Citi: El riesgo fiscal de Francia podría hacer que el BCE pause las subidas de tasas después de diciembre, y se espera que el euro caiga por debajo de 1.10

En su último informe, Citi presentó una perspectiva diferente a la expectativa predominante en el mercado: el riesgo fiscal de Francia podría limitar un mayor endurecimiento de la política monetaria por parte del Banco Central Europeo. Si las presiones fiscales continúan intensificándose, el BCE podría pausar después de la subida de tipos de diciembre; si las tensiones financieras se extienden anticipadamente a otros países de la eurozona, la pausa podría llegar aún antes. Esto también podría llevar al euro a caer por debajo del 1,10 frente al dólar estadounidense.

Los estrategas de tasas de Citi señalan que la relación entre las expectativas de tipos de interés del BCE y la diferencia de rentabilidad entre bonos franceses y alemanes ya se ha invertido, lo que refleja un cambio en la actitud del mercado hacia un mayor endurecimiento monetario. Ante el aumento del riesgo fiscal de Francia, los inversores temen cada vez más que nuevas subidas de tipos puedan endurecer aún más las condiciones financieras.

El mercado cambiario podría ser el primero en reflejar este cambio. Los estrategas de divisas de Citi consideran que, si el euro cae por debajo del valor razonable basado en el diferencial a dos años, el euro frente al dólar podría acercarse al 1,10. Según el modelo de valoración a dos años de Citi, si el diferencial a dos años entre la eurozona y Estados Unidos se reduce entre 50 y 75 puntos básicos, la cotización podría situarse en la franja de 1,1075 a 1,1000, incluso sin nuevas desviaciones del valor razonable.

Citi prioriza operar en largo en tasas de la Reserva Federal y en corto en tasas del BCE como principal estrategia de trading, apostando a que las expectativas de tipos del BCE se revisarán aún más a la baja en relación con la Reserva Federal. Aunque el mercado ya ha descontado casi por completo la expectativa de una subida del BCE en diciembre e incluso dos subidas más hacia 2027, Citi considera que el riesgo fiscal de Francia podría llevar a los inversores a revaluar el rumbo de la política del BCE, dejando un margen de corrección de 50 a 75 puntos básicos para estas operaciones.

El riesgo fiscal francés empieza a impactar en las expectativas de política del BCE

La tesis central de Citi es que el riesgo fiscal de Francia podría influir en las decisiones del BCE a través de las condiciones financieras. A medida que la prima de riesgo de la deuda soberana francesa aumenta, el entorno de financiación en la eurozona podría volverse más restrictivo. Si las tensiones se extienden a otros países con alto endeudamiento, el coste de seguir subiendo tipos para el BCE también aumentaría.

Esto significa que, aunque persistan las presiones inflacionarias, el BCE no necesariamente continuará subiendo tipos como anticipa actualmente el mercado. La volatilidad en los mercados financieros provocada por los riesgos fiscales puede convertirse en una variable clave en la senda política monetaria.

La reducción de diferenciales podría llevar al euro hacia 1,10

Citi prevé que aún hay margen para un ajuste a la baja de 50 a 75 puntos básicos en las expectativas de tipos del BCE respecto a la Reserva Federal. De acuerdo con su modelo de valoración a dos años, si el diferencial a dos años entre la eurozona y EE. UU. se estrecha entre 50 y 75 puntos básicos, el euro/dólar podría situarse en la banda de 1,1075–1,1000, incluso en ausencia de una desviación adicional del tipo de cambio.

La clave de este análisis radica en que el mercado sigue valorando una continuación de las subidas de tipos por parte del BCE. Si el riesgo fiscal francés lleva a los inversores a rebajar sus expectativas sobre el techo de tipos del BCE, mientras que las expectativas de la Reserva Federal permanecen estables, la reducción del diferencial podría ejercer mayor presión a la baja sobre el euro.

Citi apuesta por un ajuste relativo a la baja en expectativas del BCE

La estrategia prioritaria para Citi es posicionarse largo en tasas de la Reserva Federal y corto en tasas del BCE, apostando a que la diferencia en expectativas de tipos seguirá moviéndose a favor de la Reserva Federal.

Citi considera que, incluso ante una relajación de la situación en Irán, esta estrategia sigue siendo atractiva. Un contexto geopolítico más tranquilo y una moderación en los precios de materias primas podrían sostener a la bolsa francesa, los bonos soberanos y el propio euro, reduciendo así el atractivo de apostar directamente en contra de estos activos. Sin embargo, el impacto del riesgo fiscal francés en las expectativas de política del BCE no desaparecería simplemente por una caída en los precios energéticos.

De cara al futuro, la evolución del riesgo fiscal en Francia y si el BCE da señales de ralentizar el ritmo de endurecimiento en su reunión de diciembre serán factores claves para validar el diagnóstico de Citi.