El "historial tranquilo" de Jackson Hole se cruza con un Powell que "no adelanta información": la historia muestra que los presidentes de la Reserva Federal rara vez sacuden el mercado de valores, ¿pero será diferente esta vez?

Según reporta la app financiera de Zhìtōng, aunque Wall Street espera con gran expectación el primer discurso del presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, hoy en el simposio económico de Jackson Hole, los datos históricos muestran que este evento rara vez ha sido un catalizador importante para el mercado de acciones, salvo que coincida con la víspera de un cambio importante en la política monetaria.

No obstante, la decisión del nuevo presidente Walsh de romper con la tradición y negarse a dar orientación anticipada sobre el futuro de las tasas de interés deja incertidumbre para que el mercado interprete sus declaraciones.

La reunión anual de Jackson Hole siempre ha sido vista como una ventana importante para que los bancos centrales del mundo lancen señales de política, pero según la reacción real del mercado de acciones, los discursos de los presidentes de la Reserva Federal suelen enfocarse más en debates académicos o en exponer marcos de largo plazo, en lugar de adelantar detalles sobre la política a corto plazo. Los datos compilados muestran que, desde el año 2000, el índice S&P 500 ha tenido un rendimiento promedio de solo 0,4% en la semana siguiente a la conferencia, lejos de provocar grandes olas en el mercado.

El mercado de opciones también refleja expectativas de calma similares. Daniel Kirsch, jefe de operaciones de opciones de Piper Sandler, indicó que los operadores actualmente están valorando un movimiento unidireccional en el S&P 500 de solo 0,6% el día del discurso de Walsh.

Por supuesto, en Wall Street hay un viejo dicho: «Decir que esta vez no será diferente es la segunda afirmación más peligrosa después de decir que esta vez sí será diferente». Por eso, muchos operadores aún se preparan para actuar en cualquier momento, especialmente considerando que Walsh ya ha roto con la tradición de sus predecesores: dejó de proporcionar una guía clara sobre la posible trayectoria futura de las tasas de interés de la Fed.

Kevin Flanagan, jefe de estrategia de inversión y renta fija de WisdomTree, mencionó en una entrevista telefónica: «El mercado ya tenía expectativas bajas, los operadores no esperaban un giro disruptivo en sus opiniones de política. Pero la falta de orientación anticipada dejará que el mercado interprete a su antojo el subtexto de sus palabras, lo que genera riesgos de malinterpretación para todo Wall Street».

Advertencia del discurso “doloroso” de Powell en 2022

Aunque la historia muestra que los movimientos bruscos causados por Jackson Hole son poco frecuentes, existen precedentes. En 2022, el entonces presidente de la Fed, Jerome Powell, dio un discurso agresivo en Wyoming, advirtiendo que la lucha contra la inflación traería “dolor” a familias y empresas. Esto provocó una caída del 3,4% en el S&P 500 ese día y una volatilidad intradía de 8 puntos base en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años.

Durante el mes siguiente, el S&P 500 acumuló una caída del 9,92%, convirtiéndose en la peor reacción del mercado accionario a un discurso en Jackson Hole de la Fed en la última década. Ese año también fue histórico por las grandes caídas simultáneas en acciones y bonos, ya que la Fed siguió subiendo tasas en respuesta a una inflación superior al 6%.

Este es precisamente el riesgo que enfrentan los administradores de fondos actualmente. Anteriormente, tras la explosión de la guerra en Irán a principios del año y el pánico sobre el crecimiento global, el mercado se vio sacudido, pero posteriormente el S&P 500 rebotó desde sus bajos cerca de los 12 billones de dólares, con administradores de fondos reinvirtiendo fuertemente en grandes tecnológicas, acercando el índice a nuevos máximos históricos. Si Walsh emite inesperadamente una señal dura, estas posiciones abarrotadas podrían ser reevaluadas de manera violenta.

Jason Vaianque, estratega jefe de portafolios en Columbia Threadneedle Investments, señaló: «Creo que el ‘peso’ de este discurso de Walsh es bastante significativo. Nadie sabe cuáles son sus principios de orientación. No estoy seguro de que comprenda cuánta hambre de esa información tiene el mercado».

Walsh podría mantenerse reservado antes de una seguidilla de datos clave

A diferencia de su predecesor Powell, desde que Walsh asumió la presidencia de la Fed en mayo de este año, ha evitado deliberadamente hacer comentarios firmes sobre la trayectoria futura de las tasas. Prefiere decir poco y escuchar más, enfatizando que el mercado debe llegar a sus propias conclusiones. Este estilo ha inquietado a Wall Street, acostumbrado a la orientación anticipada de la Fed.

Walsh tiene programado hablar el viernes a las 10:00h de Nueva York. Considerando los siguientes dos datos clave —el reporte de empleo del 4 de septiembre y el índice de precios al consumidor del 11 de septiembre—, ambos centrales para la reunión de política monetaria a finales de mes, probablemente mantendrá silencio sobre el momento de nuevas subas de tasas.

El equipo liderado por Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs, escribió en un informe a clientes el martes que Walsh “muy probablemente reconocerá cierta mejora reciente en los datos de inflación, pero es poco probable que brinde una guía de política”.

Goldman Sachs prevé que la Fed mantendrá sin cambios las tasas en septiembre y durante el resto de 2024. El informe agrega: “Tras la mejora de los reportes de inflación en junio y julio, la mayoría de los asistentes, especialmente los votantes, estarán aún más convencidos de que mantener la postura actual es lo apropiado”.

Según la valuación del mercado, los operadores en swaps actualmente esperan solo una probabilidad de un tercio para un alza en septiembre. Eso significa que cualquier comentario inesperado podría provocar volatilidad. Flanagan de WisdomTree comentó: «Su primer discurso en Jackson Hole podría ser un proceso de aprendizaje. Lo que todos queremos saber es: ¿cómo ve la economía y la inflación actuales y futuras?»

Presión en el mercado de bonos y variables fiscales

En contraste con la baja volatilidad de las acciones, la agitación reciente del mercado de bonos es mucho más notoria. Desde agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años tocó el nivel más alto desde 2007, mientras el bono a 10 años rondaba el 4,66% este jueves; aunque por debajo de los máximos recientes, sigue muy por encima del aproximadamente 4% registrado al estallar la guerra en Irán en marzo. La deuda pública de Estados Unidos ha alcanzado los 40 billones de dólares, y crecen las preocupaciones sobre el aumento del costo a largo plazo de endeudarse.

Las grandes empresas del sector de inteligencia artificial (IA) han tomado prestado a gran escala, aumentando así la presión sobre los costos de capital y reforzando la vinculación entre el mercado accionario y el de bonos. Mientras subían los rendimientos en agosto, el mercado de bonos dictaba el ritmo del de acciones. El secretario del Tesoro, Scott Besant, planea aumentar las recompras de bonos a largo plazo a partir de septiembre para intentar bajar los costos de endeudamiento. Pero algunos analistas dudan de la eficacia de estas operaciones para contrarrestar la presión de la oferta.

Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, manifestó que espera un discurso “bastante breve” de Walsh, aunque con muchas preguntas sin resolver. Mencionó especialmente que en 2008, el entonces presidente de la Fed Ben Bernanke lanzó la “operación twist” de compra de bonos para estimular la economía. En contraste, aunque el programa de recompras liderado por Besant es modesto, en teoría podría generar cierto estímulo. Con la inflación aún por encima de su objetivo, la posible contradicción entre la política de la Tesorería y la Fed es uno de los focos de atención del mercado.

Sosnick comentó: “Si esto fuera una conferencia de prensa, esa sería la primera pregunta. Pero básicamente puede elegir libremente si hablar o no de lo que tiene en mente”.

Pero, al menos por ahora, la volatilidad del mercado parece estar disipándose. El índice VIX de la Bolsa de Opciones de Chicago se ha reducido a menos de 15, aproximadamente 20% por debajo de su promedio de un año. El S&P 500 ha estado sorprendentemente estable, sin registrar una caída de al menos 1% durante 21 jornadas consecutivas. El índice principal está a menos de 1% de su récord histórico. El entorno actual es también marcadamente diferente al de 2022. El principal índice de inflación de la Fed subió 3,7% interanual en julio, mucho menos que los máximos, pero aún por encima del objetivo del 2%.

Esto indica claramente que el mercado ha ido asimilando gradualmente los riesgos potenciales asociados a Jackson Hole y que los inversores ya no esperan que la Fed suba agresivamente las tasas como en épocas pasadas de inflación descontrolada.

Jed Ellerbrock, gestor de portafolios en Argent Capital Management en San Luis, expresó: “El principal objetivo de Walsh es no hacer comentarios prospectivos sobre la política monetaria, así que probablemente no aborde realmente esos temas. El efecto de los aranceles sobre la inflación está disminuyendo. Aunque los conflictos en Medio Oriente y el precio del petróleo son inestables e impredecibles, ya se observan algunos signos de alivio. Esto significa que sus palabras en Jackson Hole podrían tener un valor de referencia muy limitado para los operadores”.