La teoría de la desaceleración de la IA choca con el "ancla de valoración global de activos" del 5%, ¡el riesgo tecnológico aumenta rápidamente! Wells Fargo redefine el panorama de inversión en acciones estadounidenses y baja el objetivo del índice S&P 500.

Según lo informado por la aplicación financiera de Zhihui, el mercado estadounidense e incluso los mercados bursátiles globales parecen estar sometidos a una "prueba de estrés" para evaluar si la trayectoria de crecimiento de ganancias impulsada por el furor de la IA puede resistir la compresión de valoraciones, siendo el sector de semiconductores el primero en sentir el impacto. Ohsung Kwon, estratega jefe de acciones de Wells Fargo, ha reducido su objetivo de fin de año para el índice S&P 500 de 7.950 a 7.700 puntos, lo que deja solo un margen alcista de aproximadamente 1,1% respecto al cierre del mercado estadounidense del lunes. Además, rebajó la calificación del sector tecnológico de “sobreponderado” a “ponderación neutral” (equal-weight). Este gigante de Wall Street ahora prefiere el sector de software, beneficiado por la ola de aplicaciones de IA, en lugar del candente sector de semiconductores, y mejoró la calificación de salud, orientada a la defensa.

Este estratega está cada vez más preocupado de que la expansión de ganancias durante varios años ya haya llevado las expectativas del mercado a niveles históricos, mientras el gasto de capital en IA, las restricciones regulatorias de los estados de EE.UU. en la construcción de centros de datos, y la incertidumbre en las políticas fiscales y monetarias se intensifican recientemente. Cabe destacar que este estratega jefe de acciones de Wells Fargo no se muestra muy preocupado por las ganancias de 2027, pero sí advierte sobre el impacto potencial de una desaceleración en la inversión de centros de datos de IA en las ganancias de 2028. Por lo tanto, este ajuste es más bien una nueva evaluación del crecimiento a futuro y la valoración del mercado estadounidense.

La reciente “teoría de desaceleración de la IA” que arrasó en los mercados bursátiles globales hizo que las preocupaciones mencionadas se reflejaran rápidamente en los precios: Anthropic, OpenAI y otros líderes globales de IA pidieron el fin de semana ralentizar el ritmo de desarrollo de modelos avanzados de IA. El 12 de septiembre, Dario Amodei, CEO de Anthropic, instó a reducir la velocidad de mejora de las capacidades de modelos avanzados para que la investigación en seguridad y las medidas de protección puedan ponerse al día; Sam Altman, CEO de OpenAI, así como Elon Musk de SpaceX y Tesla, expresaron su apoyo posteriormente.

El primer día bursátil tras la declaración de “desaceleración” de Amodei, el 14 de septiembre, las acciones de Nvidia, “el gran dominador de chips de IA”, cayeron aproximadamente un 3,4%, mientras que el índice referencial global de semiconductores –el Philadelphia Semiconductor Index– sufrió una caída poco común de alrededor del 6%, reflejando cómo el mercado está incorporando los riesgos derivados del debate sobre la desaceleración de la IA.

La desaceleración de la IA sumada al impacto del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años: los mercados de EE.UU. y del mundo ahora compiten por ver quién cumple mejor las promesas de crecimiento de ganancias bajo el furor de la IA

El mercado ha comenzado así a reevaluar las expectativas de inversión en entrenamiento a ultra gran escala, el ritmo de lanzamientos de modelos y el crecimiento futuro en la compra de capacidad computacional. El 14 de septiembre, el índice Philadelphia Semiconductor cayó un 6%; el índice KOSPI de Corea del Sur, un referente global en inversión de capacidad de IA, cayó más de 3% el lunes y otro 0,85% el 15 de septiembre, cerrando en 6.627,26 puntos y acumulando su cuarta caída consecutiva.

Para el sector más beneficiado por la oleada global de construcción de infraestructura de IA valorada en billones de dólares, es decir, el de semiconductores, aún con reservas de pedidos sólidas, una simple reducción en las expectativas de crecimiento y duración de los futuros pedidos podría llevar a ajustes prematuros y significativos en las valoraciones.

Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años –considerado “el ancla de valoración de los activos globales”–, alcanzó intradía el 14 de septiembre el 5,012%, el nivel más alto desde 2007, para luego retroceder al 4,960%. Al cierre del mercado el 15 de septiembre, se mantuvo por encima del 5%, terminando cerca del 5,04%, marcando nuevos máximos desde 2007. El “ancla global” es una referencia clave para la tasa libre de riesgo en dólares a largo plazo, impactando tanto el coste de financiación de las empresas como la tasa de descuento utilizada para calcular el valor actual de las ganancias futuras. Los precios de la energía y la presión inflacionaria elevan las tasas, poniendo a las tecnológicas frente a mayores costos de capital y ajustes en las expectativas de crecimiento a futuro.

Ohsung Kwon, estratega jefe de acciones de Wells Fargo, señala otro cambio clave: en los últimos tres meses, la cantidad de órdenes gubernamentales para pausar el desarrollo de centros de datos en EE. UU. ha aumentado un 175%. Desde el punto de vista de la inversión, una financiación más costosa y una ejecución más lenta de los proyectos prolongarán el período de recuperación de flujos de caja para ciertas inversiones de IA a ultra gran escala, aumentando el temor del mercado respecto al cumplimiento de pedidos relacionados con infraestructura de IA y la posibilidad de que el crecimiento del flujo de caja libre se torne negativo.

En contraste, los alcistas de Wall Street siguen sosteniendo que el soporte para la expansión de ganancias empresariales bajo la inédita fiebre de la construcción de infraestructura de IA y la penetración de aplicaciones en todos los sectores es lo que mantiene saludable el mercado estadounidense y mundial. La previsión pública de Goldman Sachs sitúa el objetivo de fin de año del S&P 500 en 8.000 puntos, bajo un marco donde el crecimiento de ganancias impulsa el alza del índice y las valoraciones se mantienen relativamente estables; Ed Yardeni, presidente y principal estratega de inversiones de Yardeni Research, todavía mantiene la meta de 8.400 al 12 de septiembre, aunque con mayor cautela ante escenarios bajistas; Michael Purves, CEO y fundador de Tallbacken Capital Advisors, elevó su objetivo de 7.400 a 8.500, citando un crecimiento de ganancias fuerte, sostenido y ampliamente distribuido, dejando espacio para un margen de subida adicional gracias a una expansión moderada de los múltiplos de PER.

Si bien las hipótesis de valoración difieren, todos se enfocan en si las empresas pueden continuar entregando beneficios crecientes. Según la fórmula “puntos del índice = ganancias por acción × PER”, siempre que el crecimiento de ganancias compense una caída en el múltiplo, el índice aún puede subir; la diferencia clave entre Wells Fargo y los alcistas radica en cuánto tiempo puede mantenerse esta capacidad compensatoria.

Desde la base tecnológica, el desarrollo de modelos avanzados y el volumen de uso comercial de modelos ya desplegados son dos curvas de crecimiento conectadas pero no sincronizadas. Un modelo bien entrenado puede seguir prestando servicios de programación, atención al cliente, análisis financiero y gestión de conocimiento empresarial; a medida que aumentan el número de usuarios, la frecuencia y la complejidad de las tareas, la demanda de inferencia también puede aumentar. Los “workflows agenticos” amplían una sola consulta a varias llamadas al modelo, búsqueda de información, ejecución de herramientas y validación de resultados. Las prácticas de ingeniería reveladas por Anthropic ya muestran este mecanismo de operación. Una conclusión derivada es: aunque la mejora de capacidades de vanguardia sea limitada, la penetración empresarial aún podría impulsar ingresos mediante servicios en la nube e inferencia; pero los nuevos pedidos de semiconductores dependen de la utilización de la capacidad existente, la eficiencia de inferencia y los planes de expansión, y no pueden equipararse directamente a los ingresos por aplicación.

Por lo tanto, la trayectoria de expansión de ganancias a observar es la difusión de beneficios de la IA desde los proveedores de infraestructura hacia las plataformas de aplicaciones y empresas usuarias. Las empresas de software pueden generar ingresos por funciones pagas y servicios de workflow; las nubes, por servicios de capacidad y modelos; el resto, gracias a la reducción de tiempos de I+D, mayor conversión de ventas y menos duplicidad laboral, logran mejorar sus ganancias. Esta mayor productividad solo se traduce en ganancias y flujos de caja sostenibles si compensa los nuevos costes de inferencia, integración y validaciones humanas.

Goldman Sachs también considera que la capacidad de la inversión en IA para generar beneficios sostenidos es clave para la continuidad del crecimiento de ganancias; el contexto de altos rendimientos y la posible prolongación de tasas elevadas por parte del FOMC de la Fed pueden ampliar aún más las diferencias dentro del segmento de IA: las empresas que demuestren clientes dispuestos a pagar, ganancias crecientes y retornos al capital podrán sostener sus valuaciones, mientras que aquellas dependientes de expectativas a futuro necesitarán pruebas de resultados aún más sólidas.

Wells Fargo “pisa el freno” y reduce el objetivo del S&P 500: el riesgo tecnológico reescribe las perspectivas alcistas de Wall Street

Mientras los gigantes de Wall Street proclaman un bull market a largo plazo de la mano del auge de la IA, Ohsung Kwon de Wells Fargo opta por recortar el objetivo de fin de año para el S&P 500, alegando que el ciclo de crecimiento de beneficios que lleva diez años inevitablemente se desacelerará y que los riesgos en el sector tecnológico se están acumulando en el mercado estadounidense y global.

Este estratega jefe de acciones es uno de los pocos en Wall Street que ha bajado sus previsiones en las últimas semanas, pasando el objetivo de 7.950 a 7.700 puntos. El nuevo objetivo implica que respecto al cierre del lunes solo habría un incremento superior al 1%. Kwon también es más cauteloso con el sector tecnológico, rebajando su calificación de sobreponderado a neutral, especialmente porque las próximas elecciones de medio término se están perfilando como un riesgo para el sector, en un contexto de oposición creciente al desarrollo de centros de datos.

En su último informe, Kwon señala: “En los últimos tres meses, el número de órdenes gubernamentales activas en EE. UU. para pausar el desarrollo de centros de datos se incrementó en un 175%, y esperamos que esta tendencia continúe, más aún mientras los principales laboratorios de IA expresan preocupaciones de seguridad”. Añade que las posibilidades de una victoria total de los demócratas en las elecciones son altas, lo que incrementa este riesgo, ya que dicho partido suele abogar por regular la inteligencia artificial.

Como muestra el gráfico anterior, Wells Fargo rebajó el objetivo del S&P 500: el estratega Ohsung Kwon prevé que, para finales de 2026, el índice suba solo 1,1%.

Antes del recorte de Kwon, otros analistas de Wall Street aumentaron sus previsiones. Bank of America y Tallbacken Capital Advisors subieron el lunes sus objetivos de fin de año para el S&P 500, al igual que JP Morgan y el veterano Ed Yardeni hicieron en agosto.

Mientras tanto, las diferencias entre la administración Trump y los líderes de la industria de IA intensifican la presión del mercado, ya que los inversores temen si esas inversiones en infraestructura realmente darán frutos. Desarrolladores como Anthropic y OpenAI han pedido frenar el avance de las tecnologías de IA más avanzadas para prevenir catástrofes, mientras que el presidente de EE. UU. busca mantener el liderazgo en esta carrera.

Kwon ha adoptado una postura más cautelosa sobre las acciones estadounidenses desde principios de mes, advirtiendo que el ciclo de gasto de capital en IA podría entrar en una fase avanzada en 2027. Este analista prefiere el segmento de software sobre semiconductores, esperando que estos últimos puedan volver a probar los mínimos de julio.

Los resultados de las elecciones de medio término podrían beneficiar al sector de la salud: Kwon elevó la calificación de este sector de neutral a sobreponderado. Una victoria demócrata en el Senado o la Cámara facilitaría la restauración de subsidios adicionales bajo la Ley de Cuidado de Salud a Bajo Precio, beneficiando a hospitales y a compañías aseguradoras centradas en plataformas de seguros médicos.

Kwon señala que un crecimiento de ganancias por acción mayor al esperado podría dar impulso al mercado, aunque las utilidades ya han alcanzado picos cíclicos este año.

Kwon escribió: “Este es uno de los ciclos más fuertes de crecimiento de ganancias por acción de la historia. Para 2027, se espera que la tasa de crecimiento anualizada de las ganancias por acción de la última década alcance el 14%, solo superada por el bull market del período posterior a la Segunda Guerra Mundial en los años 50”.

Considera que el riesgo para el próximo año es bajo, pero advierte que la desaceleración del gasto en IA pondrá en riesgo las ganancias de 2028.

Kwon estima que la actual proporción de asignación a acciones ha alcanzado el 72%, el nivel más alto desde 1969, pero según sus cálculos debería estar cerca del 60%. Señala que la diferencia entre la asignación real y la sugerida por su modelo es incluso mayor que durante los momentos más extremos de la burbuja tecnológica.