¡Algo raro en 25 años! El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años supera el rendimiento de las ganancias del S&P 500.

La diferencia de rentabilidad entre bonos y acciones se ha revertido hasta situarse en el nivel más favorable para los bonos en los últimos 25 años; este cambio estructural está obligando a los inversores a reexaminar la lógica de asignación de activos.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años superó el 5%, haciendo que los bonos sean actualmente tan atractivos frente a las acciones como no lo eran desde hace casi 25 años. La rentabilidad por beneficios de las acciones, medida por el inverso del PER del índice S&P 500, ya es inferior a la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años, lo que significa que los bonos ejercen una presión notable sobre las acciones en términos de retornos.

Esta situación representa una presión bajista potencial para el mercado bursátil. El modelo de rentabilidad ajustada cíclicamente (CAPE) de rendimiento excedente del economista de Yale University, Robert Shiller, muestra que en la próxima década es probable que el S&P 500 supere a los bonos sólo por alrededor de un 1% anual. El margen de tolerancia de los inversores respecto a las expectativas de beneficios empresariales se ha reducido considerablemente.

Los inversores en bonos de largo plazo sufren grandes pérdidas, señales claras de burbuja rota

Las altas rentabilidades reflejan, en cierto modo, la resiliencia económica: las acciones estadounidenses están cerca de sus máximos históricos, la economía de Estados Unidos supera las expectativas, y el impacto del alza de los tipos de interés a largo plazo aún no se percibe plenamente a nivel macroeconómico.

Sin embargo, los primeros en verse afectados son los inversores que apostaron previamente por bonos a largo plazo. Tomando como referencia el ETF TLT, que sigue a bonos del Tesoro de Estados Unidos con vencimiento de 20 años o más, este tipo de inversores ya ha experimentado pérdidas significativas.

Mirando hacia atrás, el mercado alcista de bonos propiciado durante una década por la baja inflación y la intervención gubernamental tras la crisis, junto con las subidas abruptas de precios durante la pandemia, presentan ahora signos claros de burbuja de activos.

Las dinámicas de mercado muestran que el estallido de una burbuja suele anunciar una oportunidad de compra. Actualmente, una rentabilidad superior al 5% en bonos del Tesoro a 10 años es algo poco común en las últimas décadas, y el valor de los bonos en las carteras de inversión ha sido reevaluado de manera sustancial.

Final de la lógica de la curva invertida: se rompe el paradigma de dos décadas de superioridad bursátil

Tradicionalmente, el consenso de mercado era que las acciones, por su potencial de crecimiento, debían tener una prima de valoración respecto a los bonos; es decir, era natural que la rentabilidad por beneficios de las acciones fuera más baja que la de los bonos.

No obstante, tras la crisis financiera global y durante unos veinte años, esa lógica se invirtió por completo: la rentabilidad por beneficios de las acciones se mantuvo por encima de la de los bonos durante un largo periodo, convirtiendo al mercado accionario en el activo indiscutiblemente superior.

Ahora, esa situación se ha dado vuelta nuevamente. Comparando la rentabilidad por beneficios de las acciones con la de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, la ventaja relativa de los bonos vuelve a niveles no vistos en unos 25 años.

Esto significa que, aunque el PER del mercado bursátil ya se haya ajustado a rentabilidades de bonos más altas, el futuro de las acciones sigue presionado.

El modelo de Shiller lanza advertencias, pero sus limitaciones históricas también deben considerarse

El indicador de rentabilidad excedente CAPE de Robert Shiller compara la rentabilidad real ajustada cíclicamente con la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años para predecir el exceso de retorno futuro de las acciones durante la próxima década.

Los datos históricos muestran que este indicador ha sido una referencia relevante para prever el retorno superior de las acciones en la década siguiente, pero la cifra actual sólo sugiere que el S&P 500 superará a los bonos por alrededor de un 1% anual.

Sin embargo, la precisión predictiva del modelo se ha reducido en los últimos años: los resultados reales del mercado de valores superaron ampliamente las previsiones, lo que podría estar relacionado con la persistente intervención de políticas en el mercado.

Aun así, la señal clave sigue clara: el valor sustituto de los bonos es el más alto en una generación. En este escenario, los inversores deben aplicar criterios más estrictos al evaluar el crecimiento de los beneficios del S&P 500, ya que si las ganancias empresariales no cumplen con las expectativas, el mercado de bonos ya no ofrecerá ningún colchón.