La estrategia más popular de Wall Street enfrenta su peor momento: los fondos de cobertura que apostaron en operaciones de dispersión sufren retrocesos, y los traders esperan que los informes financieros de las tecnológicas generen una volatilidad explosiva.

Según informa la APP de noticias financieras Zhitong, para los traders de opciones sobre acciones estadounidenses que siguen estrategias de dispersión a largo plazo, la próxima semana será una ventana crucial que determinará sus ganancias o pérdidas anuales. Con la publicación intensiva de los informes financieros de grandes empresas de semiconductores e inteligencia artificial (AI), sumada al impacto dual macroeconómico de la reunión de la Reserva Federal y las elecciones legislativas intermedias de Estados Unidos, si la volatilidad de las acciones individuales logrará o no recuperarse significativamente desde su reciente letargo decidirá directamente el destino de esta operación tan concurrida.

El principio clave de la estrategia de dispersión es: comprar volatilidad de los componentes individuales y simultáneamente vender la volatilidad del índice, obteniendo ganancias de la diferencia de volatilidad entre las acciones y el índice. Cuando los movimientos de las acciones son altamente divergentes y la correlación disminuye, el efecto de cobertura interna de los índices reduce la cotización de las opciones del índice, mientras que las opciones sobre valores individuales resultan relativamente caras debido al precio del riesgo individual; esa diferencia de precios es la fuente de las ganancias de la estrategia. Sin embargo, esta estrategia ha enfrentado desafíos severos en los últimos meses.

El entorno actual del mercado es especialmente particular. La coincidencia de la reunión de la Reserva Federal, las elecciones intermedias de Estados Unidos y los reportes financieros de los gigantes tecnológicos conforman un periodo de eventos múltiples poco frecuente. Para los traders de dispersión, esta ventana implica que la temporada de informes suele traer fuerte volatilidad a nivel de acciones individuales, ya que el impacto de los resultados y perspectivas de las empresas supera, en el corto plazo, la influencia de temas macro como tasas de interés o precios del petróleo, aumentando así la dispersión interna de la canasta bursátil estadounidense.

Pero este año la situación es más compleja: los traders no solo necesitan que los informes traigan la suficiente volatilidad, sino también que esa volatilidad logre superar el posible efecto “movimiento en conjunto” que provocan los eventos macroeconómicos.

Datos del sector recopilados por Premialab muestran que las estrategias cuantitativas (QIS) de dispersión centradas en tecnológicas han sido las más golpeadas en esta ronda de retrocesos. Adrian Délio, CEO de Premialab, señala: “Esto indica que las presiones recientes basadas en valor de mercado se concentran principalmente en canastas con fuerte peso tecnológico y no reflejan un deterioro generalizado de todas las estrategias sistemáticas de dispersión”.

Para algunos traders de estrategias de dispersión, esta temporada de reportes es especialmente difícil: la volatilidad de las acciones individuales sigue bajando, provocando una fuerte disminución en el valor de mercado de sus posiciones. Están a la espera, con ansiedad, de los últimos datos sobre la demanda de AI y el gasto de capital en semiconductores, esperando que haya sorpresas alcistas que impulsen una fuerte volatilidad en las acciones.

Alexis Maugeret, CIO de Adapt Investment Managers, indica: “Antes de julio, el momentum de las operaciones de dispersión era fuerte. Muchos fondos, impulsados por sus mecanismos de incentivos, tendieron a reforzar estrategias que lo venían haciendo bien. Por eso, tras los retrocesos en julio asociados al desapalancamiento de fondos como Situational Awareness, el mercado reconstruyó fuertemente posiciones de dispersión. Ahora, estas posiciones están acumulando pérdidas abiertas”.

Se sabe que el fondo Situational Awareness, fundado por el ex investigador de OpenAI Leopold Aschenbrener, gestiona más de 30 mil millones de dólares, llegando incluso a registrar un retorno del 439% en el primer semestre de 2026. Sin embargo, tras una apuesta apalancada concentrada en acciones AI, sufrió una pérdida de aproximadamente el 67% en julio y debió cerrar rápidamente posiciones, afectando fuertemente apuestas como SanDisk (SNDK.US) y Micron Technology (MU.US). Luego, Citadel asumió buena parte de la exposición de riesgo del fondo; su fundador Ken Griffin informó que ya absorbieron más del 80% del riesgo asociado.

Más aun, los traders están preocupados por cambios profundos en la estructura de la volatilidad. La prima de volatilidad implícita de las empresas de semiconductores sobre el S&P 500 se ha ido reduciendo, y la volatilidad realizada también cae. Al mismo tiempo, el indicador de correlación se mantiene bajo, a diferencia de situaciones anteriores en las que eventos macro hacían disparar dicha correlación y provocaban retrocesos.

Esto requiere especial atención por parte de los equipos internos de gestión de riesgos de los fondos de cobertura. Anteriormente, los retrocesos de la estrategia de dispersión por el aumento de la tensión entre Irán y Estados Unidos se debieron principalmente al incremento brusco de la correlación implícita, aunque los resultados en ese momento pudieron resistir, permitiendo a risk management mantener las posiciones sin forzar liquidaciones.

Maugeret agrega: “Aquella confianza firme del mercado ya desapareció. Los inversores llegaron a comprar opciones call pagando precios con volatilidades cercanas a 100 puntos, apostando a que estas tecnológicas duplicarían o triplicarían de valor en el mediano plazo. Ahora, esa mentalidad ya no existe. Esto se traduce en un estrechamiento tanto de la dispersión entre volatilidad implícita y realizada, poniendo presión en las estrategias de dispersión tradicionales”.

Esto indica que, en el contexto actual, la justificación para mantener estas posiciones es cada vez menor, y significa a su vez que, en la presente temporada de reportes, será más crucial que nunca que las acciones de semiconductores y almacenamiento presenten suficiente volatilidad impulsada por los resultados.

A pesar del mal desempeño de la estrategia, las señales que transmite el mercado de opciones no son del todo pesimistas. Kiran Diamond, estratega de derivados en UBS Group, señala que los precios actuales en el mercado de opciones reflejan la expectativa de la mayor reacción diaria a resultados desde la pandemia, con tecnológicas capturando la mayor expectativa de volatilidad, como siempre. Ese optimismo justifica, en parte, que los hedge funds continúen posicionados, pese a los retrocesos significativos desde el inicio del año.

Algunos traders incluso sostienen que la caída en la volatilidad de las acciones creó una oportunidad mejor para construir posiciones.

Hervé Guion, director de flujos y soluciones de Société Générale, indica que quienes tienen grandes posiciones perdedoras en combinaciones de dispersión centradas en tecnológicas probablemente opten por mantenerlas hasta el final de la temporada de resultados, evaluando luego cómo ajustar su exposición. Guion también destaca que los participantes siguen buscando oportunidades en el área de dispersión, por ejemplo, para posicionarse en la diferenciación entre “ganadores y perdedores” de la AI mediante estructuras tipo “paladio”.

Sin embargo, si hay un fuerte shock macro —por ejemplo, una escalada en el conflicto Irán-Estados Unidos, una volatilidad fuerte en los mercados de bonos o de divisas que haga que las acciones suban y bajen en conjunto— el desempeño de las combinaciones de dispersión empeoraría aún más. En ese momento, la relación riesgo-recompensa de las operaciones inversas de dispersión (vender volatilidad de acciones individuales y comprar volatilidad de índice) se volvería mucho más atractiva.

Los traders que operan estrategias sobre el Índice de Volatilidad Cboe (VIX) seguirán de cerca la evolución de las operaciones de dispersión: una liquidación forzada simultánea probablemente provocaría un fuerte movimiento en el VIX. Recientemente, algunos inversores han utilizado spreads call del VIX de noviembre para cubrir el riesgo de las elecciones de medio término en Estados Unidos.

Charlie McElligott, estratega cross-asset de Nomura, advierte que múltiples factores se están acumulando: la estacionalidad del VIX, las próximas elecciones intermedias, riesgos de tasas por el exceso de oferta, la postura hawkish de la Fed y la escalada de hostilidades en Medio Oriente, todos podrían motivar a los inversores a buscar más cobertura frente a esta “triada de riesgos negativos”.

Mientras tanto, la congestión de la estrategia de dispersión se ha convertido en un foco de atención del mercado. Chris Sidial, codirector de inversiones de Ambrus Group, afirma: “Es hora de barajar y dar de nuevo. El trade de dispersión lleva siendo popular cuatro o cinco años y todas las operaciones son exactamente iguales”.

Maugeret señala: “La caída de la volatilidad individual de acciones es la primera ficha que cae. Si la segunda ficha cae —si sube la volatilidad del índice, por ejemplo, una caída del 3% en el S&P 500 en un día— entonces veremos una ola masiva de liquidaciones”.