JPMorgan: Subir las tasas de interés no es suficiente para terminar con el rally de las acciones estadounidenses; los verdaderos riesgos son las tasas de interés a largo plazo, la política fiscal y los factores geopolíticos.

Tras el anuncio de la Reserva Federal de un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés el miércoles, el mercado no continuó con las operaciones de cobertura previas, sino que experimentó una fuerte reversión al día siguiente: las acciones y los bonos estadounidenses subieron simultáneamente, las acciones de chips de IA lideraron el sector tecnológico y el cierre de posiciones cortas amplificó aún más el repunte. El jueves, el índice S&P 500 recuperó su media móvil de 50 días y el Nasdaq lideró los principales índices bursátiles, mientras que las acciones de chips de IA, previamente vendidas masivamente, también mostraron una fuerte recuperación.

La fuerte reversión del mercado también coincide con la conferencia global macroeconómica 2026 celebrada por el Departamento de Investigación Estratégica de JPMorgan Chase el 10 de septiembre. La conferencia reunió a 15 ponentes en los campos macro y de mercado, con la opinión central de que: en el ciclo actual, las acciones y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo pueden subir simultáneamente, y las simples subidas de tasas no son suficientes para terminar con el repunte de las acciones estadounidenses.

JPMorgan Chase considera que la expansión del gasto de capital en IA y las ganancias corporativas siguen siendo la fuerza principal que respalda los mercados de renta variable, mientras que el déficit fiscal, el aumento de la oferta de bonos del Tesoro y la mayor prima por plazo continúan elevando los rendimientos a largo plazo. Lo que realmente merece vigilancia no es simplemente la continuación de la subida de rendimientos, sino que el rendimiento a 10 años del Tesoro estadounidense supere el 5,5%-6%, especialmente si esta “línea de miedo” se cruza demasiado rápido.

El aumento de tasas no necesariamente hunde las acciones estadounidenses, 5,5%-6% es el umbral clave

En comparación con ciclos anteriores, la sensibilidad de las acciones estadounidenses a las tasas de interés está disminuyendo. El aumento de la participación de IA, atención médica y servicios en la economía ha reducido la restricción de la transmisión tradicional de tasas de interés sobre la valoración de las acciones. El equipo de estrategia de renta variable de JPMorgan Chase estima que el S&P 500 llegará a 8000 puntos a fin de año, y considera que el crecimiento de las ganancias, posiciones no tan elevadas y valoraciones que no están en niveles extremos aún pueden brindar soporte.

Pero esta capacidad de resistencia tiene un límite. Según la conferencia, el nivel del 5% de rendimiento, que antes era sensible para el mercado, ha subido, y el verdadero rango de presión sobre el mercado de renta variable podría situarse en el 5,5%-6% para los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense. Las acciones tecnológicas y de crecimiento representan aproximadamente el 34% del S&P 500, siendo más sensibles a las ganancias futuras y a las tasas a largo plazo.

Además, la velocidad de la subida de los rendimientos es más importante que el nivel absoluto. Un aumento lento y ordenado aún puede ser absorbido por el crecimiento de las ganancias, pero si la subida es rápida en el corto plazo, podría afectar simultáneamente las valoraciones y el gasto de capital de las empresas.

La inversión en IA sigue expandiéndose, pero el cuello de botella pasó de la demanda a la oferta

Las altas tasas de interés aún no han debilitado notablemente el ciclo de gasto de capital en IA. Las cinco grandes empresas estadounidenses de computación en la nube estiman que su inversión de capital combinada para 2026 superará los 750 mil millones de dólares y podría pasar los 1,1 billones en 2027; para 2030, el gasto acumulado en IA podría alcanzar los 5,5 billones de dólares.

JPMorgan Chase estima que el mercado de crédito corporativo de grado de inversión proporcionará más de 2,1 billones de dólares en financiación para centros de datos en los próximos cinco años, y los bonos de alto rendimiento y préstamos apalancados aportarían unos 350 mil millones más.

Al mismo tiempo, la principal restricción a la inversión en IA está pasando de la demanda a cuestiones de energía, transmisión, tierra y aprobaciones. El crecimiento de la carga en la red eléctrica estadounidense ya aumentó de aproximadamente 1% a 3%, pero los plazos de aprobación de proyectos de transmisión siguen siendo largos. Siempre que la infraestructura mantenga el ritmo, la expansión del gasto de capital en IA aún tiene el potencial de transformarse en incremento de la productividad, contribuyendo quizás en uno o dos años con aproximadamente 0,5 puntos porcentuales al crecimiento de la productividad laboral.

Esta es también una razón importante por la que el mercado accionario estadounidense puede tolerar tasas más altas: si la inversión en IA finalmente se traduce en ingresos y crecimiento de la productividad, la expansión de las ganancias puede compensar parcialmente la presión de valoración causada por las tasas de interés.

Tasas largas, finanzas y geopolítica, los riesgos reales que debe vigilar el mercado accionario estadounidense

El aumento de rendimientos a largo plazo no es exclusivo de Estados Unidos. Los rendimientos en Europa también están subiendo, lo que indica que la oferta fiscal y la prima por plazo pueden ser factores más importantes que la inversión en IA. Una encuesta del Banco de la Reserva Federal de Nueva York muestra que la prima por plazo de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense ha subido a unos 125 puntos básicos, y la preocupación del mercado por la sostenibilidad fiscal a largo plazo de Estados Unidos sigue presente.

La geopolítica podría volver a elevar la inflación a través del precio del petróleo. El equipo de commodities de JPMorgan Chase estima que, bajo un escenario de “conflicto permanente”, el precio promedio del Brent en 2027 podría alcanzar los 87 dólares por barril, notablemente superior a los 64 dólares en un escenario de paz.

Al mismo tiempo, la llamada “política de asequibilidad” interna de Estados Unidos podría continuar impulsando la expansión fiscal. Una encuesta realizada en la conferencia mostró que el 75% de los participantes espera que el Congreso siga dividido tras las elecciones legislativas de medio término, mientras que el costo de vida sigue siendo una de las principales presiones financieras para los hogares estadounidenses.

Por lo tanto, el verdadero dilema actual del mercado no es elegir entre “suba de tasas o subida de las acciones estadounidenses”, sino si las ganancias y la inversión en IA podrán seguir superando la presión de los rendimientos. Mientras los rendimientos a largo plazo sigan subiendo de forma ordenada, es posible que las acciones estadounidenses sigan subiendo al mismo tiempo que los bonos del Tesoro; pero si el rendimiento a 10 años del Tesoro estadounidense se acerca rápidamente o supera el 5,5%-6%, ese equilibrio sí podría verse realmente amenazado.