El mercado alcista del oro aún no ha terminado: UBS afirma que tres fuerzas estructurales clave siguen impulsando el precio del oro.
Fuente: Jinshi Datos
Entre 1834 y 1971, el valor del dólar se definía por una cantidad fija de oro. Tras el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971, el oro entró en la era del libre comercio, atravesando tres grandes ciclos alcistas: 1971-1980, 1999-2011 y desde 2018 hasta la actualidad.
UBS considera que el actual ciclo alcista del oro, iniciado en 2018, aún no ha finalizado. Los dos ciclos previos respondieron respectivamente a una reestructuración del orden monetario y a la financieraización del oro, mientras que este ciclo, aunque también está impulsado por causas como la caída de tasas reales y la flexibilización cuantitativa durante la pandemia, ya ha cambiado su fundamento de valoración.
Las reservas congeladas de Rusia han reescrito la lógica de la valoración del oro
El primer ciclo alcista del oro en los años 70 duró aproximadamente ocho años y medio, con una subida anualizada del 46%, convirtiéndose en una de las mayores reevaluaciones de activos de la historia moderna. En ese momento, el colapso del sistema monetario de posguerra, tasas reales profundamente negativas, el aumento de riesgos geopolíticos y el incremento del déficit fiscal impulsaron juntos la reevaluación del precio del oro.
El segundo ciclo alcista fue aún más extenso, con una subida anualizada cercana al 18%. En esta etapa, el oro se fue integrando gradualmente al sistema financiero, beneficiándose de la demanda de China, el aumento de otros commodities y la política monetaria extremadamente laxa de la Reserva Federal.
El tercer ciclo alcista iniciado en 2018 lleva hasta la fecha una rentabilidad anualizada del 19%. Sin embargo, la clave determinante de esta etapa no es solo la variación de tasas de interés y liquidez.
Los gestores de reservas internacionales tuvieron que replantearse una cuestión: si los 630.000 millones de dólares depositados en bonos del Tesoro de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido y otros podían quedar inaccesibles de la noche a la mañana, ¿qué activos pueden realmente funcionar como reservas?
El oro se convirtió en una de esas respuestas. La proporción de oro en las reservas de bancos centrales y fondos soberanos de mercados emergentes aumentó del 5-7% en 2022 al 11% en la actualidad, aunque sigue claramente por debajo del 26% de los países desarrollados.
Esta diferencia en la asignación implica que
El alza de tasas reales no condujo a una caída del oro como antes
Entre marzo de 2022 y octubre de 2023, el rendimiento real a 5 años de Estados Unidos subió más de 4 puntos porcentuales. Según la relación histórica de los últimos 20 años, el precio del oro debería haber caído aproximadamente un 55%, pero el resultado real fue completamente diferente: el oro subió un 7%.
En los dos años siguientes, el rendimiento real de Estados Unidos cayó menos de un punto, pero el oro subió un 110%.
Esto demuestra que la sensibilidad del oro a las tasas reales ha cambiado de manera significativa y asimétrica:
Por eso, los modelos tradicionales de valor razonable explican cada vez menos el precio actual del oro. UBS señala que muchos modelos incluso consideran que el oro está seriamente sobrevalorado a partir de los 2.500 dólares la onza, pero no contemplan dos variables clave.
Una de ellas es el cambio en la correlación entre acciones y bonos.
Durante el ciclo inflacionario de los últimos cinco años, los bonos no han logrado cubrir eficazmente el riesgo bursátil. El oro, en cambio, ha resultado ser una mejor herramienta de diversificación para portafolios con alta exposición a acciones.
Según el Consejo Mundial del Oro, la proporción de activos financieros personales e institucionales invertidos en oro es solo del 3%, lo que evidencia un amplio margen de crecimiento.
Si en el futuro la inflación y su volatilidad caen de nuevo, la correlación entre acciones y bonos podría volverse negativa. En ese momento, los inversores preferirán volver a comprar bonos que generen renta en lugar de oro como activo diversificador.
Sin embargo, UBS considera que aún no hemos llegado a esa etapa.
La presión fiscal de Estados Unidos, una nueva variable para el precio del oro
Otro factor de más largo plazo es la pérdida progresiva de confianza en las finanzas públicas estadounidenses.
UBS utiliza el “premium por plazo” para medir esto, es decir, el rendimiento extra que los inversores requieren por mantener bonos a largo plazo en vez de deuda a corto plazo. A medida que este premium aumenta, se vuelve un factor clave en la formación del precio del oro.
La deuda pública de EE.UU. ya supera los 40 billones de dólares y podría duplicarse en los próximos 10 años. Al mismo tiempo, el gobierno estadounidense quiere evitar las consecuencias más directas de este panorama fiscal: un aumento prolongado de las tasas a largo plazo.
Con una economía en pleno empleo y un déficit fiscal aún cercano al 6% del PBI, ¿cómo se puede contener el alza de los rendimientos a largo plazo?
En Estados Unidos ya se observan
Francia e Italia también enfrentan una compleja situación fiscal. Al reconsiderar cómo saldar dichas cuentas, los inversores ya comienzan a asignar un premium sistémico, aunque moderado, a monedas soberanas de alta calificación como el franco suizo, dólar australiano y dólar canadiense.
Pero para UBS, ningún activo refleja de manera tan directa y clara la lógica de la reevaluación fiscal y de reservas como el oro.
Editor responsable: Zhu Henan
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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