Rompiendo las ataduras de la rentabilidad: la verdadera realidad del mercado detrás del comportamiento independiente del oro

Resumen de HuiTong, 24 de agosto—— En un entorno donde el dólar se mantiene fuerte y los rendimientos reales siguen elevados, el oro aún consigue compradores, demostrando que la correlación tradicional ya no se aplica. La plata rinde menos que el oro, lo que lanza una alerta: esta tendencia está impulsada por el riesgo y no corresponde a una operación de reinflación.

El mercado del oro al contado abrió esta semana en medio de una familiar contradicción: el oro al contado se cotizó en 4.643,26 dólares/onza, con un alza del 0,85%; sin embargo, el índice del dólar no se debilitó y los rendimientos reales de Estados Unidos permanecieron altos. En la mayor parte de los últimos dos años, esta combinación habría sido señal para tomar posiciones cortas, pero ahora es solo un factor secundario. El mercado ha abandonado la lógica tradicional de trading en oro y entrado en un nuevo ciclo operativo: la presión compradora de oro se ha desvinculado de los factores macroeconómicos convencionales.



Aclarando el actual entorno de mercado: el dólar contra el yen cotiza en 159,195; históricamente, ese precio suele provocar que los inversores japoneses reduzcan su exposición a oro cubierto en yenes, presionando a la baja al oro. El euro cayó a 1,1663 contra el dólar, y el dólar se fortaleció hasta 0,8025 contra el franco suizo. El dólar no se ha desplomado y, aun así, el oro sigue subiendo. El impulso de esta subida viene de la demanda física de oro y entradas de fondos en ETFs, y no solo de pura especulación.

El modelo clásico de trading sostenía que el oro estaba negativamente correlacionado con el rendimiento de los bonos TIPS estadounidenses a 10 años. Desde el segundo trimestre de este año, ese modelo ha ido perdiendo eficacia. Incluso con rendimientos reales en máximos de décadas, el precio del oro no ha caído drásticamente. La razón principal es que la composición interna del rendimiento real es mucho más importante que su valor absoluto.

Si el aumento de los rendimientos reales proviene de un mayor crecimiento económico nominal esperado, el oro suele verse presionado; pero si el alza se debe a una rápida caída en las expectativas de equilibrio de inflación, el oro tiende a estabilizarse o incluso subir—porque el mercado en ese momento está valorando un choque deflacionario, lo que probablemente impulse a los bancos centrales a adoptar políticas expansivas a gran escala.

Actualmente, el mercado se encuentra en este último escenario. El comportamiento reciente del precio del petróleo lo confirma: el West Texas Intermediate (WTI) bajó un 1,88% hasta 85,42 dólares/barril, y el Brent cerró en 93,23 dólares/barril. La presión inflacionaria derivada de la energía está disminuyendo, las expectativas de equilibrio de inflación bajan, lo que también incrementa la probabilidad de que los bancos centrales adopten posturas más flexibles. El oro está anticipando un giro de política monetaria, en vez de combatir el actual entorno de elevados rendimientos reales.


La resiliencia del dólar es un punto clave fácilmente pasado por alto en esta tendencia. Las monedas asiáticas no se han desplomado en bloque, lo que significa que la apreciación del dólar está dirigida sobre todo al euro y al yen, y no es una fortaleza generalizada en todos los mercados. Esto es crucial: si el dólar se fortaleciera ampliamente, el oro sin duda lo resentiría; pero este fortalecimiento relativo del dólar, provocado por la debilidad económica propia de Europa y Japón, no recorta significativamente el espacio alcista del oro.



La plata es actualmente una variable insoslayable en el mercado. Cotizó en 68,831 dólares/onza, bajando un 0,20%, lo que representa un rendimiento notablemente inferior al oro; la relación oro-plata ya superó las 67 veces, un nivel históricamente elevado.

En un ciclo alcista saludable para los metales preciosos, la plata debería superar al oro, lo cual no está ocurriendo. Esta divergencia indica que la actual presión compradora de oro responde a una demanda defensiva y de refugio, no a una operación de reinflación impulsada por la inflación. Si estuviéramos ante un mercado alcista generalizado para los metales, la plata lideraría el alza. Actualmente, el flujo de capital ha pasado de la plata al oro, lo que constituye una señal de refugio dentro del propio sector de metales preciosos.

El actual repunte del oro no obedece a un cierre de cortos, sino a la entrada sostenida de capital estructural. Esto sugiere que la subida del oro puede tener más duración; sin embargo, hasta que la plata no repunte, el espacio alcista del oro podría estar limitado.


Escenario uno (alcista de referencia): el oro mantiene una consolidación sobre los 4.600 dólares durante 48 horas, y un dato económico estadounidense peor de lo esperado impulsa al oro sobre los 4.640 dólares, con objetivo en los 4.680 dólares; el stop loss se coloca si el cierre diario cae bajo los 4.570 dólares.

Escenario dos (bajista): el dólar/yen sube rápidamente y supera los 160, lo que provoca que los inversores japoneses vendan oro; el oro cae a 4.570 dólares, y si la plata rompe los 68 dólares, el oro podría descender hasta los 4.520 dólares.

Escenario tres (neutral de referencia): durante la próxima semana, el oro oscila entre los 4.570 y 4.640 dólares; a medida que la fuerza estructural del dólar se disipa, el oro repunta gradualmente.



El precio del oro físico y el oro tokenizado se mantienen básicamente iguales, sin distorsiones o primas evidentes, lo que demuestra que la presión compradora en el oro tiene un soporte real. Actualmente asistimos a una acumulación sostenida de capital, y no a un alza explosiva impulsada por especulación.

Es relevante que el dólar suba a 1,3842 frente al dólar canadiense. Habitualmente, un dólar canadiense más débil implica presión sobre commodities, pero el oro no lo ha reflejado. Esto refuerza: el repunte actual del oro no es parte de una operación sobre commodities, sino de cobertura monetaria. Los inversores compran oro por desconfianza en la respuesta de las políticas frente a la desaceleración económica mundial, y no necesariamente por expectativas alcistas en los precios de las materias primas.




(Gráfico diario del oro al contado. Fuente: YiHuiTong)

El oro está registrando un movimiento independiente. Se ha roto la correlación tradicional entre rendimientos reales y precio del oro; la fortaleza del dólar es parcial y estructural; la plata permanece rezagada. Todos los indicios apuntan a que la demanda de oro responde más al refugio y la defensa. Este patrón continuará hasta que la Reserva Federal emita una clara señal de giro o el dólar se debilite de forma generalizada.

El mayor riesgo de cola en esta fase es que el dólar/yen de pronto rompa los 160, forzando una venta masiva de posiciones en oro valoradas en yenes. Excluyendo ese riesgo, la resistencia para continuar al alza del oro es menor.