Besente llega con el lanzador de guisantes para luchar contra tanques; el repo de bonos del Tesoro de EE.UU. se encuentra con obstáculos, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanza un máximo de tres años.
Los bonos del Tesoro estadounidense actualmente enfrentan múltiples presiones: precios altos del petróleo que intensifican la inflación, expectativas crecientes de aumentos de tasas de la Reserva Federal, déficit fiscal elevado y emisión masiva de deuda por parte de las empresas. Al mismo tiempo, el volumen de recompras de 6 mil millones de dólares tampoco cumple con las expectativas del mercado. Besenett había declarado anteriormente que su objetivo era reducir los rendimientos a largo plazo, pero el martes admitió que no puede cambiar el precio "equilibrado" de los bonos del Tesoro. Analistas señalan que las recompras no pueden detener la tendencia de los rendimientos dominada por los fundamentales; "el Tesoro está enfrentando tanques con tiradores de arvejas."
La medida del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, de ampliar significativamente la escala de recompra de bonos del Tesoro, se topó con la resistencia del mercado.
El miércoles, el Tesoro anunció que aumentaría el límite máximo de recompra única de bonos del Tesoro a largo plazo a 6.000 millones de dólares, triplicando el tamaño originalmente previsto el mes pasado, pero esta magnitud aún no logró frenar la tendencia vendedora en el mercado de bonos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años tocó durante la jornada su nivel más alto en tres años y, tras el anuncio de la recompra, la caída continuó.
Bessent había señalado claramente que reducir el rendimiento a largo plazo era un objetivo de su política, pero la situación actual va en dirección contraria—los altos precios del petróleo intensifican las preocupaciones por la inflación, el mercado eleva sus expectativas de suba de tasas por parte de la Fed y el elevado déficit fiscal suma presión, lo que provoca que los rendimientos sigan al alza bajo múltiples tensiones.
El problema en el mercado de bonos se transmite directamente a la economía real, las tasas hipotecarias en Estados Unidos han subido al nivel más alto en más de un año.
El "efecto disuasivo" no se logra y el mercado exige más
El motivo detrás de esta ampliación en las recompras se debe a las recientes declaraciones públicas de Bessent, quien sugirió que la recompra podría superar los 4.000 millones de dólares y generó expectativas en Wall Street de que cada operación podría llegar hasta los 10.000 millones. Frente a eso, el tope de 6.000 millones dejó al mercado decepcionado.
"Es como si el Tesoro hubiera creado un monstruo que ahora tiene que alimentar constantemente", comentó el estratega de Deutsche Bank, Steven Zeng. Señaló que el anuncio de los 6.000 millones no generó el "efecto disuasivo" que los inversores esperaban.
Elias Haddad, de Brown Brothers Harriman & Co., fue aún más directo: "Por ahora, el Tesoro fue a una guerra de tanques armado sólo con una pistola de juguete."
La demanda del mercado por una mayor escala de recompra refleja lo firmes que son actualmente los rendimientos a largo plazo. Más tarde ese miércoles, el Tesoro estadounidense subastó 39.000 millones de dólares en bonos a 10 años a un rendimiento del 4,834%, estableciendo un nuevo récord de rendimiento para dicho plazo.
Bessent reconoce que no puede controlar el precio de "equilibrio" del rendimiento
Frente a la fuerte reacción del mercado, el propio Bessent reconoció en un evento en Texas el martes que no puede cambiar el "precio de equilibrio" de los bonos del Tesoro, y que su objetivo es sólo ralentizar la inestabilidad de los precios y evitar la consolidación y difusión de narrativas dañinas.
Él atribuyó el rápido aumento en los rendimientos de largo plazo al pánico del mercado sobre una supuesta "incapacidad de Estados Unidos para cumplir con sus deudas" y calificó esa preocupación como "absurda, pero que en algún momento dominó el relato".
En ese contexto, Bessent definió la ampliación del programa de recompra como un "Treasury Twist", tomando como referencia la histórica Operation Twist de la Fed para reducir el costo de endeudamiento a largo plazo. Además, explicó que la recompra ayuda a los bancos a deshacerse de títulos poco líquidos, permitiéndoles así participar en las nuevas subastas de deuda.
El jefe de economía de Evercore ISI, Krishna Guha, y su equipo escribieron en un informe para sus clientes que el anuncio del miércoles "muestra que Bessent está aceptando el rol limitado de las operaciones de recompra", y consideran que "probablemente ya se dio cuenta de que Estados Unidos no puede evitar por mucho tiempo que los fundamentos dominen la trayectoria de los rendimientos".
Para bajar los rendimientos se necesitan varias condiciones
Los estrategas macroeconómicos de Wells Fargo, Angelo Manolatos y Francis Brown, señalaron en un informe que "se necesitan otros catalizadores para impulsar a la baja los rendimientos de largo plazo" y enumeraron posibles condiciones: menor crecimiento e inflación, caída en los precios de la energía, menor incertidumbre sobre la política de la Fed, consolidación fiscal o una reducción en la emisión de bonos corporativos.
En términos de señales de política a corto plazo, el Tesoro señaló el miércoles que, durante el resto de este trimestre fiscal, el máximo de cada una de las próximas seis operaciones de recompra de bonos a largo plazo no será inferior a 4.000 millones de dólares, usando los mismos términos del anuncio sorpresivo del 19 de agosto, sin dar señales claras de una futura ampliación en la escala.
Según un funcionario de la administración Trump citado por Fox Business, el Tesoro monitoreará de manera regular el efecto de las recompras y ajustará el tamaño de las operaciones según el funcionamiento del mercado y las necesidades de liquidez.
Es importante destacar que los 6.000 millones representan un tope y no un volumen garantizado de compra, aunque según las estadísticas, desde la reanudación del programa de recompra en 2024, sólo en dos de 52 operaciones de recompra de bonos nominales a largo plazo el Tesoro no alcanzó el tope, usualmente prefiriendo comprar el máximo permitido.
Zeng, de Deutsche Bank, también subrayó que el "anuncio final de recompra" que el Tesoro publica a las 11 de la mañana puede reemplazar el "anuncio preliminar", existiendo la posibilidad de que la compra real supere el tope establecido.
El estilo de intervención activa genera controversia en el mercado
El anuncio sorpresivo del 19 de agosto sobre la ampliación de la recompra se publicó fuera de la ventana regular de anuncios trimestrales del Tesoro, sorprendiendo a los inversores y generando así un debate sobre si la gestión de deuda de Estados Unidos gira hacia un estilo "más intervencionista", en un contraste evidente con el principio histórico del Tesoro de "regularidad y previsibilidad".
Varios inversores y analistas interpretaron este refuerzo de recompras como una forma de exteriorizar la ansiedad de la administración Trump frente al encarecimiento del costo de endeudamiento a largo plazo, especialmente previo a las elecciones parlamentarias de noviembre. A medida que el rendimiento de los bonos estadounidenses sigue en alza, las tasas hipotecarias en el país ya escalaron a su nivel más alto en más de un año, impactando directamente en los consumidores comunes.
En una entrevista con Newsmax el 1 de septiembre, Bessent declaró: "Me estoy asegurando de que no ocurra ningún gran consecuencia grave y negativa". Pero, a juzgar por la situación actual del mercado de bonos, esta pulseada con el mercado está lejos de terminar.
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