Banco Central Europeo: camino restrictivo hacia el pico de diciembre, según Deutsche Bank

Mark Wall de Deutsche Bank y sus colegas afirman que el Banco Central Europeo realizó una suba de 25 puntos básicos hasta el 2,50% en septiembre, y que la presidenta Lagarde la calificó como una decisión evidente. Sostienen que el tono se mantiene restrictivo, con la inflación subyacente proyectada por encima del objetivo y la política probablemente entrando en territorio levemente restrictivo, apoyando así su pronóstico de otra suba hasta una tasa terminal de 2,75% en diciembre.

Lagarde equilibra un tono restrictivo y los datos

“Como se esperaba, el BCE subió 25 puntos básicos hasta el 2,50% en septiembre. La presidenta Lagarde calificó la decisión como un ‘no-brainer’. El anuncio de política de septiembre tuvo elementos restrictivos y otros menos rígidos. En general, el mensaje y el tono son coherentes con nuestra previsión de que el BCE vuelva a subir hasta una tasa terminal de 2,75% en diciembre.”

“Se proyecta que la inflación subyacente esté 30 puntos básicos por encima del objetivo al final del horizonte de proyección, lo que implica que el ciclo de endurecimiento aún no ha terminado. El comentario de que la inflación estará ‘muy por encima del objetivo durante un periodo prolongado’ sugiere persistencia. Dentro del marco de políticas del BCE, esto es coherente con un paso desde una respuesta ‘mesurada’ hacia una más ‘decidida’. Es decir, una mayor disposición a subir la tasa por encima del nivel neutral hacia un terreno levemente restrictivo.”

“Al mismo tiempo, la presidenta Lagarde no quiso alimentar las expectativas de mercado ya restrictivas. Al ser consultada, Lagarde no repitió lo que había dicho en julio sobre que el mercado comprendía la función de reacción del BCE. Además, Lagarde señaló que el Consejo de Gobierno no está adoptando una postura sobre la dirección futura de la política. Nos inclinamos a interpretar ambos comentarios como que Lagarde se apega más estrictamente al mantra del BCE de ‘dependencia de los datos, reunión a reunión, sin compromiso previo’. Ninguna de las dos descarta una suba a 2,75% en diciembre.”

“Los riesgos están en ambos sentidos. Por un lado, si los datos se debilitan, es posible que el BCE se detenga en 2,50%. Pero ahora depende de que los datos se debiliten rápido para evitar otra suba. No es imposible. Los altos precios de la energía podrían provocar destrucción de la demanda. Es cuestión de cuánto y cuándo. Por otro lado, resultan difíciles más subas cuando no hay evidencia de efectos de segunda ronda ni indicios contundentes de efectos indirectos. Pero si el crecimiento se mantiene sólido, las tasas neutrales suben y los precios de la energía siguen elevados, tal vez las tasas suban a más de 3%.”