Dólar estadounidense: La narrativa de depreciación limita el potencial alcista – OCBC

Sim Moh Siong y Christopher Wong de OCBC señalan que la expansión del programa de recompra de deuda a largo plazo del Tesoro de Estados Unidos reavivó los temores del mercado sobre la depreciación del dólar, impulsando un USD más débil, un oro más fuerte y mayores breakevens de inflación. Enfatizan que esto no es un QE clásico, pero destacan la creciente incertidumbre sobre la política estadounidense, las dudas respecto a la independencia de la Fed y los riesgos en Jackson Hole como restricciones clave para la perspectiva del dólar.

Los temores de depreciación pesan sobre el dólar

"La preocupación por la depreciación del USD ha vuelto a surgir como tema de mercado después de que el Tesoro de Estados Unidos ampliara inesperadamente su programa de recompra de deuda a largo plazo, señalando incomodidad con el reciente aumento de los rendimientos a largo plazo."

"La liquidación resultante de posiciones steepener en Estados Unidos probablemente reforzó otras operaciones de depreciación, incluyendo un USD más débil, un repunte del oro y mayores breakevens de inflación en Estados Unidos."

"Varios factores ayudan a explicar por qué el anuncio de recompra volvió a encender los temores de depreciación. Sin embargo, la idea de que las recompras más grandes equivalen a un alivio cuantitativo parece errónea. El Tesoro está comprando bonos a más largo plazo, mientras financia la operación principalmente mediante una mayor emisión de Treasury bills, en lugar de expandir la base monetaria."

"En segundo lugar, los inversores parecen cada vez más incómodos con lo que perciben como un Tesoro más intervencionista. El momento del anuncio de la recompra, junto con la intervención previa en EURJPY, se aparte de la política tradicional del Tesoro de un enfoque 'regular y predecible'. La creciente preocupación sobre la incertidumbre de la política estadounidense suele ser negativa para el USD."

"En tercer lugar, el mercado se pregunta si la Fed podría enfrentar presiones para mantener las tasas más bajas de lo que correspondería con el fin de contener los costos de financiación del gobierno, en vez de focalizarse solo en los objetivos de inflación y empleo. La incertidumbre sobre la reacción de la Fed y el aumento de las dudas acerca de su disposición a priorizar la inflación han centrado la atención en los comentarios del presidente Warsh en Jackson Hole. El USD podría enfrentar más presión a la baja si Warsh y otros funcionarios de la Fed no logran disipar las crecientes preocupaciones sobre la depreciación."

"La renovada incertidumbre de la política pone un límite al potencial de subas del USD y pone en riesgo nuestra visión moderadamente constructiva para los próximos uno o dos trimestres. Dicho esto, el aumento de los rendimientos reales, impulsado por la demanda de inversión vinculada a la IA que compite con la fuerte emisión de deuda gubernamental, sigue siendo consistente con una economía estadounidense resistente. Esto debería limitar el riesgo de una Fed excesivamente dovish y ayudar a contener la caída del USD. Por ahora, preferimos mantenernos neutrales en USD en vez de perseguir la última oleada de debilidad."