¿Se avecina una gran reversión en la asignación entre acciones y bonos? Bank of America emite una señal rara: por primera vez en décadas, los bonos compiten con las acciones por el dinero, y el retorno del S&P podría ser inferior al 5% en los próximos diez años.

Según informa Finanzas Inteligentes APP, Savita Subramanian, jefa de Estrategias de Acciones y Quantitative de Bank of America en Estados Unidos, declaró en una entrevista este miércoles que el mercado de bonos está volviéndose nuevamente atractivo y, por primera vez en décadas, está compitiendo realmente con el mercado de acciones. También advirtió que el sentimiento de los inversores ha aumentado notablemente, mientras que las expectativas de crecimiento de ganancias para las acciones estadounidenses por parte de los analistas se encuentran en niveles extremadamente altos, lo cual significa que el mercado bursátil es más propenso a sufrir presiones por decepciones en lugar de recibir sorpresas positivas.

Subramanian señaló que, según el marco de valuación de Bank of America, los retornos del índice S&P 500 para los próximos 10 años podrían no superar ni siquiera el 5%. Al mismo tiempo, la relación riesgo-retorno de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido actualmente a cerca del 5% o incluso más. “Cuando miras los bonos desde una perspectiva ajustada al riesgo, te das cuenta de que es la primera vez en décadas que los bonos vuelven a resultar interesantes”, afirmó.

Esta evaluación coincide con la visión de Jim Bianco, presidente de Bianco Research y estratega macro de largo plazo bajista en bonos. Bianco también declaró anteriormente que los bonos finalmente están cotizando a valor razonable, que los niveles de tasas ofrecidos por los bonos largos actualmente son adecuados a nivel fundamental, recuperando su atractivo tras varios años de estar sobrevalorados, y que ahora es un buen momento para invertir en ellos.

Subramanian comentó que los responsables de la política en Estados Unidos están enfocados en prevenir que las tasas de interés a largo plazo suban en exceso, y tanto la Reserva Federal como la Secretaria del Tesoro están observando de cerca el extremo largo de la curva de rendimientos. Además, mencionó que las tendencias demográficas pueden implicar que el techo de las tasas de interés en este ciclo será más bajo que el de las décadas de 1970 y 1980, y que la inteligencia artificial (AI) podría eventualmente generar presiones deflacionarias. Todos estos factores crean un contexto potencialmente más atractivo para los bonos. Ella considera que los rendimientos tienen pocas probabilidades de superar de manera significativa el rango del 6% al 7%; incluso si alcanzan esos niveles, el mercado de acciones debería ser capaz de soportarlo.

Recientemente, el mercado de bonos experimentó una venta masiva, debido a que el mercado volvió a ajustar sus expectativas de que la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés para contener la inflación impulsada por la energía. Este miércoles, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años llegó a subir hasta 5,368%, el nivel más alto desde principios de 2002, y al momento de la publicación el rendimiento era de 5,337%, mientras que los bonos a 30 años rendían 5,719%.

En comparación, el mercado de acciones ha mostrado hasta ahora una fuerte resiliencia frente al aumento de los rendimientos. El índice S&P 500 cerró el martes en un nivel récord, por primera vez desde agosto, principalmente respaldado por las sólidas utilidades empresariales y perspectivas de gasto asociadas a la AI.

No obstante, Subramanian considera que este optimismo en sí mismo es motivo de cautela. Señaló que los analistas esperan que el crecimiento de utilidades del S&P 500 para los próximos cinco años alcance los niveles más altos de los últimos cuarenta años, o incluso de la historia. “Cuando las expectativas son tan elevadas, es más fácil enfrentarse a decepciones en lugar de a sorpresas positivas reales.”

“Esto no es la burbuja tecnológica del 2000, pero sí me preocupa que el sentimiento del mercado se haya vuelto extremadamente alcista”, agregó, señalando que una desaceleración natural en el crecimiento de utilidades empresariales es prácticamente inevitable, ya que gran parte de las ganancias anteriores provinieron de proyectos únicos de empresas tecnológicas. Al mismo tiempo, los cuellos de botella en infraestructura para AI podrían presionar los márgenes de utilidad empresarial, mientras que el mercado ya ha incorporado anticipadamente una expansión de márgenes.

Ella describió aún más las contradicciones en las suposiciones actuales del mercado: los inversores parecen estar anticipando un entorno “sin fricciones”, donde el gasto de capital y los ingresos generados por AI superarán las expectativas, todo marchará a la perfección, las tasas de interés se mantendrán bajas y los diferenciales se mantendrán reducidos. “Pero todo esto se siente un poco difícil de concretar”, señaló.

En cuanto al desempeño anual, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido cerca del 27% en lo que va del año, superando al índice accionario de referencia si se mide por variación de rendimiento. En el mismo período, el Nasdaq 100 ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US) con alta ponderación tecnológica subió alrededor del 22%; el S&P 500 ETF-SPDR (SPY.US) y el ETF del Promedio Industrial Dow Jones-State Street SPDR (DIA.US) aumentaron aproximadamente 13% y 7% respectivamente. El avance de los bonos estadounidenses a 30 años superó al S&P 500 y al Dow Jones, pero se quedó detrás del Nasdaq.