El mercado europeo "entra en pánico": la tormenta de bonos estadounidenses se contagia y los bonos europeos enfrentan un "jueves negro"

La ola de ventas en los mercados mundiales de bonos se está expandiendo desde los bonos del Tesoro estadounidense hacia Europa, donde los rendimientos de los bonos europeos han subido bruscamente y los diferenciales se han ampliado rápidamente, avivando significativamente las preocupaciones del mercado sobre una nueva ronda de riesgos de deuda.

El jueves, el mercado de bonos europeo sufrió fuertes ventas, el rendimiento del bono francés a 10 años llegó al 4,96%, el punto más alto desde 2002, mientras que el diferencial entre Francia y Alemania se amplió a 1,4 puntos porcentuales; los rendimientos de los bonos italianos y griegos también aumentaron; a su vez, el rendimiento del bono británico a 30 años superó el 6% por primera vez. Al mismo tiempo, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años alcanzó durante la jornada el 5,34%, el nivel más alto en casi 24 años, para luego retroceder al 5,24%.

Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, advirtió que el mercado “emite cierta sensación de que una crisis se está gestando”.

Esta ola de ventas ha estado impulsada principalmente por el renovado aumento de las expectativas de inflación y tipos de interés. El conflicto en Medio Oriente ha elevado los precios de la energía, y el Brent subió el jueves un 4,4% hasta los 102,31 dólares por barril; mientras tanto, los datos económicos de Estados Unidos siguen siendo sólidos, lo que recrudece el temor de que los tipos de interés se mantengan elevados durante más tiempo. Las propias presiones fiscales del mercado de bonos europeo, junto con la liquidación forzada de posiciones apalancadas de hedge funds, han magnificado aún más la volatilidad.

La fuerte volatilidad en el mercado de bonos también ha arrastrado a los activos de riesgo. El índice Stoxx 600 cayó un 1,3%, el FTSE 100 bajó un 1,7%, las acciones bancarias europeas se vieron claramente presionadas y el euro cayó a su nivel más bajo en más de un año; la bolsa de valores estadounidense fue relativamente más resistente, el S&P 500 subió un 0,2% y el Nasdaq 100 un 0,3%.

El rendimiento del bono estadounidense alcanza máximos de 25 años y aparece la advertencia de un “círculo vicioso”

El jueves, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años llegó durante la jornada al 5,34%, el nivel más alto en 24 años, para luego retroceder y cerrar en 5,24%, cinco puntos básicos menos que el día anterior.

Rob Subbaraman, jefe de investigación macro global de Nomura, señaló que la magnitud de las recientes ventas de bonos del gobierno ya ha “intimidado” a los traders, impulsando los rendimientos por las expectativas de mayor inflación y preocupaciones sobre la sostenibilidad de los déficit.

Mike Bell, jefe de estrategia de mercados de RBC BlueBay Asset Management, indicó que una gran cantidad de inversores se están viendo forzados a liquidar posiciones o eligen abandonarlas a medida que los rendimientos continúan subiendo, lo que sumerge al mercado en un "círculo vicioso".

Sin embargo, tras la fuerte ola de ventas en Europa, los bonos del Tesoro estadounidense experimentaron compras por refugio. Izaac Brook, estratega de tasas de interés de RBC Capital Markets EE.UU., comentó que el enfoque del mercado se ha desplazado de los fundamentales de EE.UU. al rendimiento en el extranjero, y los inversores buscan “activos seguros”, impulsando el flujo de fondos hacia los bonos estadounidenses.

Las presiones en el mercado de bonos también empiezan a trasladarse a la economía real. Según datos de Freddie Mac, la tasa hipotecaria tradicional a 30 años en EE.UU. subió esta semana al 7,28%, un salto semanal de 25 puntos básicos, la mayor suba semanal en cuatro años.

El presupuesto francés no logra dar confianza y el riesgo político agrava la presión sobre el mercado

Francia se ha convertido en el epicentro de esta ola de volatilidad en el mercado europeo de bonos. La amplitud intra diaria del rendimiento del bono francés a 10 años llegó a 16 puntos básicos, el doble de su promedio diario; el diferencial con Alemania se amplió a 1,4 puntos porcentuales, el nivel más alto desde la crisis de deuda europea.

El jueves, el gobierno francés presentó su presupuesto 2027, que prevé un recorte de unos 43 mil millones de euros en gastos y un aumento de impuestos, con el objetivo de reducir el déficit fiscal al 5% del PIB. Sin embargo, la respuesta del mercado fue fría. Benjamin Schroeder, estratega de tipos de ING, mencionó que el mercado había esperado una reacción más positiva a un presupuesto que mostrara esfuerzos de consolidación fiscal, pero “el mercado pasó directamente por alto ese paso”.

Davide Oneglia, economista de TS Lombard, destacó que las encuestas muestran que el candidato de la izquierda radical Jean-Luc Mélenchon está ganando apoyo de cara a las elecciones presidenciales francesas de la próxima primavera. Mélenchon propuso anteriormente cancelar parte de la deuda pública francesa en manos del banco central, una postura que se ha convertido en una “luz verde” para los inversores que apuestan en corto contra los bonos franceses.

Liquidaciones forzadas de hedge funds amplifican la volatilidad en el mercado de bonos europeo

Según The Wall Street Journal, citando a traders, la turbulencia en el mercado de bonos europeo en gran medida se ha visto amplificada por la desapalancada forzada de hedge funds.

Durante años, gran cantidad de inversores, incluidos hedge funds, ingresaron al mercado de bonos gubernamentales franceses para aprovechar la diferencia de precios entre los rendimientos de los bonos y los productos derivados de tasas relacionadas. Estas operaciones dependen en gran medida de apalancamiento y exigen que los rendimientos de los bonos permanezcan relativamente estables. Con el continuo aumento de los rendimientos, estas posiciones se han ido cerrando progresivamente en las últimas semanas, con liquidaciones particularmente severas el jueves.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de interés de RBC Capital Markets EEUU, señaló que el mercado europeo de bonos tiene varios trades populares "bastante abarrotados", y que “todas estas posiciones estructurales están sufriendo pérdidas”.

A medida que la liquidez de los bonos franceses se agota, los inversores han acelerado la venta de bonos de Italia y Grecia, expandiendo el riesgo a otros mercados europeos de bonos y reavivando temores de contagio de tipo crisis de deuda europea. Según Pooja Kumra, estratega de tasas de TD Securities, la volatilidad “ya es bastante significativa” y es necesario que los hacedores de política envíen señales claras de intervención.

Igor Yelnik, fundador de Alphidence Capital, advirtió que el nivel de apalancamiento de los hedge funds actualmente supera el de la última vez que los tipos de interés se encontraban en niveles similares, lo que podría generar un círculo vicioso aún mayor.

La presión vendedora se extiende al mercado crediticio y se modera la expectativa de suba de tasas en el BCE

El impacto de la venta de bonos también ha comenzado a expandirse al mercado crediticio de empresas. Según datos de ICE BofA, el diferencial entre los bonos corporativos de grado de inversión europeos y los bonos gubernamentales subió a unos 90 puntos básicos esta semana, el nivel más alto desde abril de este año.

Andrew Jackson, jefe de inversiones de Vontobel Asset Management, remarcó que a medida que los rendimientos de los bonos gubernamentales siguen aumentando, el riesgo de que los diferenciales crediticios continúen ampliándose está en aumento.

Al mismo tiempo, las presiones políticas que enfrenta el Banco Central Europeo también están en alza. El jueves, los inversores recortaron drásticamente sus apuestas sobre futuras subas de tasas del BCE y actualmente el mercado descuenta menos de tres aumentos en los próximos doce meses.

Guy Miller, estratega jefe de mercados de Zurich, resumió el efecto contagio actual en los mercados mundiales de bonos: “A medida que suben los rendimientos, los distintos mercados se están arrastrando entre sí.”