Howard Marks: Si todos están hablando sobre una burbuja, es posible que la burbuja aún no se haya roto

A medida que cada vez más multimillonarios y expertos del mercado advierten que el mercado bursátil impulsado por la IA está formando una burbuja, Howard Marks, copresidente de Oaktree Capital, ofrece una opinión contra-intuitiva: precisamente porque todos están hablando de una burbuja, quizás estamos lejos del momento en que estalle.

Según informó Bloomberg el 18 de octubre, Howard Marks declaró en una entrevista que actualmente no considera que el mercado haya alcanzado un estado de burbuja en el sentido estricto. Su lógica central es que una de las características esenciales de una burbuja es la “ignorancia total” (obliviousness) de los inversores frente al riesgo. Pero cuando en todo Wall Street se está atento al riesgo de burbuja, precisamente esa “ignorancia total” está ausente. “Si suficientes personas se preguntan con cautela si hay una burbuja en un sector, hay motivos para creer que, aunque lo fuera, el mercado se comportará con mucha moderación,” afirma Marks.

Esta opinión contrasta claramente con la tensión actual del mercado. Desde Ray Dalio hasta el multimillonario Michael Novogratz, varios gigantes de los fondos de cobertura han advertido públicamente que el trading de IA está llevando al mercado bursátil al borde de una burbuja. Después de que el índice Nasdaq 100 alcanzara un nuevo máximo histórico a principios de mes, la semana pasada cayó un 5.5%, fenómeno que algunos en el mercado atribuyen a una descarga colectiva de ansiedad por burbuja.

Definición de burbuja: los tres criterios centrales de Howard Marks

Howard Marks advirtió sobre la burbuja de internet en el 2000 y declaró el año pasado estar en “observación de burbuja”. Reconoce que la palabra “burbuja” es “ambigua” en sí misma, pero

describe la burbuja como “prosperidad irracional, imprudencia, y desconocimiento total”. Para él, el rasgo más típico de una burbuja es cuando el mercado se convierte en una fiebre colectiva: “algunas personas se enriquecen absurdamente y cualquiera que no participe se siente tonto y se lamenta.”

Frente a este marco, la evaluación actual de Howard Marks es: los inversores sí muestran “FOMO” (miedo a quedarse afuera) ante nuevas subidas, pero el debate constante sobre el riesgo de burbuja indica que el mercado no está atrapado en el “desconocimiento total”; y respecto a otra señal —comportamientos imprudentes— la evidencia también está mezclada.

Datos de valuación: la brecha con el 2000 es significativa

Uno de los principales fundamentos de la opinión de Howard Marks es el nivel de valuación actual. Si se observa el P/E (precio sobre ganancias) futuro del S&P 500 y del Nasdaq 100, este indicador en realidad ha disminuido este año gracias a las expectativas de fuerte crecimiento en las ganancias empresas, sin mostrar un carácter claramente burbujístico.

Comparado con el mes previo al pico de la burbuja de internet en 2000, la diferencia es notable: entonces, las cinco tecnológicas más grandes del S&P 500 tenían un promedio de P/E futuro de aproximadamente 65 veces, mientras que actualmente, las cinco principales tienen una media cercana a 23 veces.

Sin embargo, otro indicador preocupa a ciertos inversores. El CAPE (P/E ajustado cíclicamente, también llamado Shiller P/E) se sitúa actualmente en aproximadamente 41 veces, cerca del récord histórico de 44 veces alcanzado en 1999. Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, lo denomina “el gráfico de valuación más inquietante que circula en los mercados”.

Michael O’Rourke, jefe de estrategia de mercado en JonesTrading, ve con cautela la caída en el P/E futuro. Señala que las grandes tecnológicas están endeudándose fuertemente para construir infraestructuras de IA, y el apalancamiento corporativo suele comprimirse en los múltiplos de valuación, lo que no necesariamente significa que las valuaciones sean razonables.

“Hemos llevado la financiación de proveedores a un nuevo nivel: los fabricantes de chips necesitan subsidiar la compra de sus productos, de lo contrario esas adquisiciones ni ocurrirían.”

Concentración de mercado y señales técnicas de alerta

Además de la valuación, la alta concentración de la estructura de mercado también genera preocupación. Actualmente, Nvidia, Apple y Microsoft juntas representan aproximadamente el 21% del peso del S&P 500, mientras que en octubre de 1999 se necesitaban casi 10 compañías para alcanzar dicho peso agregado.

En el plano técnico, los operadores han notado varias señales similares a épocas de burbuja anteriores, incluyendo el rendimiento de las acciones de semiconductores, las grandes diferencias entre las tecnológicas con mejor y peor desempeño, y la continua reducción de la amplitud del mercado.

El exceso de rentabilidad del Nasdaq 100 sobre el S&P 500 en los últimos 10 años (250 puntos porcentuales) hace que muchos inversores no quieran abandonar la exposición a tecnológicas. “Aunque tengas dudas sobre las tecnológicas, no podés soltarlas. Hacerlo parece una tontería, porque siempre ganan,” afirma el inversor veterano Jim Paulsen.

Señales de ánimo: coexisten euforia y cautela

En cuanto al ánimo de los inversores, el desempeño de este año está lejos del grado de euforia alcanzado en burbujas históricas.

La alta inflación, la incertidumbre por las elecciones legislativas y la guerra en Irán llevan a que los operadores adopten posiciones defensivas en distintos momentos de 2026. El índice Nasdaq 100 también ha sufrido varias correcciones, incluida una caída completa del 10%.

Sin embargo, no faltan señales de euforia. El CEO de Broadcom, Hock Tan, declaró públicamente que la fiebre por la IA ha atraído a un grupo de inversores “que no tienen idea de qué están invirtiendo”, comparando su comportamiento a una visita al casino. El jefe de estrategia de inversiones de CFRA, Sam Stovall, compartió un detalle:

Hablando con un canillita en Nueva York, éste le pidió que le imprimiera reportes de investigación bursátil sobre IA de Intel y Cisco—a escena que recuerda la famosa anécdota de Joseph Kennedy recibiendo consejos bursátiles de un lustrabotas antes del crack del 29.

Cómo estalla una burbuja: el mercado de crédito es la clave

Aunque la burbuja todavía no haya madurado, en el mercado se sigue de cerca qué catalizador podría provocar el giro. Brian Reynolds, jefe de estrategia de Reynolds Strategy, indica que “usualmente, los problemas en el mercado de crédito son los que terminan un ciclo. Cuando la gente recibe llamadas de margen insatisfechas en el mercado de crédito, ahí empiezan los problemas serios.”

El rápido aumento de tasas ya empezó a presionar a algunos favoritos del mercado. Las acciones de CoreWeave casi se duplicaron entre enero y principios de mayo, pero la caída del mercado la semana pasada dejó su rendimiento anual en negativo y disparó su rendimiento de bonos.

O’Rourke enfatiza que la caída de una burbuja no suele deberse a fallos técnicos sino a la sobrevaloración por exceso de optimismo. “Los inversores se vuelven excesivamente confiados y pagan precios demasiado altos. Esa es la esencia de la mentalidad de burbuja. Que la IA cambiará el mundo, no hay dudas.” Dice, “el problema es cuánto estamos dispuestos a pagar por ello.”

En la era de internet, la tecnología tuvo un gran éxito, pero cuando las ganancias quedaron por debajo de lo esperado y subieron las tasas, el avance bursátil concentrado se revirtió. La trayectoria histórica es observada repetidamente por los protagonistas del mercado actual.