaciones de que la Reserva Federal esté quedando rezagada frente a la situación actual.
El impacto de la ampliación de los spreads de deuda tecnológica ya se ha extendido tanto al mercado accionario como al de bonos. La rentabilidad real a 10 años en EE. UU. siguió subiendo la semana pasada hasta 2,40%, recuperando el nivel previo al anuncio del Tesoro sobre la recompra de deuda. Actualmente, el mercado asigna una probabilidad de 40% a una suba de tasas en septiembre, y una probabilidad acumulada de 65% para octubre; la tasa OIS a plazo a 2 años (indicador proxy de tasa terminal) subió aún más hasta 4,02%.
Por ahora, la expansión de los spreads de crédito no se ha extendido a todo el mercado, y el desempeño relativo de las acciones bancarias —indicador temprano de endurecimiento crediticio— tampoco muestra una tendencia descendente, pero los analistas consideran que la situación sigue requiriendo especial atención. En cuanto al mercado japonés, la debilidad de los bonos del Tesoro estadounidense es un lastre directo, y se espera que tanto el mercado de deuda como el accionario de Japón sufran presión a comienzos de la semana.
Se amplían los spreads de deuda tecnológica, impacto en acciones y bonos
La semana pasada, el spread de los bonos emitidos por grandes tecnológicas se amplió rápidamente, alcanzando en algunos casos máximos de ciclo. Nomura señaló que esto es una de las principales razones del sostenido aumento de los rendimientos largos: los inversores, al asignar fondos tanto a bonos del Tesoro estadounidense como a deuda de tecnológicas, generan una fuerte competencia de dinero entre ambos instrumentos, presionando los precios de la deuda del Tesoro.
Esta presión impactó negativamente tanto en la renta variable como en la renta fija. La semana pasada, el sector tecnológico del mercado accionario estadounidense mostró resultados dispares: las acciones de semiconductores cayeron, mientras que las de computación en la nube a gran escala y software subieron. Los títulos ligados al consumo repuntaron con fuerza, pero otros sectores cíclicos mostraron debilidad. En el mercado de bonos, la curva de rendimientos del Tesoro presentó una aplanamiento bajista, liderada por la caída de los tramos cortos ante el aumento en expectativas de suba de tasas.
Nomura afirma que, por el momento, la ampliación de spreads de crédito todavía no se extiende a un endurecimiento crediticio generalizado, y el desempeño relativo de los bancos —indicador adelantado de volatilidad crediticia— tampoco muestra una clara tendencia descendente. Sin embargo, advierte que la situación debe seguirse de cerca y no puede subestimarse.
Fracasa la "opción de venta" de Benson, persiste presión alcista sobre los rendimientos
El concepto de la "opción de venta" de Benson refiere a la expectativa del mercado de que el secretario del Tesoro estadounidense intervendría vía políticas para sostener los rendimientos largos y así frenar un alza excesiva de las tasas. Sin embargo, Nomura considera que la competencia de fondos entre deuda tecnológica y bonos del Tesoro es un factor central que impide que este mecanismo de protección funcione.
A nivel macroeconómico, la preocupación por el rezago de la Reserva Federal también ejerce presión. Nomura advierte que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, podría estar subestimando el impacto de la inteligencia artificial sobre el crecimiento económico y la inflación, así como los cambios en la oferta y demanda de financiamiento, llevando a una política fiscal y monetaria demasiado laxa en relación a la situación económica real —o al menos esa es la interpretación del mercado. A menos que la Fed enfrente el problema abiertamente y envíe señales de corrección, las preocupaciones sobre su falta de afinidad con el contexto persistirán.
En la segunda mitad de la semana, Warsh pronunciará un discurso el viernes, y su interpretación de la actual presión sobre las tasas será el foco del mercado. Al mismo tiempo, el vicegobernador del Banco de Japón, Noriyuki Himino, dará una disertación el jueves; las expectativas son altas de que el BoJ adopte un tono más restrictivo —la probabilidad de una subida de tasas en septiembre ya es del 82%, superior al 40% estimado para la Fed en ese mismo mes. Nomura prevé que Himino dejará entrever una suba de tasas en septiembre, pero probablemente sin detallar el camino posterior; no se esperan grandes cambios en la expectativa de tasa terminal (actualmente OIS a 2 años de 2,21%).
Se prevé que la narrativa principal del mercado cambiará marcadamente entre la primera y la segunda mitad de la semana. Al principio, el foco estará en los aspectos microeconómicos, especialmente en la temporada de resultados de las empresas tecnológicas estadounidenses —además de la reacción del mercado accionario, también será relevante lo que ocurra en el mercado de deuda de tecnológicas. Hacia el final de la semana, el eje pasará a la macroeconomía, con la política monetaria de Japón y Estados Unidos dominando las tendencias.
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