Nvidia redefine silenciosamente el flujo de caja libre, ¿hay aspectos ocultos en el plan de recompra de cientos de miles de millones?

Un cambio sutil en el lenguaje de Nvidia está redefiniendo la manera en que los inversores comprenden la salud financiera de este gigante de los chips.

El 28 de septiembre de este año, Nvidia anunció que ampliará la autorización de recompra de acciones en 150 mil millones de dólares hasta un total de 235 mil millones de dólares, e incluyó de manera discreta una frase clave en el comunicado — "devolveremos capital a los accionistas a través del flujo de caja libre excedente neto de usos estratégicos". Según El Diario Wall Street, esta frase en realidad envía una señal a los inversores: las inversiones de capital en otras empresas también disminuirán el efectivo disponible de Nvidia para recompras y dividendos. Esta declaración prácticamente pasó desapercibida en el mercado, pero su trasfondo contable tiene un impacto significativo.

Si se consideran las inversiones estratégicas de capital y los gastos en incentivos de acciones dentro del cálculo, el flujo de caja libre real de Nvidia para la primera mitad del año fiscal se reduciría de los oficiales 69,900 millones de dólares a aproximadamente 21,700 millones — una caída de casi el 70%. Al mismo tiempo, Nvidia gastó unos 31,000 millones de dólares en recompras adicionales más allá de lo necesario para mantener el capital sin cambios, y aumentó su deuda a largo plazo de 24,900 millones a 32,400 millones, dependiendo en parte de préstamos para sostener el ritmo de recompra. Esta combinación ha generado dudas externas sobre la sostenibilidad de sus recompras.

“Usos estratégicos netos”: una frase que modifica la lógica de recompra

El eje principal del ajuste de lenguaje de Nvidia es incluir las inversiones estratégicas de capital dentro de los descuentos al flujo de caja libre.

Tradicionalmente, el flujo de caja libre se calcula restando los gastos de capital (capex) del flujo operativo de caja, una métrica proxy del efectivo disponible de una empresa tras sostener sus operaciones. Sin embargo, en el caso de Nvidia, los gastos de capital ya no se limitan a bienes raíces y equipos, sino que también incluyen inversiones en empresas del ecosistema de la IA.

Nvidia ha revelado que hasta el momento posee acciones en 13 empresas que cotizan en bolsa y en 229 empresas privadas, abarcando la construcción de centros de datos, desarrollo de modelos de IA, provisión de energía y manufactura de hardware, incluyendo firmas reconocidas como OpenAI y Anthropic. Nvidia clasifica estas inversiones como “estratégicas” y no “opcionales”, considerando que aceleran el desarrollo de su plataforma de cómputo y el mercado de IA en general.

Cabe resaltar que estas empresas invertidas son también compradoras de los chips de Nvidia, generando una dinámica circular — Nvidia invierte en ellas, y estas usan los fondos para adquirir productos Nvidia. Esta estructura circular ha generado inquietudes sobre la sostenibilidad de la bonanza de la IA.

Detrás de los números: ¿cuánto se sobreestimó el flujo de caja libre?

Nvidia no ha modificado oficialmente la definición de flujo de caja libre y sigue usando la fórmula tradicional. Sin embargo, la brecha en las cifras es sorprendente.

Según el análisis de El Diario Wall Street, en la primera mitad de año fiscal hasta el 26 de julio:

• El flujo de caja saliente para compras de inversiones en acciones fue de 42,400 millones de dólares, mientras que el ingreso por ventas fue de 7,200 millones, resultando en un flujo neto negativo de 35,200 millones;

• Si se tratara ese flujo neto negativo como un gasto de capital, el flujo de caja libre de Nvidia caería de 69,900 millones a 34,700 millones;

• Además, los gastos asociados a incentivos de acciones para empleados tampoco se incluyen en el cálculo tradicional. En el mismo periodo, Nvidia pagó 4,500 millones de dólares en impuestos retenidos en efectivo por la adjudicación de opciones, y otros 9,000 millones en recompras para mitigar la dilución accionaria causada por incentivos;

• Al descontar los gastos vinculados a incentivos accionarios y sumar el flujo neto de inversión, el flujo de caja libre ajustado de Nvidia en el primer semestre fue de unos 21,700 millones, casi un 69% menos que la cifra oficial.

Al mismo tiempo, Nvidia incrementó su deuda a largo plazo en 24,900 millones de dólares en el mismo periodo, lo que en parte explica cómo la compañía pudo mantener un significativo volumen de recompras pese al alto consumo de efectivo en inversiones estratégicas e incentivos.

Autorización de recompra de 235 mil millones: ¿podrá cumplir con las expectativas de Wall Street?

El nivel de la autorización de recompra de Nvidia, de 235 mil millones de dólares, es enorme y requiere un flujo de caja continuo y sólido para materializarse.

Según los datos de previsiones de analistas de Visible Alpha, se espera que Nvidia tenga un flujo de caja libre promedio superior a 330 mil millones de dólares en su año fiscal de 2028 (cerrando en enero de 2028), lo que en teoría bastaría para cubrir el total de recompras y dividendos.

Sin embargo, la propia Nvidia ya ha insinuado mediante su cambio de lenguaje que, en el futuro continuará destinando grandes sumas de dinero a empresas participadas. Si las inversiones estratégicas en acciones se mantienen en niveles altos, el flujo de caja realmente disponible será mucho menor al previsto bajo el enfoque tradicional, restringiendo el alcance real para la ejecución del programa de recompras.

Divulgación de información: Nvidia supera a sus pares, pero no es suficiente

En cuanto a transparencia, Nvidia ha sido pionera en mejorar sus reportes.

En el último trimestre, Nvidia modificó su presentación del estado de flujos de caja, dividiendo completamente los valores de deuda y los valores de capital bajo las actividades de inversión (todas las deudas poseídas son bonos del Tesoro estadounidense o de agencias), lo que permite a los inversores hacer estos ajustes de forma independiente.

En comparación, Microsoft, Amazon y Alphabet, la empresa matriz de Google, agrupan inversiones en deuda y acciones, dificultando a los inversores un desglose similar. El Diario Wall Street sostiene que otras empresas deberían imitar la práctica de Nvidia.

Aun así, la mejora de Nvidia en la transparencia apenas es un punto de partida. La realidad del flujo de caja libre es mucho más compleja de lo que parece; los inversores necesitan estados de flujo de caja con mayor transparencia para evaluar con precisión la verdadera situación financiera y la capacidad de recompra de la empresa de chips más importante de la era de la IA.